在經歷過去幾年的衝高回落之後，2025年到底會怎麼樣，沒人能夠說得清楚，但在一片迷茫和焦慮之中，被業界稱作“半個投資公司”的騰訊已經開始率先行動了。
今年1月，騰訊在醫藥領域快速完成四筆投資，先後對癌症早篩企業Insighta、大分子研發商晟斯生物、細胞治療藥物開發商躍賽生物和腎臟疾病及相關慢性病製藥公司禮邦醫藥進行了加碼，其中對Insighta的一筆戰略投資超過2億元，而對禮邦醫藥的C輪投資額高達5.5億元。
這其實非常難得，因爲騰訊近幾年一直在收縮對外投資，2024年投資數量僅22起，投資總金額不到45億，這與巔峯期全年上千億投資額相差甚遠。但即便如此，騰訊對於創新藥的熱情仍然高漲，在2024年爲數不多的22起投資中，創新藥就佔據8起，佔比近40%；另外在今年一開年，騰訊便連續完成4筆投資，並且從當前增資情況來看，後續在創新藥上還有加碼勢頭。
事出反常必有蹊蹺，在當前資本寒冬下，處於謹慎出手期的騰訊還能如此看好創新藥到底有何意圖？
騰訊“變心”，開始做起創新藥的生意
2010年，著名的“3Q大戰”（360與騰訊之爭）爆發，這場被譽爲“互聯網第一次世界大戰”的商業對決一直持續到2014年才結束，但在“開戰”的第二年，馬化騰就已意識到，適合騰訊擴張的路徑並非包攬一切業務，而是選擇開放，再造一個外部的騰訊。於是從2011年下半年開始，戰略投資就成爲和騰訊核心業務並駕齊驅的重要存在，投資事件逐年遞增。
圖1.騰訊2014-2024年對外投資事件數（數據來源：IT橘子）
2015年，騰訊對外投資數超百起；2021年，騰訊全年投資數逼近300大關，相當於平均1天投資一家企業。而在瘋狂“買買買”的過程中，騰訊也因此賺的盆滿鉢滿，根據當年年報顯示，騰訊2021年投資活動淨利潤爲1237.88億元，佔總利潤的比例達65%，投資業務顯然已經撐起了騰訊利潤的“半邊天”。對此，馬化騰調侃道：“騰訊現在只有半條命，另外半條命都交給了合作伙伴。”
那麼，騰訊的“合作伙伴”都有誰呢？通過梳理，動脈網發現騰訊共在近30個細分板塊進行了投資佈局，其中文娛傳媒、遊戲和企業服務佔據前三，醫療緊隨其後排名第四。根據IT桔子數據顯示，騰訊目前在醫療健康領域已累計投資近90多個項目，投資總金額超過千億元。
圖2.騰訊醫療投資時間變化
不過在最開始，騰訊主要是從互聯網醫療切入。2014年，騰訊在醫療領域完成首次試水，以7000萬美元獨投丁香園C輪融資。在這之後，騰訊又接連對微醫、圓心科技、好大夫在線、妙手醫生、水滴互助、企鵝杏仁、鄰家好醫、思派健康等多家頭部企業進行加碼，並且都至少完成兩輪投資。可以說，騰訊就是當時互聯網醫療企業的最大“金主”。
這其中當然有原因。一方面是行業所趨，在騰訊跨入醫療的2014年，剛好也是互聯網醫療元年，大量資本相繼湧入，騰訊自然也不會放過這個機會；另一方面則是源於自身基因，騰訊本身就是一家互聯網公司，因此對於互聯網醫療企業的投資更容易上手，同時在業務上也更加垂直。
但凡事都有節點，隨着後期行業趨於飽和以及市場不斷變化，騰訊逐漸從互聯網醫療中抽離，並開始向AI、信息化、超聲影像設備、IVD、精準診斷等新興領域進軍，直到近一兩年，騰訊才慢慢將更多目光聚焦在了創新藥板塊。而這樣的“調倉換道”，肯定有適應行業的被動調整，當然也有自身業務層面的主動爲之。
