“隨着投資收益的顯著增長， 新華 保險 也面臨着更大的市場波動風險。爲緩釋股價波動壓力，新華保險近期頻頻舉牌上市公司，更在不動產領域大舉投資。然而，償付能力壓力以及萬科債權的展期，無疑爲新華保險的投資前景蒙上了一層陰影。而在業績依賴投資‘反彈’的同時，新華保險還需應對渠道轉型、產品發行、內控等多方面的挑戰。”
“資負”不匹配導致的利差損問題一直是保險行業“痼疾”。作爲保險行業“五大佬”之一的新華保險也未能免俗。數據顯示，2021年，新華保險投資資產突破萬億，升至1.08萬億，總投資收益率爲5.9%。2022年，新華保險投資資產再次上升至1.2萬億，總投資收益率卻降至4.3%。2023年，新華保險投資資產繼續上升至1.34萬億，但總資產收益率卻大幅下降至1.8%。
具體來看，2021年，新華保險實現576.21億元投資收益，實現149.47億元歸母淨利潤，2022年則僅實現467.92億元投資收益，同比下滑18.8%，歸母淨利潤98.22億元，同比下滑34.3%。2023年，由於新華保險執行了新保險合同準則以及新金融工具準則，因此，數據不可直接相比，但在年報中，新華保險還是提到在模擬調整使得2022年數據基本可比的情況下，公司2023年歸屬於母公司股東的淨利潤同比下降了43%。
Choice數據顯示，進入2024年，新華保險繼續加碼投資端，2023年年中時，新華保險僅出現在26家A股上市公司的前十大流通股股東之列，總持倉市值達69.64億元，而到了2024年年中時，新華保險卻出現在48家A股上市公司的前十大流通股股東之列，總持倉市值達112.07億元。受A股大漲影響，2024年前三季度，新華保險業績明顯回升，年化總投資收益率爲6.8%；年化 綜合 投資收益率爲8.1%，上年同期爲3.0%。報告期內，實現投資收益51.34億元，同比增加約23倍。
不過，隨着投資情緒逐漸穩定，對於在股票市場配置比例較高的保險公司而言，後市仍面臨不小的回調風險。在此背景下，爲了“緩釋股價波動帶給利潤表的壓力”，新華保險掀起了“舉牌潮”。
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頻頻舉牌的背後：萬億新華緊急避險？
1月24日， 杭州銀行 發佈公告，宣佈新華保險計劃通過協議轉讓的方式，收購澳洲聯邦銀行所持有的該行3.296億股股份。根據協議條款，澳洲聯邦銀行將轉讓其約3.30億股杭州銀行股份給新華保險，每股轉讓價格爲13.095元，交易總額高達43.17億元。待股份過戶手續完成後，新華保險將晉升爲杭州銀行的第四大股東，持股比例約爲5.87%。
值得注意的是，當前杭州銀行的股價並不便宜。回顧2024年，截至最後一個交易日，按收盤價前復權計算，杭州銀行的股價實現了60.20%的顯著增長，市值隨之攀升約270億元，其股價漲幅在A股上市銀行中排名第六。與此同時，杭州銀行的估值水平也相對較高，其最新市淨率爲0.86，市盈率爲6.36，在17家上市城商行中分別位列第三和第二位。此外，杭州銀行也面臨着一定的資本壓力。截至2024年三季度末，該行的核心一級資本充足率爲8.76%，在A股42家銀行中排名倒數第四。
值得一提的是， 中國人壽 曾作爲引進的險資財務投資者，與杭州銀行有着長達15年的合作關係，甚至一度躋身杭州銀行前十大股東之列。但近年來，中國人壽卻三次進行大手筆減持，幾乎“清倉”杭州銀行股份，累計套現超過30億元，與新華保險的舉牌行爲形成了鮮明對比。
爲何新華保險選擇在此時舉牌杭州銀行呢？據瞭解，在新會計準則下，權益類資產大量以公允價值計量，其變動計入當期損益，因此，險企當期損益的波動性也會由此提高。從市場數據來看，A股市場投資情緒的逐漸穩定，回調空間增大，去年四季度，上證綜指漲幅僅爲0.46%，而今年以來上證綜指則下跌了2.96%。
當前，新華保險是A股市場中最熱衷配置股票類資產的險企之一。2024年前三季度，新華保險已出現在49家A股上市公司的前十大流通股股東之列，持倉市值達163.77億元。而在年初新華保險僅出現在38家上市公司的前十大流通股股東之列，持倉市值僅爲78.23億元。此外，據 東吳證券 測算，截至2024年年中，新華保險在一衆上市險企中股票餘額/所有者權益比值最大，達到了160%，遠超國壽的88%、太保的75%和人保的13%。因此，當A股回調空間增大時，新華保險面臨的風險更大。
不過，當持股比例達到舉牌線後，險企的持股可以採用權益法覈算，納入長期股權投資，持有期間的股息分紅計入投資收益，股票市值的波動會計入所有者權益影響淨資產，不影響當期利潤表現。因此，新華保險此時舉牌杭州銀行不僅有望在未來獲得穩定的高股利，還可以達到緩釋股價波動的壓力。
除了舉牌杭州銀行外，去年11月13晚間， 上海醫藥 和 國藥股份 公告稱，新華保險於11月12日通過二級市場集中競價交易方式增持了公司股票，達到了“舉牌線”。合計持有上海醫藥A股1.49億股和 H股 3789.59萬股，約佔公司總股本的5.05%；持有國藥股份3824.62萬股，約佔公司總股本的5.07%。
但頻頻加碼A股投資無疑會消耗新華保險的資本金，從而對其償付能力造成一定壓力。據瞭解，自2022年一季度起，“償二代”二期工程正式啓用。所謂“償二代”二期，是原銀保監會對償付能力監管規則進行的升級，其核心在於更科學、精準地評估保險公司的資本充足性和風險抵禦能力。與“一期”相比，“二期”最大的區別在於新增了“計入核心資本的保單未來盈餘不得超過核心資本的35%”的規定。而這一條款也導致了險企償付能力的下降，特別是核心償付能力的快速下降。此外，在最低資本要求中，“二期”全面校準了市場風險的基礎風險因子，長期股權投資的基礎因子被大幅提升，股票投資中部分類別資產的風險因子也略有提高。對此，東吳證券的研報也表示，當前的監管框架對未來險資增配權益資產具有一定的制約作用。特別是通過舉牌方式將上市公司股票投資納入長股投持有的形式，將進一步提高資本佔用，從而影響險企的償付能力。
受此影響，新華保險的核心償付能力下滑顯著。2022年一季度末，該公司的核心償付能力充足率爲144.19%，與上季度末相比下滑了99.16個百分點。即使從開始執行償二代二期已經過去了近三年時間，但新華保險當前仍未緩過氣來。三季度末，新華保險的核心償付能力充足率爲130.53%，綜合償付能力充足率爲223.20%，相較於年初分別下滑了26.48個百分點和55.23個百分點。
值得一提的是，新華保險也加大了對不動產的投資。數據顯示，1月10日，宣城萬達廣場投資有限公司和銅陵萬達廣場投資有限公司的股東發生了重大變化。坤華（天津）股權投資合夥企業（有限合夥）成爲了這兩家公司的唯一股東，而原股東大連萬達商業管理集團股份有限公司則退出了。總的來看，從去年4月開始，這家合夥企業就快速接手了一系列不動產。目前，其一共拿下了11處資產，這些資產均隸屬於萬達旗下，涉及北京、南京、成都、煙臺等多個重要城市。事實上，這家合夥企業的最大出資人就是新華保險。在去年年初，新華保險曾宣佈，與中金資本簽署有限合夥協議以共同設立基金，基金規模爲100億元。其中，新華保險作爲有限合夥人擬認購99.99億元，中金資本作爲普通合夥人擬認購100萬元。
除了出手收購萬達廣場外，新華保險與地產龍頭企業萬科的關係也頗爲緊密。以新華資產爲例，根據新華保險2024年半年報顯示，在其擁有控制權的主要結構化主體中，有3只產品與萬科有關。分別是新華-萬科武漢不動產債權投資計劃、新華-萬科物流基礎設施債權投資計劃（3期）、新華-萬科昆明債權投資計劃（1期），新華資產持有這三隻產品的份額均爲100%，實收投資款分別爲23.40億元、15.77億元、11.00億元，合計達50.17億元。此外，新華保險旗下的產品也曾出現在萬科的前十大股東行列。
