金吾財訊 | 交銀國際發研報指，中芯國際(00981)4Q24業績超預期。管理層歸結爲產品結構優化以及在“兩新”政策刺激和關稅政策不確定因素影響下需求改善。該行認爲毛利率或還受益於匯率正面影響（人民幣計價毛利率21.1%）。

該行指，2025全年收入增速或快於同業平均：公司指引1Q25收入環比上升6-8%，中位數7%對應收入23.6億美元，高於該行預期，指引毛利率19-21%，上限21%符合該行預期。公司指引2025年營收增速高於同行業平均值。公司指引2025全年資本開支與2024年基本持平，遠高於該行和市場的預期。該行上調2025/2026年資本開支從57/56億美元至74/65億美元。

該行看好晶圓代工國產替代趨勢和公司在行業競爭中繼續保持龍頭地位，但該行同時認爲投資者或應綜合考慮1）高資本開支對於毛利率的影響；2）下游需求不確定性；3）面對成熟製程競爭加劇而造成的對於產品單價的變化。從估值角度看，雖然仍然處於上行週期，但公司毛利率和產能利用率等關鍵財務指標進一步復甦或有不確定性，且尚未走出較低水平。而公司2.2倍 NTM市淨率估值處於歷史高位，比2005年以來平均估值1.0倍NTM高出三個標準差（0.4倍）。

綜合業績和估值水平考慮，該行下調公司H股到中性評級。雖然短期不排除市場情緒或繼續推高股價，但該行認爲股價或已充分反映公司的上行空間。