作者 | Julian Lin

編譯 | 華爾街大事件

官方消息稱，Adobe（NASDAQ：ADBE）現在已成爲生成式人工智能的受害者。或者至少這似乎是華爾街得出的結論，該股被排除在更廣泛的科技股反彈之外。投資者可能會對收入增長放緩感到失望，因爲他們之前可能希望人工智能加速增長。但在股價掙扎之後，估值已經反映了對增長的擔憂，預計投資者最終會更加關注收益質量和豐厚的股東回報計劃。

儘管沒有跡象表明增長率可能會好轉，但分析師仍然堅持看漲觀點，因爲耐心是關鍵。

最近一個季度，這家企業科技公司實現了 17% 的 GAAP EPS 增長，不過投資者可能更關注更爲溫和的 13% 的非 GAAP EPS 增長率和 11% 的同比收入增長率。

剩餘履約義務同比增長 16% 至 199.6 億美元，其中 cRPO 同比增長 13%。當前剩餘履約義務通常被視爲未來收入增長的預測指標，但這似乎並未如預期般發揮作用。展望未來，管理層預計下一財年的收入將高達 235.5 億美元，同比增長僅爲 9.3%。管理層確實預計非 GAAP 每股收益將增長 11%，但這對那些希望收入增長加速的人來說並沒有多大安慰。

值得提醒的是，這是一支歷史上在營收上表現優異的管理團隊，或許，考慮到缺乏生成式人工智能的回報，他們正在尋求適當調整預期。

電話會議中的情況確實如此，管理層反覆表示他們對預計的增長率感到自豪。分析師們確實持懷疑態度，其中一位質疑，鑑於明顯缺乏定價權，是否存在一些“價格敏感性”。事實上，生成式人工智能似乎更像是一種留住員工的產品，而不是收入的助推器，一些人擔心它甚至可能提升競爭環境。

按最近的價格計算，Adobe的交易價格僅爲收益的 20 倍左右。

值得注意的是，該股的交易價格僅爲銷售額的 8 倍左右。不久前，該股的交易價格常年在銷售額的 12 倍左右。

由於強勁的營收增長率和一流的利潤率，Adobe之前的溢價是合理的。增長率正在放緩，但利潤率仍然保持彈性。長期來看，淨利潤率最終將在 45% 左右。這使得估值僅爲長期收益的 18 倍左右。考慮到經常性收入基礎和淨現金資產負債表，公允價值範圍約爲收益的 20 倍至 30 倍，或銷售額的 9 倍至 13.5 倍左右。該股提供了該範圍的多重擴張上行空間，儘管目前尚不清楚是否有明顯的催化劑推動此舉上漲——或許積極的股票回購最終會起到作用。即使不假設多重擴張上行空間，看到該股從持續的收入增長和大約 4% 的收益率中實現 13% 左右的兩位數上漲空間。

Adobe的增長率可能會比預期更快下降，這可能是由於競爭。預計由於其高利潤率和股票回購計劃，該股將受益於相當大的下行支撐，但如果增長前景崩盤，這種支撐可能會是暫時的。同樣，Adobe也有可能真的受到生成式人工智能的顛覆，其產品正變得越來越商品化。

分析師在“最佳成長股”中報道的成長股中，超過 50%被評爲“持有”或“賣出”。然而就在兩年前，超過 80% 的成長股被評爲“買入”或“強力買入”。

並非所有成長股都存在泡沫，但泡沫破裂可能會帶來全面影響。

成長型投資者可能會對 Adobe無法加速生成式 AI 的增長率感到失望，因爲其指引反而呼籲減速增長。他們忽略了大局，因爲該公司仍然是一頭搖錢樹，而且正在回購股票。未來有理由實現兩位數的上漲，但投資者可能仍應降低預期，因爲似乎沒有明顯的多重擴張催化劑。

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