首先一點就是從盈利角度考慮。2023年，騰訊在投資收益上虧損60.9億，在巨大的業績承壓下，騰訊不得不將有限資金更多地放在有階段性成果、確定性更強的細分領域上，創新藥顯然具備這一特徵。以騰訊近日加碼的禮邦醫藥爲例，其目前已建立起涵蓋慢性腎病（CKD）/透析併發症、IgA腎病、糖尿病腎病等在內的豐富管線，並且有多個項目已進入臨牀Ⅲ期，商業化在即。另外還有晟斯生物，騰訊剛剛參與了其D輪融資，而其目前也已進入IPO流程，並計劃於今年上市。
除了“錢”，騰訊對創新藥空前熱情還有戰略層面的考慮。近幾年，騰訊不止一次向行業表露自己的野心，其投資的目的不只是持有醫療企業股份，而是要整合醫生、患者、藥企等各方資源，並以此構建一個互聯互通的生態系統。在過去十年中，騰訊通過自建或者投資已經完成這個生態系統的90%，而創新藥剛好是最後一環，於是近一兩年開始瘋狂加碼。
對此，某資深投資人談道，“作爲行業巨頭，騰訊的投資不能只看做是單一事件，而是要結合整體佈局來看。比如當前騰訊瘋狂加碼創新藥，這其中肯定有一部分因素是因爲創新藥市場價值高，並且有高增長空間，但更重要的是，這是其細分產業鏈的補強，同時也是其醫療生態的進一步完善。”
投後的故事要怎麼講？
相較於從前，當前的投資更加“現實”。具體而言，在前幾年市場行情好的時候，大家會重點關注你投了什麼，因爲這代表了一種趨勢。但在近一兩年，隨着市場整體遇冷，大家當前會更關注你投了之後要怎麼退出，即投資機構要如何最大限度地賦能被投企業？
這對於騰訊來說也不例外。事實上，作爲互聯網巨頭，騰訊如何利用自身優勢和資源加持處於關鍵期的創新藥企業，這比投資意圖本身其實更具吸引力。
以騰訊近期對癌症早篩企業Insighta的一筆投資爲例，這其中有兩個關鍵動作值得關注。一是在完成投資之後，騰訊將獲得Insighta董事會的一個席位，由騰訊醫療健康總裁吳文達擔任。另一點則是在研發層面，據悉，未來騰訊將利用旗下AI技術和服務平臺，提高Insighta使用FRAGMA技術進行癌症早期檢測的準確性，以此降低服務成本，並促進其市場普及。
從這不難看出，騰訊不僅深度參與了創新藥的研發環節，另外在市場推廣層面也在同步助力，而研發和市場剛好是創新藥當前的核心。
先說研發。事實上，騰訊近期投了不少處於臨牀關鍵期的創新藥企業，比如聚焦於中樞神經系統疾病新藥研發的寧丹新藥，其目前進展最快的Y-3注射液已於去年7月完成Ⅲ期臨牀首例受試者入組，不過該藥物靶點競爭相當激烈，而騰訊的加入，則可以利用自身領先的AI技術，幫助其減少尋找潛在活性藥物的時間和成本，大幅提高研發效率，並以此搶奪行業先機。
圖3.騰訊近些年投資的AI企業代表
據悉，早在2020年，騰訊就正式推出了人工智能藥物發現平臺“雲深智藥（iDrug）”，意在利用人工智能技術加速新藥研發。而在這之後，騰訊又持續加碼，先後投資了多家AI頭部企業，並以此強化自身數據庫和雲計算能力。目前，騰訊AI系統已經處於行業領先，能夠覆蓋臨牀前新藥研發的全流程，這對於處於關鍵發展期的國產創新藥意義重大。
另外再聚焦到市場化層面。事實上，在當前資本寒冬、急需現金流的當下，這一能力已愈發重要，並且這也是創新藥企業普遍薄弱的環節。不過這對於騰訊來說，恰恰是其優勢所在。
比如在上下游聯動上，以騰訊最擅長的遊戲領域爲例。2024年，《黑神話：悟空》大獲成功，雖然騰訊僅對其經營主體進行了5%的投資，但在遊戲開發和發行環節都起到了重要作用：《黑神話：悟空》的遊戲引擎Unreal Engine來自騰訊2012年投資的Epic Games；使用的項目管理平臺TAPD是騰訊開發的；旗下游戲平臺WeGame在《黑神話：悟空》的發行階段也給予了定製化支持。
