【主編觀市】

毫無疑問，春季躁動行情已經在展開，港股走出了上升通道走勢。

港股的上漲，本質上是對於特朗普上臺後的綜合反饋，關稅這條線對我們並沒多大影響，反而幾套反制組合拳下來特朗普不敢亂髮力，因此，接下來關稅大棒只能往其它方向揮舞，當地時間上週五，美國總統特朗普表示，他計劃於下週公佈“對等關稅”措施，這意味着美國與其經濟夥伴的貿易戰將展開，間接對我們有利。

另外，本週德國慕尼黑會議，美國或公佈結束俄烏衝突計劃，如果有相關進展對股市構成利好。

綜合實力的大幅提升加上DeepSeek對海外AI的衝擊，外資券商開始密集唱多中國資產，包括德銀、高盛等。客觀來說，現在的港股對標美股而言確實具有明顯的比價優勢，估值具有較大的提升空間。從恒生科技指數來看，從底部反彈已經超過20%，已經進入技術性牛市。

證監會發布實施《關於資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，打通社保、保險、理財等中長期資金入市卡點堵點，加快推進數字化、智能化賦能資本市場。中長線資本不斷入場是市場走強的基礎。

熱點方向，特朗普：DeepSeek不會對國家安全構成威脅，美國將從中受益。工信部：三家基礎電信企業均全面接入DeepSeek開源大模型。DeepSeek持續賦能智能駕駛、機器人及各類應用端，預計紅利板塊會受到影響，現在都是走成長線路。

央視週末報道：全球最快四足機器人亮相，機器人1秒跑10米接近人類極限。機器人持續催化;兩部門：深化新能源上網電價市場化改革，促進新能源高質量發展，推動風電、太陽能發電等新能源上網電量全部進入電力市場，上網電價通過市場交易形成。光伏基本面轉暖，值得關注。

【本週金股】

中國儒意(00136)

1月13日，中國儒意宣佈收購騰訊旗下北京永航科技有限公司30%股權，該公司核心資產包括《QQ炫舞》《QQ炫舞2》及《QQ炫舞手遊》等遊戲，交易對價爲人民幣8.25億元，包括1)現金人民幣7.425億元;2)公司以每股代價股份2.432港元的價格向香港騰訊或其指定方配發及發行36.666.667股代價股份。

永航科技憑藉其打造的國民級經典IP《QQ炫舞》，已積累了數億註冊用戶，擁有龐大的玩家基礎和深遠的影響力，根據sensortower，2024年12月《QQ炫舞》手遊收入排名爲36名。股權轉讓完成後，依託《QQ炫舞》IP的廣泛玩家基礎，有望進一步擴大公司遊戲版圖，優化資源配置，促進整體業績增長。

此外，中國儒意旗下景秀遊戲背靠騰訊，新遊儲備豐富，未來影遊聯動有望構築新的增長曲線。儒意旗下的景秀遊戲作爲研運一體化的綜合型遊戲公司，先後成功發行了《亂世逐鹿》《傳奇天下》《仙境傳說：愛如初見》《世界啓元》《排球少年》《紅警OL》6款遊戲，同時有超過十款遊戲計劃於今明兩年陸續推向市場。

短期來看遊戲將貢獻新的業務增量，長期看公司有望通過影遊聯動，進一步延長IP生命週期，挖掘版權價值，提升公司影視知識產權變現能力。通過與騰訊的進一步加深合作，在遊戲代理發行、共同運營及營銷服務等領域開展多元合作，有望構築第二成長曲線。

另外，《哪吒2》的火爆，對於電影業而言是一次很好的宣傳機會，對於產業的帶動會起到關鍵作用。中國儒意(00136)參與投資的《唐探1900》票房也超20多億。

【產業觀察】

本期選編《光大海外：Deep seek對港股市場的影響及投資邏輯》供投資者參考：

DeepSeek有望推動國內AI生態發展，港股市場不像美股那樣區分算力、應用等層級受損或受益情況，而是看到AI整個生態鏈的整體價值評估，加強本土企業在軟件、雲計算、邊緣計算領域競爭力，使恒生科技領漲目收益領先全球大部分指數。

受益邏輯排序：從國際排序看，受益於DeepSeek的排序是首先軟件，其次算力、雲終端(包括智能駕駛)，但落地到實際公司推薦要根據公司戰略定位、基本面質地等綜合考量。

各領域具體情況及公司推薦

算力方面：港股中與AI算力相關公司個數不多但較頭部，如中芯國際、中興通訊。中芯國際從戰略地位上符合國產算力爆發或需求爆發的最受益公司，投資邏輯發生重大變化，戰略配置價值明顯提升，港股空間大於A股，預計2024、2025年業績增速可觀，當前市值對應25年估值13倍PE，後續AI服務器業務有望打開業績成長及估值空間。

