（來源：預審IPO）

文/瑞財經程孟瑤

“青春沒有售價，夜騎開封拿下”。

作爲當下最火熱的戶外運動之一，騎行不僅適用於城市通勤，還具有減肥、環保、休閒、時尚、社交等多重標籤，這屆年輕人對騎行的追捧，又又又撐起了一門生意。

在騎行熱的帶動下，傳統代步工具自行車銷售市場迎來顯著的增長。據中國自行車協會數據，2022年開始，中國的自行車市場規模顯著擴大，騎行相關企業的註冊量也在逐年增加，2024年註冊量同比增加18.5%至588家。

摺疊自行車公司大行科工(深圳)股份有限公司（簡稱：大行科工）也因此迎來新的機遇，成立40餘年以來首次主動擁抱資本市場。

均價1966元/輛，九成收入來自自行車銷售，2023年，大行科工在中國內摺疊自行車市場份額高達21.1%，排行第一。

營銷驅動業績增長的背後，是營利增速的背離。收入規模擴大，毛利率走高，利潤率卻有所下滑。與此同時，大行科工還需要通過外包業務來滿足龐大的市場需求，自有工廠近3年均連續超載運作，但依然有近六成產品需靠代工。

01

83歲韓德瑋控制超90%股權

大行科工是一家快速擴展的摺疊自行車公司，由美籍華人、激光物理學博士韓德瑋一手創辦且主導發展。

公開資料顯示，韓德瑋1941年出生於廣東韶關，9歲隨父母移居香港，19歲移民美國攻讀高等教育課程，先後在加利福尼亞大學伯克利學院、洛杉磯學院和南加州大學完成學業，並於1973年2月在美國南加州大學獲得物理博士學位。

在踏入摺疊自行車行業前，韓德瑋專注於激光的研發。1982年，41歲的韓德瑋更換人生賽道，放棄美國休斯研究所高薪高職工作，投入綠色出行事業，發明了第一輛現代摺疊自行車，並在美國創立了大行（Dahon）摺疊自行車品牌。

由於韓德瑋研發的摺疊車，成爲大多數現代摺疊自行車的原型，韓德瑋被譽爲“現代摺疊自行車之父”。

80年代中期，大行品牌在臺灣地區設立研發和生產基地；2000年大行品牌摺疊車產銷量入列吉尼斯紀錄；2016年，深圳市美大行科技有限公司成立（簡稱：大行有限），大行品牌正式落戶中國，並建立全球總部。

經過40餘年發展，大行有限先後在香港、美國及愛沙尼亞成立附屬公司，旗下的產品組合，也從單一的摺疊自行車擴展到公路自行車、登山自行車、兒童自行車、電助力自行車等品類。截至2024年9月30日，大行科工擁有超過70款自行車車型。

據灼識諮詢的資料，按2023年零售量計，大行科工在中國內地及全球摺疊自行車行業均排行第一，市場份額分別爲21.1%、5.6%。同時，還是中國摺疊自行車行業擁有最多專利的品牌，截至2024年12月31日，在中國內地擁有108項有效專利，在美國、歐洲及日本擁有22項有效專利。

用了半生的時間，將“大行摺疊車”打造成爲蜚聲海內外的著名摺疊車品牌，已經83歲的韓德瑋還在引領大行科工的資本之旅，以求進一步壯大公司業務覆蓋及全球版圖。

2023年8月，大行有限整體轉製爲股份公司，並且於近期示好港交所。截止遞表，韓德瑋直接持有大行科工88.56%股份，擔任執行董事、董事長兼總經理，此外還通過員工持股平臺，大行科工企業有限合夥控制1.6%的股份，直接或間接控制大行科工90.16%的股份。而大行科工剩餘近10%的股份，則有另外四個員工持股平臺分別持有，股權集中且無外資進駐。

02

9成收入來自大行自行車

營利增速背離

作爲一家全球領先且快速擴展的摺疊自行車公司，大行科工超9成以上的收入來自大行自行車的銷售，少量來自配件、服飾及其他相關產品，以及共享360項目的許可權及特許權使用費收入。

2022年-2024年9月（簡稱：報告期），大行科工分別取得2.37億元、2.89億元、3.45億元的大行自行車銷售收入，對應銷量148,956輛、156,877輛、175,218輛，以此計算，銷售均價分別爲1593元/輛、1840元/輛、1966元/輛。

量價齊增，大行科工整體營業收入看漲，各期分別爲2.54億元，3.00億元、3.52億元，2024年前三季收入已經超過2023年全年水平。

大行科工收入增長動力主要來自中高端自行車市場。各期大行科工來自高端產品線收入佔比穩定在10%左右；來自中端產品銷售的收入佔比分別約爲50.6%、63.6%、69.7%。相較之下，大衆市場增長略顯乏力，2023年銷量僅爲6.14萬輛，只有2022年的70%左右；2024年1-9月產品收入佔比僅20%。

