2025年光學爲高景氣賽道，重視公司治理變化，業績存在進一步上修潛力考慮到手機光學升級趨勢重啓、車載光學業務增長加速，我們將2024-2026年歸母淨利潤預測由23/29/36億元上修至27/37/42億元，同比增長146%/37%/15%。

當前股價88.6港幣對應2025-2026年24.1/21.0倍PE。維持看好光學爲2025年核心主線，2025年手機光學升級、汽車ADAS下沉、XR光學起量三重行業貝塔驅動光學賽道高景氣；重視公司治理變化，未來在海外大客戶、國產高端客戶供應鏈導入和份額提升進程有望加速、繼續堅定落實XR增長曲線；跟蹤國補後續對手機銷量刺激持續性、以及吉利等車企ADAS滲透率下沉進展，公司業績或存在進一步上修機會，維持“買入”評級。

2024H2利潤顯著改善，印證手機光學升級趨勢重啓及海外大客戶重要突破公司發佈正面盈利公告，預告2024年歸母淨利潤區間26.4-27.5億，對應同比增長140%-150%。分拆來看，(1)公司手機模組產品結構改善驅動ASP和毛利率改善，我們估算2024年公司手機模組毛利率約8%，對應2024H2毛利率9%左右、環比提升2個百分點；(2)公司海外客戶鏡頭業務稼動率以及良率提升驅動毛利率改善，2024H2或超過安卓，我們估算2024H2手機鏡頭毛利率25%，環比提升5個百分點；(3)車載鏡頭出貨量同比增長13%表現穩健。

2025年迎來手機光學升級、汽車ADAS下沉、XR光學起量三重行業貝塔

我們預計2025年公司手機模組毛利率有望進一步改善至10.5%，基於國補有望刺激終端需求增長超過此前預期、驅動稼動率提升；中高端手機光學升級、潛望式有望大範圍下沉，或驅動手機模組ASP高個位數增長。2025年手機鏡頭毛利率有望繼續提升至30%，考慮到安卓鏡頭設計結構升級以及產能稼動率提升、海外大客戶鏡頭稼動率及良率繼續提升。2025年車載鏡頭出貨增速有望提升至20%，考慮到 比亞迪 引領整車智駕平權趨勢、吉利等傳統車企有望跟進。

風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、需求復甦不及預期。