財聯社2月10日訊（編輯 黃君芝）自美國總統特朗普上任以來，他對其威脅中的“關稅大棒”的態度一直反覆無常，令市場劇烈震盪。這也令許多投資者發現，需要調整股票投資組合來應對這種持續不確定性，不能再簡單地參照“特朗普1.0”的方案。

　　簡單來看，特朗普本人還是一如既往地反覆無常：先對貿易伙伴揮出“關稅大棒”，然後迅速改變：推遲徵收，後續還可能取消徵收。

　　但除此之外，基本上其他一切都在變化。首先，他提出的關稅將影響比他第一個任期更爲廣泛的商品。而更重要的是，投資者正處於一個完全不同的範式中，波動性更高。

　　標準普爾500指數此前正處於火熱的上漲勢頭，在2023年和2024年累計上漲53%，將估值推至牛市的高位。相比之下，2017年“特朗普1.0”開始時，標準普爾500指數在此前兩年的累計漲幅僅爲8.7%，因此在特朗普當時上任後，股價於是有了更大的上漲空間。

　　市場研究機構Ned Davis Research首席全球投資策略師Tim Hayes表示，兩屆總統任期美股市場的前置條件不同，意味着目前在配置風險資產時需採取一種防禦性的方式。

　　“如果關稅引發貿易戰，導致債券收益率上升，宏觀環境惡化，以及科技行業和美國市場的大規模外流，我們的投資模型可能會要求削減股票配置。”他說。

　　他的這種謹慎強調了宏觀環境也在發生變化：通貨膨脹正在加劇，利率要高得多。與八年前相比，聯邦赤字是一個更令人頭疼的問題。綜上所述，美國股市當前的背景要令人擔憂得多，儘管經濟仍在蓬勃發展。

　　Strategas Securities LLC的ETF和技術策略師Todd Sohn表示：“我們正處於牛市進入第三年的高預期環境中，而2017年我們剛剛走出熊市。所以當出現任何形式的脆弱因素時，一點催化劑就可能擾亂市場。”

　　不利因素

　　摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka彙編的數據顯示，資產管理公司對股票期貨的敞口目前高於40%。2017年，這一比例低於10%。這意味着，與特朗普首次上任時相比，投資者在未來幾個月購買股票的“幹火藥”（可用資金）要少得多。

　　而從另一個指標來看，投資者對股市的預期在總統任期伊始從未如此之高。Creative Planning首席市場策略師Charlie Bilello表示，1月底，席勒市盈率接近38，是一個“極高”的水平。

　　“從歷史上看，這意味着未來10年股市的回報率將低於平均水平，”他補充道。

　　“席勒市盈率”，即週期調整市盈率（CAPE），剔除通脹因素後用10年的平均盈利來計算市盈率，而普通市盈率以過去一年的盈利來計算，這樣做可以平滑經濟週期對估值的影響。過往數據顯示，美股CAPE超過25倍就進入“非理性繁榮”的瘋狂期。

　　2007年5月，美股的CAPE爲27.6倍，這個數字後來成了這一週期的峯值，之後爆發了全球金融危機。今年1月的CAPE曾一度達到31，僅低於1929年股市崩盤時的峯值（33）和2000年股市暴跌50%前的數值（44）。

　　頭寸情況也講述了類似的故事。美國股票風險溢價（ERP）——衡量股票和債券預期回報之差的指標，正深陷負值區域，這是自本世紀初以來從未發生過的。這是否是股價的負面指標取決於經濟週期。較低的數字可以被視爲表明企業利潤將會上升，也可能意味着股價上漲過快，遠高於實際價值。

　　然而，到目前爲止，第四季度財報季顯示出一種令人不安的趨勢。超過盈利預期的美國公司越來越少，關稅談判主導着財報電話會議，2025年的前景已經開始受到衝擊。

　　福特汽車和通用汽車公佈財報後股價大跌，因投資者擔心這些關稅將對今年的盈利造成影響。工業巨頭卡特彼勒（Caterpillar Inc．）被認爲是貿易緊張局勢下的標杆公司。該公司警告稱，在需求壓力下，收入將下降，而其銷售的高價設備價格上漲只會使這種情況變得更糟。

　　策略建議

　　據悉，一些投資者正在關注股市中的小衆市場，這些市場的估值泡沫較小，歷史模型更有利。例如，證券投資公司Certuity的首席投資官Scott Welch正在將資金重新配置到一個通常在美聯儲降息時表現搶眼、卻被市場遺忘的領域：中盤股。

　　“科技七巨頭的定價是完美的，因此不會造成太大的破壞。他們已經在上漲，因爲他們有強勁的盈利和現金流，但沒有什麼是永恆的。”他說。

　　有分析人士指出，在當前情況下，投資者面臨的最大挑戰是解讀政治風向，並弄清楚特朗普政府將在關稅和貿易政策方面走哪條路。缺乏明確性促使許多華爾街專業人士密切關注這一切，但尚未採取行動。

　　Fundstrat技術策略主管Mark Newton表示：“我們總是告訴投資者，不要把注意力集中在政治上，因爲政治很少對股市產生直接影響。每年都有投資者需要擔心的可怕事情，但總體而言，股市一直是有彈性的。”

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責任編輯：王許寧