圖文|躺姐

最近，很多 平安好醫生 的股東朋友都會收到一個類似下圖的邀約，詢問你是否要將手中的平安好醫生股票賣給正在收購的公司：

而這件事情的來源，其實是1月27日公司披露的一份 綜合 公告（下圖所示），由瑞銀代表平安集團間接全資子公司安鑫集團發出，內容旨在要約收購所有平安好醫生的已發行股份，並註銷所有尚未行使的購股權。但是我們仔仔細細讀過了這份文件，作出的結論其實和文件中代表獨立股東的財務顧問一致，那就是不要賣。

這份公告的根源是，平安集團要“以股代息”收取平安好醫生股份，觸發了港股《收購守則》中規定的強制性全面要約責任：如果任何股東或一致行動人持股比例達到或超過30%（以股代息後，平安集團的持股比例從39.41%增加至52.74%），將觸發強制性全面邀約責任，向全部獨立股東發出強制性全面要約，以收購他們持有的股份。

通俗點的說法，這是一個“被動觸發”的邀約，並不代表着平安集團就真的想收購所有的平安好醫生股份；更不意味着要將平安好醫生就此私有化。公告中明確說明，要約人希望平安好醫生將繼續其現有的主營業務，無意私有化平安好醫生且認爲不存在私有化的合理可能性。

從理性角度考慮也同樣如此。作爲一個獨立的上市公司，平安好醫生有自己獨特的業務、已經成型的 醫療服務 生態、更是和平安集團有着非常良好的協同關係；同時，平安好醫生在經歷了調整和升級之後，已經徹底轉向了新的業務結構，並於2024年上半年實現盈利，在這個時機讓公司退市，等於過去幾年的努力打了水漂，對平安集團、對平安好醫生沒有任何好處。

因此，擔心後續公司退市、影響個人利益的股東可以放心了，於情於理，平安好醫生都不會被私有化；相反，公司和平安集團的業務深度協同，此時大股東選擇“以股代息”對平安好醫生也是隻好不壞，說明集團對於好醫生未來的信心還是非常充足的，也不會抽調大量現金影響後者的日常運營。

關於此次“以股代息”的具體內容以及平安好醫生的分析，我們在之前的文章中已經系統講過，這裏就不再贅述；真正關鍵的問題，是投資者是否應該趁着這次邀約將手中的股票賣給平安集團。

已知的是，自從去年11月平安好醫生髮布了高比例的分紅之後，公司股價就猛漲了一波至8.6港元（除息後），之後逐漸回落至現在的6至6.3港元的區間內，走勢相對平穩，而此次觸發強制邀約的股票定價，恰恰是區間內偏低的6.12元。明白人都能看出，這段時間的股價其實就是“以股代息”尚未完成時的餘波影響，根本就不是公司的正常表現。

再來看公司的隱含估值。由於平安好醫生在目前可行的年度財報期內並未實現全面盈利，因此市盈率和市值EBITDA率都不太適合對公司進行評估；綜合來看，市淨率（每股市價與每股淨資產的比率）其實更適合作爲公司估值的評價邏輯。

根據公告，基於經調整後的每股資產淨值計算，平安好醫生6.12港元的股份要約價，隱含市淨率只有1.32倍，而 阿里健康 在相應期限平均的市淨率是3.14倍， 京東健康 則爲1.57倍，比較下來，平安好醫生目前的股價也好、要約價也罷，存在明顯的低估。

一方面是目前股價處於相對低位，另一方面則是與同行相比存在着明顯低估，在這種情況下，6.12港元這個位置，既無法體現平安好醫生目前的估值，更沒辦法作爲參考，去衡量他們的未來。因此，不賣股就是現階段更加理性的選擇，等待下一階段公司的利好因素被市場發現。

首先，“以股代息”這個對平安好醫生股價短期擾動最大的因素已經告一段落，隨着近一段時間全球 資本市場 對於中國資產的關注度提高，作爲港股唯一 互聯網 管理式醫療服務標的帶來的稀缺性，公司股價在未來一段時間裏有很大的彈性空間。

其次，正如公告中所說，公司的隱含價值是高於目前股價的，在成功實現了戰略轉型之後，平安集團持有更高比例的平安好醫生股份，意味着更強的控制力和更高的協同效應。平安好醫生在戰略轉型後發力的“家庭醫生”和“養老管家”兩大戰略核心樞紐，有了平安集團背後的 銀行 、保險資源支持，能夠有更大的發揮空間。

具體來看，在家庭醫生和養老管家服務領域，平安好醫生通過提供一站式的主動健康管理服務體系，更加主動地介入到家庭會員用戶的健康管理中，有效彌補了公立醫療體系難以深入家庭的缺陷。而這一業務有相對豐厚的利潤空間，上半年公司毛利率爲32.2%，領先前述兩家港股互聯網醫療企業，盈利能力是不用擔心的。

近期，港股的醫療+AI概念股集體走強，而平安好醫生的股價還沒有體現這一波的AI行情，但我們認爲該來的總會來。目前，公司已經取得了像“平安醫博通”醫療大模型和“平安醫家人”醫生工作臺這樣的垂類AI場景技術突破，賦能諸如體檢、慢病等醫療場景下的不同任務，助力公司服務效率提升及降本增效，並持續提升用戶體驗。

綜合來看，“保險+管理式醫療”的深度融合，再加上潛力無限的AI賦能，公司很有可能發揮出更大的價值，這就是平安好醫生真正的競爭壁壘和稀缺性來源。