C端應用：看好美圖公司，其是有切實收益的AI應用公司，從年初至今股價漲超50%。公司轉變爲A1模型戰略，採用自研加外採模式，控制研發費用，全系產品中生成式AI付費用戶比例達41%，美圖設計師24年預計收入翻倍，付費率超6%月積極推進出海，還接入Deep SeeKAPI接口，傳統產品也嵌入A]功能提升付費率，預計25年公司整體產品付費海透率達5.9%，收入增速接近30%，利潤增速接近40%，市值對應25年PE水平24倍，還有估值上漲空間。

B端應用：相對看好ERP龍頭公司金蝶國際，其從23年探索生成式A1併發布業內首個財務大模型蒼穹GPT，24年持續選代推出多個Al agent，計劃從三個維度深化AI應用，預計24年國AI產生收入千萬量級，中長期看生成式A有望增強產品競爭力、提升ASP值等。24年下半年訂單勢頭良好，25年雲訂閱業務預計有20%增速，大企業業務有望保持40%以上高速增長，25年是業績端拐點預計實現2億左右利潤，當前股價對應25年約五倍PS，未來估值有望修到7倍平均水平，與境內國際可對標的浪潮數字企業，是國資ERP龍頭企業，發佈A驅動一站式可兼容PaaS平臺，雲轉型稍晚，預計24年雲業務收入維持35%以上增長，25年核心業務保持20%增速，從估值角度後續有望提升到1.5倍PS左右。

垂直領域SaaS：如AI營銷領域的邁富時，是領先的SaaS智能營銷雲平臺，依託自主研發A1大模型和agent技術打造Al agent first智能中臺，已爲二十多萬客戶定製數字化轉型解決方案，預計25年收入增速保持20%以上，目前整體估值高因是新股未完全解禁下週將迎來第二波解禁，可關注解禁後機會。還有人力資源行業的北森控股，是中國雲端HCM解決方案市場領導者，積極擁抱AI但尚未接治Deep Seek，期待未來對接。地產的SaaS明源雲發佈公告將大模型融入全線產品，24年銷售相關AI產品實現簽約金額兩三千萬左右，收入和利潤受地產影響，需等待地產回暖。

端側AI方面：包括比亞迪電子、地平線、速騰、舜宇、高偉和聯想等公司出現明顯異動。

比亞迪電子汽車業務與母公司深度合作2025年汽車業務收入佔比有望超20%，伴隨智駕滲透率提升產品組合持續升級，預計2024、2025年業績分別是43和60億元人民幣，當前市值對應2025年19倍PE，後續估值有提振動力。

舜宇光學科技車載業務貢獻近20%收入、40%以上淨利潤，車載鏡頭是全球龍頭，份額逐年提升，還拓展車載模組業務，預計淨利潤24年、25年分別是26、33億元人民幣，當前市值對應25年估值倍數超20倍，後續有估值提升空間。

地平線機器人是車載自駕S0C芯片龍頭企業，推出征程系列芯片，下游客戶衆多，預計24到26年收入分別是24、35、56億元人民幣，當前市值對應25年PS倍數高達19倍，雖短期估值高，但解禁後可能股價下挫，路演後伴隨流動性提升有長期投資機會。

聯想集團PC業務穩健，AIPC接入DeepSeek及大量AI應用，有望提升用戶體驗、打開估值空間，服務器業務有望減虧盈利，預計25、26財年淨利潤分別是13、17億美金，當前市值對應26財年11倍估值,若AI加端側概念持續發酵樂觀估值有望去到15倍，合理估值至少在12到13倍之間。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(二月)未平倉合約總數爲102387張，未平倉淨數29478張。恒生期指結算日2024年02月27號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，21134點位置，熊證密集區靠近中軸，恒指有做持續多動力。中國科技類資產價值正在被全球投資者重估，中美估值差有望收斂。恒生指數本週看漲。

【主編感言】

中金公司認爲，本輪行情的驅動因素是AI熱情推動科技領漲。1月中旬以來港股漲幅中，風險溢價也就是情緒是主要驅動力。主動外資尚未迴流，南向資金減弱，可能仍以交易和被動資金爲主。短期有透支跡象，部分技術指標已接近超買，但投資者內部仍存分歧。中金測算，若風險溢價回落至去年5月高點時的6.7%，對應恒生指數約21,600點;若風險溢價進一步降至去年10月初的6%，對應恒指23,000點左右，但難度較大。

先不管後續還有多少空間，相比A股港股更加低估，每一次反彈，港股反應速度都更快，短期掙錢效應也更明顯，這個時候不要輕易“下車”。

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