文| 氨基觀察

2025年，美股第一家上市的減肥藥biotech漲瘋了。

1月31日，Metsera上市首日，股價漲幅達到47.22%。在接下來的7個交易日裏，股價繼續上漲，最新市值已經突破30億美元。

而這一切，距離Metsera創立的2022年，不過3年時間。在GLP-1的熱潮下，Metsera成功火了一把。對於國內外衆多押注GLP-1的biotech來說，這無疑也是他們夢寐以求的。

但很遺憾，短時間內，我們不太可能在國內資本市場見到Metsera的出現。並不是國產GLP-1不可靠，相反，國產GLP-1分子相繼達成BD交易，出海展現實力。

只是，Metsera是一家以“license in”模式爲主的公司，核心管線全部爲外購或者引進。

在A股市場，選擇license in模式的公司，幾乎不可能順利過會上市；即使是在港股，雖然IPO發行或許能夠成功，但公司仍需面對巨大的壓力——資本做局、缺乏自主研發能力等質疑，會壓得公司喘不過氣來。

在國內當前的環境之下，創新依然會不斷湧現，但絕不會是“Metsera模式”的簡單複製。熱鬧之外，Metsera的成功，或許值得深思，我們到底需要一個怎樣的創新藥市場。

/ 01 / 坐上風口的Metsera

Metsera的火爆，並不會讓人感到意外：其搭建的管線，完美符合下一代減肥藥的開發趨勢。

公司的定位是“徹底改變肥胖治療”，其核心佈局分爲兩大類。

一類，是以MET-097i、MET-233i爲首的超長效GLP-1R注射製劑。目前的臨牀數據顯示，MET-097i 的半衰期約爲15至16天，比禮來tirzepatide半衰期長約 3 倍，比諾和諾德semaglutide 半衰期長2倍。所以，Metsera認爲，MET-097i的給藥週期，能延長至1個月1次。

MET-233i同樣是一款超長效注射製劑，具有低原纖維形成電位、與其他 NuSH 類似肽的混溶性。MET-233i能夠作爲單藥使用，但也可以與MET-097i形成混合製劑，主打“延長給藥週期+增效”雙重賣點。目前，MET-097i/MET-233i混合製劑也已經進入臨牀階段。

另一類，則是以MET-224o爲首的GLP-1R口服制劑。MET-224o作爲一種口服肽，根據公司設想，該分子利用MOMENTUM 平臺配優化口服生物利用度，並且對其進行工程設計，使其在胃腸道中保持穩定，未來具有一定的想象空間。

另外，Metsera的HALO™肽脂化技術以及Momentum™口服肽遞送技術又保證了其後續更多分子的產出。

HALO™肽脂化技術可使多肽同時結合白蛋白和靶點，延長藥物半衰期至接近白蛋白水平，比其他NUSH多肽長兩到三倍，能實現每月注射一次，提高耐受性和可規模化生產。

而Momentum™口服肽遞送技術則可規模化，能以遠低於競爭對手的NUSH口服多肽的劑量水平提供治療效果，兼具類似非肽、小分子藥物的生產製造規模優勢及類似注射的療效和耐受性。

在Metsera的設想中，未來還會開發包括超長效抗體肽偶聯物和前藥形式的藥物，以壯大減肥藥的佈局，總而言之就是主打依從性提高和增效，以顛覆減肥藥的格局。

也正是着眼未來的佈局，讓Metsera坐上了減肥藥的風口，備受資本市場追捧。

/ 02 / 暫時不會出現在中國

正如上文所說，Metsera 是一家以 license in 模式爲主的企業。

其成立於 2022 年，由 Population Health Partners 和 ARCH Venture Partners 創立。簡單概括，Metsera 是一家由資本孵化的企業。

Population Health Partners 是一家專注於創新療法的投資公司，成立於 2020 年；ARCH Venture Partners 也是一家知名的風險投資公司。

很顯然，兩位大股東的核心作用，是通過 “攢局” 的方式，實現築巢引鳳。可以看到，在成立後，Metsera 通過兩筆交易，完成了核心管線和技術平臺的構建。

第一筆，是 2023 年 9 月份，完成了對 Zihipp 的收購，獲得 MET-097i 和 MET-233i 兩款核心管線，以及相應技術平臺的使用權。

第二筆，則是在 2024 年 3 月份，和韓國生物技術公司 D&D 的合作，引進了 MET-002 和 MET-224o 等口服制劑的管線。

也正是完成第二筆交易後，Metsera 在 2024 年 4 月份選擇走出隱匿模式，並宣佈完成了 2.9 億美元融資。

也就是說，從其走出隱匿模式再到完成 IPO，纔過去 9 個月。對此，有海外媒體調侃 “9 個月大的肥胖玩家 Metsera 提交了 IPO 申請”。

但這也側面反映出，Metsera 資本運作之嫺熟。不過，很顯然，這樣的企業在目前國內的市場可能並不受待見。

/ 03 / 成熟市場的要素

沒有人會懷疑，中國創新藥將改變全球製藥產業的格局。至少目前來看，海外大小藥企、資本，目光都在盯緊中國，因爲這裏有潛力分子，高效的研發效率以及低成本。

這些要素的加持，使得中國成爲了海外藥企眼中十足的創新藥金礦。

只不過，國內製藥產業如果要想獲得更大的空間，可能還需要做得更多。畢竟，像 Metsera 這樣的企業目前在國內還難以出現，而這恰恰是創新藥生態重要的一環。

要想離成熟製藥市場更近一步，政策支持和文化開放，缺一不可。

政策支持方面，最直接的，就是兩個維度。一是在融資端，有足夠的包容度，能夠支持不同模式、階段的創新藥企，在產品上市之前，能夠走下去；二是支付端對於創新的支持，保證藥企有造血能力，能夠在成熟後形成穩定的創新循環。

至於文化，聽上去很虛，但在一個產業中，卻是非常現實的。比如，不懼風險、勇於冒險，本身就是一種文化的體現。如果有更多的創新藥企 CEO 有這種精神，那麼整個中國製藥產業，也必然會在更多無人區完成突破。

回到 license in 模式來說，市場已經被 license in 搞怕了，加之資本寒冬，機構出手愈發謹慎，創新藥企陷入錢荒境地，沒錢意味着沒法再進行新的管線引進或研發，成果也無從談起。

所以我們看到，license in 退位，license out 興起。這樣的變化背後，影響的不只是單一企業，也會制約產業的進化速度。畢竟，製藥產業協同發展是大勢所趨，現在更多的是海外藥企來中國淘金，而國內藥企的行動相對偏慢。也正因此，所以很多人說，中國製藥產業被賣青苗了。

簡而言之，政策支持構成產業發展底座，而文化的開放程度則事關產業的創新活力。對於年輕的中國製藥產業來說，可以做的還有很多。

期待在更遠的未來，創新不斷湧現，“Metsera” 們也不會消失，甚至更多形態的企業嶄露頭角。