文｜研客

一個上市超過5年，業績增長乏力，需要業績新增長點；一個近4年未再融資，獨立IPO更是遙不可期，雙方計劃重組，可謂各取所需。

嘉必優生物技術（武漢）股份有限公司（簡稱“嘉必優”：688089）近期公告稱，擬通過發行股份及支付現金方式購買上海歐易生物醫學科技有限公司（簡稱“歐易生物”）65%股權，併發行股份募集配套資金。

歐易生物收入大約是嘉必優七成，淨資產收益率遠甚於嘉必優，同時債務高企，負債率也遠甚於嘉必優，該如何爲其定價？

嘉必優是國內較早從事以微生物合成法生產多不飽和脂肪酸及脂溶性營養素的企業之一，主要產品包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA、燕窩酸、β-胡蘿蔔素等系列，應用於人類營養、動物營養、個人護理及美妝等領域。

2016年至2018年，嘉必優收入從1.9億元增加至2.9億元，增幅53%，淨利潤從4600萬元增加至9800萬元，成功翻倍。2019年12月，嘉必優登陸科創板，募資6.5億元。

2019年至2023年，嘉必優收入只在2022年增長兩成以上，其餘年份都在個位數以下，累計增長42%；淨利潤則從1.2億元減少0.86億元，下滑明顯。2024年前三季度，其營收增長19%，淨利潤增長42%，表現尚可。

但整體看，嘉必優成長性存在較大波動性，想通過收購擴大規模，給市場一個新故事，就順理成章了。

歐易生物成立於2009 年，是一家爲生命科學研究提供多組學技術服務的檢測機構，產品涵蓋基因組學、轉錄組學、蛋白質組學、代謝組學、生物信息學以及臨牀基因檢測。

根據企查查，歐易生物於2021年8月、11月先後完成A輪及A+輪融資，其中A輪融資數千萬，A+輪融資近億元。投資方包括東證資本、鼎石資本和健壹資本，其中東證資本領投並跟投，健壹資本領投一輪。

從投資節奏看，2021年至今不到4年時間，投資者應該不急於退出。然而，嚴峻的事實是，2021年11月後，3年多時間，歐易生物沒有再獲得新融資。這說明，一級市場對歐易生物並不感興趣。

即便如此，歐易生物的實際控制人王樹偉，持股比例已經下降至不到18%（通過合夥企業合計控制股權比例大約42%）。按照企業發展的常規路徑，歐易生物後續如果要擴大市場規模，則再融資3-4輪，纔會進入IPO狀態，這就意味着王樹偉持股比例將繼續稀釋，很快就會在10%以下。

創業15年多，歐易生物選擇出售，對王樹偉本人以及其他股東來說，都是不錯的退出選擇。

而通過交易，嘉必優與歐易生物能夠爲彼此賦能和引流，應該可形成生物技術、數據信息、客戶資源、市場渠道等多方面形成協同效應。

交易最核心部分還是價格。由於嘉必優只公佈交易草案，只知道股份發行價爲19.29元/股，但是發行股份的數量未知，也就不清楚歐易生物的整體估值。

歐易生物2023年收入3.1億元，淨利潤超過3000萬元；2024年前三季度收入2.67億元，淨利潤4800萬元。在此期間，嘉必優營收分別爲4.44億元、3.87億元，淨利潤爲0.86億元、0.81億元。

以2023年財務數據爲例，歐易生物營收和利潤大約爲嘉必優70%、35%。但是，歐易生物淨資產收益率（ROE）更高，2023年約17%；嘉必優約爲6.3%左右，遠遠低於歐易生物。

值得投資者關注的是，2022年、2023年以及2024年9月，歐易生物資產負債率分別爲67.34%、67.23%、60.73%，和嘉必優負債率極少超過10%形成鮮明的對比。

假設歐易生物估值以市銷率作依據，約是嘉必優市值七成左右。以嘉必優停牌前市值約35億元測算，歐易生物總估值爲24.5億元，65%股權約作價16億元。

如果以資產收益率對歐易生物定價，申萬“醫療生物”2023年ROE平均爲2%，中值約爲6%。而ROE在17%左右的企業如愛爾眼科等，最新市盈率較高約爲35倍左右，則歐易生物市值或爲10億元左右。

如果其2024年淨利潤超過6000萬元，則約爲20億元市值；兩者的中值爲15億元。

“雙高”的歐易生物是否一個值得出手的標的，究竟該如何定價，考驗了交易各方。

收購方嘉必優的家底如何呢？截至2024年9月末，嘉必優總資產16.65億元，所有者權益15.4億元，流動資產6.7億元，貨幣資金1億元，有息債務極少，整體看不算闊綽。

截至2025年1月末，嘉必優的實際控制人、董事長兼總經理易德偉，通過烯王投資間接控制44.17%股份，他還直接持有1.39%股份，合計控制45.56%股份。嘉必優發行股份收購資產，再加上定增募資，易德偉控制比例同樣會明顯稀釋。

交易草案公佈後，嘉必優的股價曾大漲，一度超過30元，如今股價回落到20元上下，和停牌前的價格大致相當，這也在很大程度上代表了市場的看法。

熟悉嘉必優的投資者想必還記得，其曾兩次投資澳大利亞企業法瑪科合計大幾百萬美元，因後者經營不善，2022年公司計提資產減值，導致當年利潤腰斬。且因披露不及時，易德偉和時任財務負責人被監管警示。

嘉必優稱正與各方正在溝通交易方案，各項工作也在推進中，而交易能否最終落地，尚難預料。對於高資產收益率且高負債的歐易生物，收購方再怎麼謹慎都不過分。