圖源：新華保險半年報
然而，新華保險對萬科的投資卻面臨一定風險。1月16日，萬科有五筆境內債券因跌幅超過20%而出現臨時停牌。無風不起浪，《經濟觀察報》當日晚間發佈了一則關於萬科前任總裁祝九勝被帶走的消息。就在人心惶惶之際， 深圳國資 入場“救火”。1月27日晚間，萬科宣佈公司董事會主席鬱亮、萬科總裁祝九勝、萬科董事會祕書朱旭分別申請辭去相應職務。同時，現任深圳地鐵集團董事長辛傑被選爲新一屆萬科董事會主席。2月5日，萬科內部發文，宣佈了10位高管人事任命，涉及戰略投資運營管理部、財務資金管理部、法務部等多個核心崗位。而這些新任高管均有深圳國資工作背景，來自深圳地鐵集團、深圳資產管理有限公司等。對此， 中信證券 認爲，此次人事調整是深圳國資對萬科支持的延續，有助於提升萬科與國資體系的協同性，尤其在融資、政策資源獲取方面可能更具優勢。
當下，萬科的財務壓力已成明牌，其財務報告顯示，萬科在2024年前三季度歸母淨虧損達179.43億元，且截至9月底，其一年內到期的非流動性負債約爲1115.21億元，相比去年年初增長了465.94億元，短期借款達86.78億元，相比去年年初增長76.14億元，同時，萬科還有1741.67億元的應付賬款及票據，而其在手貨幣資金僅爲797.45億元。1月27日盤後，萬科發佈了公司2024年業績預告。公告稱，預計2024年歸母淨虧損約450億元，較去年同期下降470%。
近期，新華保險也對萬科的保險資管債權投資計劃進行了展期。1月9日晚，萬科發佈公告顯示，其武漢子公司與新華資產達成協議，將其於2019年達成的一筆期限不超過5年的保險資管債權投資計劃，到期日已調整至2026年末，展期期限爲兩年，總金額爲20.4億元。此外，1月24日，萬科再次發佈公告顯示，其雲南子公司也與新華資產達成協議，將險資管債權投資計劃的投資期限延長1年，即至2026年5月12日，後續每滿1年可協商繼續延長1年，但投資期限最長不超過10年，總金額爲11億元。據瞭解，在非標債權市場中，展期通常被視爲違約重組的一種。
總體而言，在新會計準則下，新華保險在A股市場的重倉配置使其當期損益的波動性顯著增加。雖然舉牌行爲可以通過權益法覈算來緩釋股價波動的壓力，但這也進一步提高了其資本佔用，對其償付能力造成了不小的壓力。此外，新華保險在不動產領域的投資也呈現出快速增長的態勢，這些投資同樣面臨着不小的風險。尤其是萬科的財務壓力以及近期出現的債券停牌和高層變動等事件，都爲新華保險的投資前景蒙上了一層陰影。
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高舉增額壽大旗，新華保險的轉型之困
近日，新華保險發佈2024年度業績預增公告，爲A股五大上市險企中首家發佈業績預增的險企。2024年，新華保險淨利潤預計增加152.46億元至169.88億元，同比增長175%至195%。在解釋業績大幅預增時，新華保險表示，受2024年國家一系列重大政策利好等因素影響，資本市場回暖上漲，使得公司2024年度投資收益同比實現大幅增長。從單季度淨利潤的變動情況也可以看出，新華保險的利潤增長在很大程度上受到了投資收益的拉動。特別是在2024年第三季度，新華保險實現了高達95.97億元的淨利潤。然而，隨着四季度投資情緒的趨緩，預計新華保險在2024年四季度的歸母淨利潤預增幅度將有所回落，區間爲32.75億元至50.17億元。
事實上，新華保險業績依賴於投資“反彈”的現象，折射出近年來該公司產品端面臨的壓力，通常來說，保費收入是保險公司最主要的資金流入渠道，也是保險人履行保險責任最主要的資金來源，衡量其經營狀況和市場影響力的重要指標之一。數據顯示，新華保險2024年累計原保險保費收入爲1705.11億元，同比增長2.78%。雖然實現了同比正增長，但相比於其他四家行業龍頭這一數據難以令人滿意。具體來看，2024年， 中國平安 實現保費收入達8581.43億元，同比增長7.17%。 中國人保 實現保費收入6924.53億元，同比增長4.70%。中國人壽實現保費收入6717億元，同比增長4.71%。 中國太保 實現保費收入4420.70億元，同比增長4.39%。
圖源：公司公告
保費收入承壓明顯，可能反映了新華保險業務轉型的壓力增大。受“報行合一”政策影響，新華保險的銀保渠道承壓顯著，去年上半年該渠道保費收入同比下降了24.1%。在此背景下，自楊玉成2023年12月就任董事長以來，公司着手進行了以個險新基本法爲核心的改革，並啓動了“XIN一代”專項隊伍建設計劃。然而，作爲轉型重點的個險渠道並未實現預期增長，去年上半年保費收入同比略降0.71%。進入第三季度，新華保險的銀保渠道保費卻出現了“過山車式”的增長，單季銀保渠道保費收入同比增長高達141.34%，但個險渠道保費收入的增長卻相對緩慢，僅增長了6.31%，這與公司加強個險渠道建設的初衷背道而馳。
除了渠道轉型壓力外，新華保險在產品發行方面也面臨着較大的轉型挑戰。隨着預定利率調降，分紅險產品成爲了保險行業產品發行的重要發力對象。據 招商證券 研報顯示，截至11月末分紅型產品在行業人壽保險中的佔比已達41%、在年金保險中的佔比爲34%。在此背景下，新華保險也表示，要在分紅險方面進行發力，推出更多分紅險，來滿足客戶對於保障、儲蓄以及資產傳承多方面的需要。
不過，就在行業轉向分紅險時，新華保險卻再次發力傳統產品。據界面新聞報道，今年“開門紅”期間，新華保險的主打產品是一款結構簡單的固定收益增額終身壽險。該產品的一大特點便是回本較同類產品更快。以30歲女性，3年交，年交40萬，總保費120萬爲例，在第四年時的現金價值已有121.9萬元。如果是5年交的產品，也可實現5年回本。與之相比，市場上的“開門紅”分紅險產品多需要9年纔可回本。或受此影響，五家壽險中，僅新華保險12月單月原保費實現兩位數增長，保費收入爲73.45億元，同比增長19.13%。
值得注意的是，增額壽險之所以具有吸引力，在於其保障期長、久期長且預定利率固定，能夠承諾持續支付最初約定的保證收益。但對於保險公司而言，必須找到同樣長期、無風險且收益高的投資方式來匹配負債成本，否則將面臨利差損風險。歷史上，各大保險公司曾發售過大量預定利率偏高的長期人壽保單，隨着利率的快速下降，這些保單產生了巨大的利差損。
此外，新華保險在內控方面的隱患也愈發明顯。例如，去年1月開年就被罰款428萬元，原因是未按照規定履行客戶身份識別義務、未按規定報送大額交易報告或者可疑交易報告。
2024年6月，新華保險寧波分公司因銷售誤導、給予投保人保險合同以外的利益、未按規定使用經備案保險條款等問題被處以69萬元罰款。同時，公司還有多名高管因數據不真實、違規給予利益等問題被處以警告和罰款。11月，時任新華人壽保險聊城中心支公司財務部負責人李國賢，因爲對通過僞造、篡改單據等形式虛列支出、套取費用，挪用並侵佔公司資金負有責任，被禁止進入保險行業15年；12月，新華人壽保險文山中心支公司被罰37萬元，原因是編制虛假業務資料、未按照規定使用經備案的保險費率。
今年1月，國家金融監督管理總局忻州監管分局行政處罰信息公開表顯示，新華保險忻州中心支公司因給予投保人保險合同約定外利益，被罰款6萬元，相關工作人員給予投保人保險合同約定外利益承擔管理責任和直接責任，被警告並處1萬元罰款。