金吾財訊 | 浦銀國際發研指，百勝中國(09987)目標2025年淨開1,600-1,800家門店（基本與2024年的淨開1,750家持平），然而新開門店的平均單店面積將會有所降低。結合更高的門店基數，這意味着2025年新開門店對系統性收入增長的貢獻可能會有所降低。考慮到管理層目標2025年系統性收入維持中單位數增長（2024年系統性收入增長5%），這意味着管理層對2025年的同店預算可能好於2024年，對收入增長的貢獻在2025年可能將有所增加。管理層表示公司春節期間的同店按年小幅轉正，但判斷整體消費環境並未有顯著改善。儘管管理層對1Q25的同店持謹慎觀望態度，但有信心1Q25的同店交易量將繼續保持按年增長。基於公司持續通過新品研發來優化產品結構和降低成本，管理層預計2025年的成本佔收入比重將按年小幅改善。但管理層表示人工費用率在2025年將面臨挑戰，主要是由於門店員工工資上漲以及外賣佔比提升造成騎手工資佔收入的比例上升。管理層預測租金費用率大概率將按年持平，管理費用按年小幅上升，而管理費用率按年小幅下降。此外，該行認為2025年餐廳利潤率的最終表現很大程度上還是取決於同店所帶來的經營槓桿。該行表示，百勝中國2024年主動調整客單價來維持客流的穩健增長，令2024年同店小幅下滑。儘管如此，公司通過產品結構優化以及降本增效抵消了負槓桿的影響，經營利潤率依然保持小幅擴張。展望2025年，該行預計公司將延續2024年的策略，但進一步優化運營效率的空間在之前的基礎上恐有所減小。因此，同店變化所帶來的運營槓桿效應對2025年利潤率的影響將變得尤為顯著。該行判斷短期同店的表現將很大程度上影響市場對全年業績的展望以及公司股價的表現。該行基本維持2025年的業績預測不變。維持百勝「買入」評級及目標價不變。