爲迎合不同細分市場的需要，大行科工將自行車按售價分爲了單價5000元以上的高端產品；2500元-5000元區間的中端產品；以及2500元以下的大衆入門級別產品。

根據《2023戶外生活趨勢報告》的數據，2023年，小紅書平臺上關於騎行的筆記發佈數量達到了180萬篇，同比增長近400%，總閱讀量超過13億次；京東騎行相關產品銷售額超過15億，同比增長約54%；抖音騎行類產品以414.13%的增速，成爲平臺戶外類產品中增長最快的明星類目。

捲土重來的騎行熱潮下，2023年大行科工自行車銷量同比增長5.3%，總收入同比增長18.1%；2024年1-9月，自行車銷量同比增長51.5%，收入同比增長58.7%。

中高端產品出貨量增加，大行科工毛利率也從2020年的30.7%，增長至2023年的34.1%。但大行科工強勁業務及財務增長的背後，卻是營利增速的背離。

報告期各期，大行科工分別實現淨利潤3143.4萬元、3485.0萬元，4583.8萬元，2023年和2024年1-9月同比分別增長11.1%、74.1%。2023年增速低於同期營收增速7個百分點，2024年1-9月，則超出15.4個百分點。

03

營銷驅動業績增長

研發支出遠低於營銷開支

營利增速出現背離，或許與大行科工高企的銷售及經銷成本有關，基本面來看，其營利增長離不開大手筆營銷的驅動。

大行科工主要通過線下和在線渠道進行自行車銷售，銷售網絡覆蓋全中國內地及25個國外市場，包括歐洲、美國和東南亞。

截至2024年9月30日，其在中國與30個省級行政區的38家經銷商合作，覆蓋超過650個零售店，同時通過京東、天貓、抖音平臺進行在線銷售。

2023年，大行科工來自在線直銷的收入同比大漲312.1%，該渠道毛利率也明顯高於線下直銷和經銷商銷售，但漂亮的數據似乎未能傳遞給淨利潤，總收入和淨利潤同比雙增長均達到兩位數的情況下，利潤率由2022年的12.4%減至2023年的11.6%。

2023年開始，大行科工加大營銷力度，銷售及經銷成本同比增長85%。2024年1-9月，其銷售開支已經超出2023年全年535.7萬元，同比增長近61%。

報告期各期，大行科工的銷售及經銷成本分別爲1598.8萬元、2957.6萬元、3493.3萬元，費用率約6.3%、9.9%、9.9%。

具體來看，銷售人員福利開支佔比最大但比例逐年下降，在線線下推廣開支從2023年開始增長明顯，此外大行科工還向第三方購買營銷策略和網站設計等諮詢服務。

反觀，大行科工認爲“可鞏固市場地位和推動長期增長”的研發投入卻不如營銷開支，期內研發費用率分別爲3.5%、3.6%、3.4%。

據悉，其研發部門，由韓德瑋及兩名擁有博士學位的專家領導，截至2024年9月30日，其研發部門有42名員工。2024年，大行科工展開了外部研發合作，與清華大學就優化自行車車架剛度開展研發工作，雙方同意，根據本協議設計及開發的知識產權一律由雙方共同擁有。

04

自有工廠連續超載運作

近六成產品需靠代工

除了持續走高的營銷費用侵蝕利潤，大行科工還需要通過外包業務來滿足市場需求，各期，大行科工爲此分別支付3560萬元、6860萬元、1.12億元的外包費用，佔同期銷售成本約20.2%、34.5%、48.0%。

據灼識諮詢數據顯示，按2023年零售量計，大行科工在全球及中國內地摺疊自行車行業均排行第一，市場份額分別爲5.6%、21.1%。

但大行科工至今只有2019年在惠州建設的一家生產工廠，總樓面面積約爲14,000平方米，擁有約125名生產人員，產能爲9萬輛/年，近三年均是超負荷運行。

各期，大行科工分別有44,037輛、76,476輛、94,150輛自行車由OEM供應商生產，分別佔內部生產及向OEM供應商採購之自行車總數約29.5%、45.1%、55.5%。

2024年1-9月，惠州工廠產量約爲7.55萬輛，同期大行科工全部類別自行車產品銷售量大約爲17.52萬輛，有近6成的產能需求要由第三方OEM代工企業來滿足。

此次赴港IPO，大行科工首要目的就是將募資同於生產系統現代化及擴大運營規模，以提升製造能力。

在招股書中大行科工提到，目前公司計劃在現有惠州工廠附近在建設一個新的生產基地，提高生產效率並降低成本。此外，爲了進一步強化供應鏈和提高垂直融合度，大行科工計劃在天津、江蘇、浙江或廣東等戰略地點投資或收購既有生產設施，或與合格的OEM或部件供應商加強合作。

附：大行科工上市發行中介機構清單

獨家保薦人：中信建投（國際）融資有限公司

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP