投資小紅書-第226期

　　蛇年第一週概念股再度活躍，但概念往往是轉瞬即逝的，只有實實在在賺錢的公司才能讓投資者搭上財富的列車。

　　股神們始終如一地尋找現金流充沛、賺錢能力突出的公司，他們是哪裏有錢就去哪裏，而非追逐概念火爆或短期增速炫目的公司。股神段永平垂青於“現金淹到脖子的公司”，價投大師芒格也曾說過“在魚多的地方釣魚”。

　　統計數據顯示，A股部分龍頭公司過去五年的淨資產收益率連續超過15%，且賬上的現金達到幾十億甚至上千億，公司幾乎沒有長期有息負債，經過近4年的股價調整，這類公司的估值已經回到歷史低位，股息率超過3%。

　　一貫優秀的財務數據某種程度上代表着公司業務具有護城河。正如晨星分析師帕特·多爾西曾說過的，“有些行業在本質上就比其他行業更賺錢，它們就是尋找護城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向。”

　　熊市改變的是估值，而不能改變優秀公司的賺錢能力。商業上傑出的公司在大多數時候估值都高高在上，熊市是它們僅有的廉價時刻。在股價低迷時刻，理性的投資者對“現金淹到脖子”的公司是買而不是賣。

　　不可忽視的指標——淨資產收益率

　　淨資產收益率（ROE）是一個全面評估公司盈利能力的指標，因爲它反映的一家公司使用所有者權益的效率，它測量的是使用股東的錢進行投資產生回報的程度，也就是每一元股東資本所產生的利潤。

　　在過去50年，美國公司的平均淨資產收益率爲12%。在合理估值的前提下，那些淨資產收益率在20%以上的公司就是代表着優質的投資機會，那些淨資產收益率在30%以上的公司更是代表着卓越的投資機會。

　　就拿可口可樂與蘋果公司來說，可口可樂2019年至2023年的淨資產收益率分別是49.61%、40.48%、46.2%、40.51%和42.82%；蘋果公司2019年至2023年的淨資產收益率分別是49.79%、84.42%、122.62%、157.41%、58.74%。

　　因爲可口可樂和蘋果公司的盈利能力太強，所以公司通過持續不斷回購減少公司的股東權益，使得淨資產收益率高達40%以上。

　　在A股的頭部公司中，食品飲料類公司的淨資產收益率表現優異。山西汾酒2019年至2023年的淨資產收益率分別是27.39%、35.09%、42.04%、44.74%和43.06%；貴州茅臺2019年至2023年的淨資產收益率分別是33.09%、31.41%、29.89%、30.26%和34.19%。

　　家電企業的淨資產收益率也表現靚麗。格力電器2019年至2023年的淨資產收益率分別是25.72%、18.88%、21.34%、24.19%和26.53%；美的集團2019年至2023年的淨資產收益率分別是26.43%、24.95%、24.09%、22.21%和22.23%。

　　醫療公司也具有優秀的賺錢能力。邁瑞醫療2019年至2023年的淨資產收益率分別是27.91%、32.29%、31.92%、33.38%和33.64%；濟川藥業2019年至2023年的淨資產收益率分別是28.43%、19.89%、20.46%、21.91%和22.99%。

　　正因爲強大的賺錢能力且資本開支很小，這些公司的賬上不知不覺積滿了現金，成爲段永平所說的“現金淹到脖子的公司”。

　　段永平說，好企業最後都會因爲現金淹到脖子而開始分紅或回購或者又分紅又回購。貴州茅臺2023年年報期末現金及等價物爲1500億元，五糧液的期末現金及等價物爲1130億元，美的集團期末現金及等價物爲600億元，海康威視期末現金及等價物爲500億元。

　　護城河到底有多大

　　投資者除了真正重要的是弄清楚公司在長期經營中的平均盈利能力外，還要估計公司的“護城河”到底有多強大。

　　事實上，如果企業沒有保護自己的經濟護城河，那麼它的超額利潤率將會吸引競爭對手進入，而競爭對手遲早會撞開它們的大門，並搶走其利潤，使得其下墜的速度遠超上升的速度。

　　哥倫比亞大學教授布魯斯·格林沃爾德認爲，企業是否有“護城河”則可以從幾個方面入手考量：

　　一是企業間市場份額的穩定。如果企業之間總是存在相互從對方那裏奪得市場份額的現象，那麼它們都不太可能享受到競爭優勢的保護。相反，如果每個企業都長時間地保有自己的市場份額，那麼應該是競爭優勢在保護它們各自的市場地位。如果佔支配地位的企業在相當長的時間裏保持其領先地位，那麼這一事實表明競爭優勢存在。細分市場內企業越少、越穩定，在位企業就越可能享受進入壁壘的保護並從競爭優勢中獲益。

　　二是企業的盈利狀況，如果在10年或更長的時間裏，稅後投入資本回報率平均爲15%~25%，那麼是競爭優勢存在的清晰證明，假如稅後的投資資本回報率只有6%~8%，那麼基本表明競爭優勢並不存在。

　　三是識別和確認競爭優勢的可能來源。如果市場份額穩定性和盈利狀況的分析結果是一致的，那麼對於競爭優勢是否存在的判斷就比較準確了。投資者需要分析，行業裏佔支配地位的企業是受益於專有技術、其他成本優勢，還是由於消費者習慣、轉換成本或搜尋成本高而享有客戶鎖定？企業運營是否享有明顯的規模經濟，並與一定程度的客戶鎖定有機結合？如果上述情況都不存在，那麼企業是否由於許可證、補貼、管制或其他政府幹預措施獲利。

　　（本文提到的公司僅爲舉例用，請勿據此入市）

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責任編輯：常福強