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報告摘要

事件：

25Q1營收指引強勁，毛利率超預期

4Q24收入22.07億美元，同比增長32%，環比增長1.7%。其中晶圓出貨量環比下降6%，系Q4傳統淡季、客戶拉貨意願低；晶圓ASP環比增長6%。4Q24毛利率22.6%，同比增長6.2pct，環比增長2.1pct，超過此前公司18~20%指引區間的上限，超過19.1%的市場預期。Q4淨利潤2.71億美元，其中歸母淨利潤1.08億美元，同比下降38%，環比下降28%，低於2.08億美元的市場預期，但Q4非控制性權益實現1.63億美元，同比增長161%，環比增長119%。1Q25營收指引強勁、超過市場預期。1Q25指引收入環比增長6%~8%，對應23.4~23.8億美元，對應同比增長34%~36%，高逾市場預期11%；指引毛利率19%~21%，超過18.4%的市場預期。Q1指引強勁系客戶因供應鏈安全考慮和國家刺激消費政策，急單增多、拉貨加快，公司將持續受益於在地化製造趨勢。

在地製造驅動中國區表現優異，12英寸規模持續擴大

收入拆分，1）應用：4Q24智能手機、計算機與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車分別佔晶圓收入的24.2%/19.1%/40.2%/8.3%/8.2%；2）尺寸：4Q24 12英寸收入佔晶圓收入的80.6%，同比增長6.4pct，環比增長2.1pct；3）地區：4Q24中國區收入同比增長34%，佔整體收入的89.1%，佔比同比增長8.3pct、環比增長2.7pct，系在地化製造需求帶動產業鏈轉向國內。

預期2025H1增長強勁，看好國家消費刺激政策+產業鏈迴流+汽車等AI端側新需求帶動

三大產業趨勢利好公司2025年業績：1）公司預計25H1營收和盈利表現優秀，主要系國家消費刺激政策帶動客戶急單拉貨，國補有望帶動大屏電視、手機、平板、PC等下游需求。但公司對25H2表現持觀望態度，主要擔心國補導致全年需求前置；2）汽車等行業出現迴流至國內產業鏈趨勢，且已從驗證階段逐步進入量產階段，我們預計晶圓製造迴流將從AI芯片擴散至汽車和AI端側等；3）汽車等AI端側需求出現，公司持續推出高可靠的汽車電子產品以滿足客戶需求，公司預計未來汽車的營收佔比將達10%。

12英寸產線穩步擴產，2025年Capex同比持平

1）稼動率：4Q24稼動率85.5%，同比增長8.7pct，環比下降4.9pct。我們預計12英寸產能釋放使得稼動率存在下滑壓力，但下游需求強勁將使得降幅可控。2）資本支出：2024年資本開支73.3億美元，且指引2025年資本開支同比持平，我們認爲這將有利於公司關鍵產能建設。3）產能：2024年約當8英寸月產能達94.76萬片，未來將以每年增長5萬片約當12英寸月產能的速度勻速擴產，公司指引25年折舊同比增長20%，將努力通過提升ASP和成本管控維持毛利率水平。