而這種業務上的緊密串聯在創新藥身上也同樣適用，比如藥企藉助某平臺進行銷售，或者藥企與藥企之間的聯合用藥，甚至是在BD以及NewCO等環節，騰訊都可以依託自身生態圈一一進行滿足。對此，騰訊特別強調，“騰訊近些年的投資策略就是‘聯合發展’，即將騰訊不同領域的資源進行深度連接，並應用到被投企業的實際發展之中”。
最後是在當下備受關注的創新藥出海上，騰訊同樣可以大有作爲。這一方面是因爲騰訊本身就有成熟的出海業務，2023年其海外業務營收532億元，同比增長14%，並且當前仍處於快速擴張之中。雖然這主要是指遊戲環節，但這也意味着其在海外市場運營上擁有大量渠道和資源，而這都可以慢慢向創新藥領域延伸。
圖4.騰訊海外投資創新藥企業代表
另一方面，騰訊近些年也投了不少海外創新藥企業，比如癌症早篩企業Grail、AI製藥企業Atomwise、生物技術研發商Novome Biotechnologies等，這些被投標的也都能爲國產創新藥出海提供一定幫助。此外，騰訊還與多家MNC以及頂尖醫院建立了深度聯繫，這同樣能夠將騰訊的海外效應發揮到最大。
不難看出，無論在研發還是在市場環節，騰訊都在通過“鏈接”深度參與。而這和騰訊多年來的投資方法論不謀而合，其更多的是戰略性投資，最終目的並非控制，而是集中賦能和協同發展。
創新藥最關鍵一年與騰訊的“反擊”
在剛剛結束的JPM大會上，中國創新藥可謂是出盡風頭。不僅派出了史上最強隊伍，有超過30家頭部藥企參與，並且相關論壇也場場爆滿，像“China Night”這樣的活動大大小小就有數十個。這無不證明了，中國創新藥已經成爲全球市場的重要力量，整體戰略價值越來越大。
事實上，在經歷過去幾年的漫長蟄伏後，中國創新藥在2025年也迎來了關鍵一年。以研發環節爲例，包括抗腫瘤、免疫調節劑、消化系統及代謝相關的多款重磅藥即將獲批，並且都有望向“十億美元分子”發起衝擊；此外，在ADC等關鍵靶點上，國產創新藥競爭也尤爲激烈，並且整體研發進度大幅快於全球市場。
圖5.2020-2024年醫藥BD出海交易首付款及總金額情況
而也正是因爲如此，在BD和出海層面，國產創新藥備受全球矚目。根據藥時代數據顯示，2023年中國創新藥披露授權出海首付款219.48億元，這已經佔到彼時國內醫藥製造業利潤的10%。2024年，中國創新藥出海再進一步，交易總金額已攀升至3630.98億元，同比增長26.8%。根據權威預測，2025年中國創新藥出海將繼續迎來爆發，這意味着有大量藥企將因此扭虧爲盈，相應地，資本市場上也將更加活躍，未來變現的可能性大幅提升。
這對於騰訊來說，無疑是一個前所未有的機會。事實上，受制於互聯網流量紅利的逐漸消逝以及市場競爭的顯著加劇，騰訊相關核心業務近些年正面臨着巨大的增長瓶頸，因此急需找到一個新的突破口。而從當前來看，騰訊將更多籌碼壓在了國產創新藥板塊，並期待能夠藉此在投資業務上實現逆風翻盤。
與此同時，行業也期待着，隨着騰訊這一巨頭的全方位加入，國產創新藥是否會再更進一步，並以此打開更大的想象空間？這一問題的答案在當前已經離我們越來越近。
參考資料：
1.《騰訊投資走向窄門：左手AI，右手醫療》——鈦媒體；
2.《禮邦醫藥獲戰略投資！騰訊全面佈局醫療健康產業再下一城？》——醫藥經濟報；
3.《醫療投資出海八年，騰訊卷不動了》——動脈網。