金吾財訊 | 東吳證券發研報指，思摩爾國際(06969)toB業務主要通過ODM模式研究、設計及製造電子霧化產品和組件、加熱不燃燒產品及特殊霧化產品等，toC業務產品為自有品牌開放式產品或APV。2023年公司營收111.7億元，按年-8%，其中toB業務/toC業務佔比83%/17%。2024年12月發布股權激勵計劃，以市值作為績效目標體現中長期發展信心。該行提到，霧化電子煙監管趨嚴，合規龍頭格局優化。另外，加熱不燃燒空間可觀，龍頭公司卡位佈局。該行指，合規龍頭深度綁定大客戶，HNB有望開啓第二曲線：1）與行業龍頭客戶深度綁定，合規趨勢下率先受益。2）高研發投入保持技術領先，滿足客戶新品研發需要。3）HNB有望打造第二曲線，多元業務助力長期發展。該行指，思摩爾國際是全球霧化科技龍頭，與大客戶綁定深耕霧化電子賽道，加大研發投入發展多元業務，未來或將受益於歐洲和美國電子煙監管趨嚴，加熱不燃燒業務有望打造第二曲線。該行預測公司2024-2026年歸母淨利潤為13.2/16.6/22.4億元，對應PE為60/48/36倍，未來率先受益於電子煙格局改善、加熱不燃燒放量釋放業績彈性，首次覆蓋給予「增持」評級。