AMD在發佈季度財報前，市場普遍擔憂其新推出的 AI 芯片無法帶來預期的增長。儘管 AMD 的業績似乎印證了這一擔憂，但但AMD未來AI GPU升級的節奏讓市場感到驚訝。有外國分析師認爲，財報公佈後，股價出現下跌，但在整體前景向好的情況下，投資邏輯依然十分看漲。

作者：Stone Fox Capital

優劣對比

AMD 公佈的 2024 財年第四季度業績如下：

➢非 GAAP 每股收益爲 1.09 美元，符合市場預期。

➢營收 77 億美元，同比增長 24.2%，超出市場預期 1.7 億美元。

隨着 AMD 邁入 2025 年，公司迴歸穩定增長模式，數據中心業務的增長彌補了嵌入式和遊戲業務的疲軟。預計未來嵌入式業務將貢獻一定增長，而遊戲業務可能保持疲軟，但季度銷售額仍在 5 億美元左右，不會出現大幅下滑。

關鍵在於，數據中心業務的收入已佔公司總收入的 50% 以上。未來，AMD 將伴隨數據中心市場成長，AI GPU 業務的轉型也讓公司的增長模式更加穩定。

來源：The NextPlatform

AMD 預計 2025 年第一季度收入同比增長30%，達約 71 億美元，略高於市場普遍預期的 70 億美元。然而，由於市場對更高增長的預期，加上最新 AI GPU 業績未能令人滿意，AMD股價下跌超過10%。

市場最初預計 AI GPU 業務將在 2024 年下半年快速增長，但目前 2024 年上半年該業務銷售額與四季度相比仍保持平穩。關鍵問題在於 MI325 GPU 並未達到預期，但 AMD 已經提前將 MI350 系列的發佈時間從年底調整至年中，大幅加快產品迭代速度。

MI350 預計將與英偉達的 Blackwell 架構 B200 GPU 競爭，使 AMD 在 AI GPU 領域的競爭力大幅提升。

在四季度財報電話會議上，AMD CEO 蘇姿豐發表了以下重要聲明：

“展望未來，我們的下一代 MI350 系列 GPU 採用 CDNA 4 架構，在 AI 計算性能方面將實現史上最大躍升，比上一代 CDNA 3 提高 35 倍。硅片表現良好，我們在收到第一批芯片後的 24 小時內便能運行大規模 LLM（大模型），並且驗證工作進展超預期。”

“客戶對 MI350 系列的反饋積極，正在推動更廣泛的合作，尤其是與現有超大規模雲計算公司（hyperscalers）及新客戶的深度合作。基於初期的硅片進展和客戶興趣，我們計劃本季度開始向主要客戶提供樣品，並計劃在年中加速量產。”

此外，AMD 還確認 MI400 系列（2026 年發佈）也在順利推進，CDNA 未來架構將支持大規模數據中心解決方案，與 CPU、GPU 及網絡深度整合。

AMD 未來 AI GPU 產品路線圖：

➢MI325X（2024四季度）：擁有行業領先的內存容量和帶寬，計算性能比競品高 1.3 倍，與 英偉達 H200 GPU 相當。

➢MI350X（2025 年）：採用 CDNA 4 架構，AI 推理性能比 MI300 提升 35 倍，預計將與 英偉達 B200 GPU 競爭。

➢MI400（2026 年）：採用 CDNA “Next” 架構，支持更高級別的數據中心計算集成。

從本質上講，MI325X更符合英偉達的H200 GPU，而MI355X將匹配具有更高內存的B200 GPU。

來源：The NextPlatform

雖然市場正在放棄AMD，但這家芯片公司實際上正變得更具競爭力。管理不斷地向前推進，遇到任何挫折都要迅速轉向。

大人工智能未來

市場對 AMD 2025 年 AI GPU 業務的明確指引感到失望，原本希望公司能給出80億至100億美元的AI業務收入預期。然而，蘇姿豐確認AI業務的長期增長趨勢：

“我們相信，AMD 目前處於陡峭的長期增長軌道上，數據中心 AI 業務將從 2024 年的 50 億美元 收入迅速增長至未來的 數百億美元。”

換言之，AI 業務收入有望從2024年的50億美元增至200億美元以上，關鍵問題在於增長速度。但這一趨勢幾乎無可爭議。

值得注意的是，大型科技公司正在大幅增加數據中心支出。例如，亞馬遜計劃在2025年投資1000億美元，而亞馬遜、谷歌 、Meta和微軟的總資本支出預計超 3000 億美元。

來源：Bloomberg

與此同時，英偉達預計 2026 財年數據中心業務收入可達 2000 億美元，而這一預測甚至未計入科技巨頭最近宣佈的額外資本支出。如果 AMD 僅獲得 10% 的市場份額，其 AI 業務收入便可從去年 50 億美元躍升至 200 億美元。

基於銷售額從2024年的250億美元增長到150億美元，AMD可以在未來幾年實現以下財務目標：

總收入= 400億美元

毛利潤率 = 60% → 240 億美元

運營支出 = 24% → 96 億美元

營業收入= 144億美元

稅率 13% → 淨利潤 125 億美元

每股收益= 125億美元/1.64億美元股票= 7.62美元

如果 AMD 獲得 20% 市場份額，AI 業務再增長 200 億美元，整體收入達 600 億美元：

總營收 = 600 億美元

毛利潤率 = 60% → 360 億美元

運營支出 = 24% → 144 億美元

營業利潤 = 216 億美元

稅率 13% → 淨利潤 188 億美元

每股收益= 11.46 美元

當然，高得多的銷售額可以提高部分利潤率。考慮到該公司只有20%的市場份額，AMD可以實現每股收益11.46美元的目標，而不是最終的牛市情況。

股票疲軟的諷刺之處在於，AMD即將推出一款與目前市場上英偉達的GPU競爭的GPU，而與此同時，數據中心終於克服了來自其他領域的一些不利因素。最終的結果是，AI GPU銷售的所有增長將更多地反映在AMD的季度業績中，從而推動股價走高。

該股的交易價格約爲每股收益基本目標的14倍。AMD的機會是在AI GPU領域搶佔更多的市場份額，從而重新測試之前的高點。

最大的風險是MI350或MI400 GPU無法提供具有競爭力的產品。AMD的銷售將陷入困境，其股價可能會走低。

總結

當前市場對 AMD 的悲觀情緒提供了機會。隨着科技巨頭大規模投資數據中心，AMD 未來幾年將實現顯著增長，並逐步挑戰英偉達的市場主導地位。

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