智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，2024Q4黃金總需求(包括場外投資)同比增長1%，創下季度新高，全年總需求達到4974噸，創下歷史新高。當前，關稅政策的頻繁變化突顯了美國未來政策的“不確定性”，關稅政策使得市場避險情緒升溫，同時在反轉後美股股指和美債收益率跌幅收窄，市場波動加劇引發對黃金偏好增強。同時，美國經濟滯漲風險凸顯，宏觀環境利好金價上行。另一方面，倫敦市場近期遭遇金條短缺，強美元與強黃金同時出現表明現階段黃金已經成爲美元資產替代，全球央行購金行爲有望持續，去美元化推動金價長期上漲。

華西證券主要觀點如下：

供給：2024年黃金總供應量同比增長1%至4974噸，爲近30年來最高

2024年黃金總供應量同比增長1%至4974噸。其中金礦生產3661噸，同比增長0.46%；生產商淨套保-57噸，同比減少184.57%；回收金1370噸，同比增長10.99%。根據初步數據顯示，金礦生產量3661噸爲歷史最高紀錄。

需求：2024年全年總需求達到4974噸，創下歷史新高

2024Q4黃金總需求(包括場外投資)同比增長1%，創下季度新高，全年總需求達到4974噸，創下歷史新高。其中珠寶製造2004噸，同比減少8.53%；科技行業326噸，同比增長6.82%；投資1180噸，同比增長24.80%；央行購金1045噸，同比減少0.55%。

珠寶：2024年黃金價格走強，珠寶需求量驟減，價值創下歷史新高

由於金價持續走強影響了消費者的購買能力，2024Q4的需求量同比下降了12%，降至547噸，使全年需求總量降至1877噸(-11%)。除了2020年受金融危機影響，需求量跌破1400噸之外，需要追溯到2009年才能找到上一個黃金珠寶需求的可比年份。與此形成鮮明對比的是，金價在這一年的大幅上漲使珠寶需求的價值量飆升至創紀錄的1,440億美元(+9%)。2024Q4的情況與此類似:全球需求同比下降12%，降至四年來第四季度的最低點，而價值則達到470億美元的歷史新高。

投資：2024年全球投資創四年新高，助推黃金實現26%的驚人年回報率

2024年黃金投資年增長率爲25%，是2020年以來最強勁的年增長率，並且主要集中在下半年，因爲降息、地緣政治的不確定性和黃金的價格表現吸引了資金流入黃金ETF。 金條和硬幣的需求量保持不變，爲1186噸，而這一投資的價值激增了23%，達到創紀錄的910億美元

央行：全球央行需求連續三年突破1000噸

2024年，各國央行對黃金的需求達到了一個重要的里程碑。在2024年前三個季度增加了712噸之後，各國央行在2024Q4又購買了333噸，使全年淨購買總量達到1045噸，各國央行已將連續購買黃金的時間延長至15年，而且值得注意的是，2024年是需求量連續第三年超過1000噸，遠遠超過2010-2021年間473噸的年均需求量，爲黃金的年度表現做出了貢獻。

科技：科技行業2024Q4的黃金需求量爲84噸，2024年全年需求增長7%達到326噸

2024Q4的穩健表現爲科技行業黃金需求的改善畫上了圓滿的句號。2024年電子產品需求因人工智能相關應用的持續走強以及消費電子市場在經歷了特別疲軟的2023年後有所復甦而得到支撐。IDC預計2024年智能手機出貨量將增長6%，這主要得益於中國供應商的“超激進”增長，其重點是在中國國內和新興市場銷售低端設備，因此蘋果和三星的市場份額都逐年下降。IDC預測，儘管增速放緩，但2025年仍將持續增長。Gartner也報告了個人電腦和筆記本電腦市場的類似趨勢，預計2025年需求將繼續增長。

投資建議

關稅政策持續加碼。當地時間2月10日，美國總統特朗普簽署行政命令，宣佈對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。特朗普當天表示，相關要求“沒有例外和豁免”。此前，當地時間2月1日，美國總統特朗普簽署行政令，對中國進口商品加徵10%關稅，對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加徵25%的關稅。並在當地時間2月3日再次轉向，宣佈暫緩對兩國的關稅措施30天以便各方繼續談判。同時特朗普還稱，計劃很快對歐盟產品徵收關稅。關稅政策的頻繁變化突顯了美國未來政策的“不確定性”，關稅政策使得市場避險情緒升溫，同時在反轉後美股股指和美債收益率跌幅收窄，市場波動加劇引發對黃金偏好增強。

通脹依舊保持韌性，2024Q4經濟數據凸顯滯漲風險。2月12日公佈的數據，美國1月CPI年率3%，爲2024年6月以來最大增幅，預期2.9%，前值2.9%。美國1月核心CPI年率3.3%，預期3.1%，前值3.2%。1月30日公佈的數據，美國2024Q4實際GDP同比增速爲2.3%，低於預期2.6%，低於前值3.1%，經濟增速放緩。實際個人消費支出季率爲4.2%，遠超預期的3.2%，消費者支出依然強勁。1月31日，美國12月核心PCE物價指數同比增速2.8%，月率0.2%，均符合預期；第四季度勞工成本指數季率爲0.9%，符合預期，薪資增速穩定。美國經濟滯漲風險凸顯，宏觀環境利好金價上行。

倫敦市場近期遭遇金條短缺，去美元化推動金價長期上漲。儘管特朗普尚未明確表示要對黃金徵收關稅，但市場擔心會出現針對貴金屬的新關稅,推動COMEX黃金價格高於倫敦現貨市場，套利機會刺激了交易商將黃金運往美國。2024年11月美國大選以來，黃金交易商和金融機構已將393噸黃金轉移到COMEX的金庫中，這使得COMEX的黃金庫存水平上升了近75%，達到926噸，創下自2022年8月以來的最高水平。強美元與強黃金同時出現表明現階段黃金已經成爲美元資產替代，全球央行購金行爲有望持續，去美元化推動金價長期上漲。

黃金資源股估值目前處於較低水平，建議關注以下受益標的：

山金國際(000975.SZ)、赤峯黃金(600988.SH)、山東黃金(600547.SH,01787)、玉龍股份(601028.SH)、中金黃金(600489.SH)、招金礦業(01818)、靈寶黃金(03330)、華鈺礦業(601020.SH)。

風險提示

1)美國經濟情況超預期變化。

2)美聯儲降息態度再度變化。

3)俄烏衝突及中東局勢超預期變化。