金吾財訊 | 華泰證券表示，年初以來黃金上漲超10%，並創歷史新高。但無論是經典的美債利率，還是央行購金，抑或是特朗普2.0帶來的不確定性，可能都難以完全解釋本輪金價的快速上漲。該行認爲短期金價上漲的直接原因或在於關稅擔憂導致COMEX黃金期貨較倫敦金現產生較大溢價，逼倉+跨市場套利行爲催生大量購金需求。向後看，該行認爲短期金價受套利等投資者行爲影響較大，對關稅政策的變化可能更爲敏感。分情形看：1）若美國對黃金加徵關稅（如10%）或市場繼續交易預期，COMEX黃金有進一步衝高的可能。在關稅正式實施後，套利需求驟減，金價或有調整壓力。2）若不對黃金加徵關稅，市場預期落空，金價或快速調整，COMEX黃金庫存或迴流倫敦。總體而言，該行認爲宏觀環境對金價偏友好，長期仍看好黃金的配置價值。不過短期逼倉+跨市場套利等投資者行爲，對金價的影響可能更大。隨着投機多頭擁擠度提升，風險也在相應積累，若關稅落地或者預期反轉，黃金短期或有調整壓力。宏觀維度上，建議關注特朗普關稅政策、地緣局勢變化以及美國經濟數據；微觀維度上，關注黃金借貸利率、COMEX-倫敦金價差、COMEX庫存量、期貨多空頭寸等指標，捕捉情緒邊際變化。