智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，CXO行業經歷投融資擾動、新冠高基數、內卷價格戰、地緣政治擾動等多重因素擾動後，當前調整接近尾聲。中期看，技術創新迭代升級，AI助力藥物發現階段特色篩選技術以及ADC、PROTAC、CGT、多肽及小核酸藥物等新的範式重塑藥物開發格局，拉動相關增量外包需求。API方面，受地緣政治衝突影響下上游原材料成本上漲，去庫週期下終端產品價格壓力及印度產業鏈競爭，原料藥行業盈利能力承壓。短期看，2024年行業盈利能力觸底回升，去庫週期接近尾聲。

國泰君安主要觀點如下：

CXO：調整接近尾聲，行業邁向發展2.0階段

CXO行業經歷投融資擾動、新冠高基數、內卷價格戰、地緣政治擾動等多重因素擾動後，當前調整接近尾聲。短期看，2024年頭部公司新簽訂單趨勢逐季好轉，新冠基數效應逐步消除。中期看，技術創新迭代升級，AI助力藥物發現階段特色篩選技術以及ADC、PROTAC、CGT、多肽及小核酸藥物等新的範式重塑藥物開發格局，拉動相關增量外包需求。頭部公司依託領先技術平臺、GMP合規產能以及豐富項自經驗分享行業創新紅利。長期看，頭部企業加碼連續流、酶催化、自動化及智能化建設，引領高端製造、科技製造，有望實現強者恆強。

API：去庫週期接近尾聲，把握產業變革機會

受地緣政治衝突影響下上游原材料成本上漲，去庫週期下終端產品價格壓力及印度產業鏈競爭，原料藥行業盈利能力承壓。短期看，2024年行業盈利能力觸底回升，去庫週期接近尾聲。中長期看，本土供應鏈基礎配套措施、製造業升級、工程師紅利等優勢顯著。頭部企業持續加碼“中間體-原料藥-製劑”一體化佈局，開啓全產業鏈競爭。專利懸崖拉動相關特色原料藥放量。多肽、寡核苷酸等前沿領域推動行業增量需求。智能製造升級助力行業持續降本增效。

催化劑

投融資數據改善，終端需求提升，技術變革推動行業降本增效。

標的方面

藥明康德(603259.SH,02359)、藥明生物(02269)、凱萊英(002821.SZ)、康龍化成(300759.SZ,03759)、昭衍新藥(603127.SH)、博騰股份(300363.SZ)、國邦醫藥(605507.SH)、普洛藥業(000739.SZ)、華海藥業(600521.SH)、諾泰生物(688076.SH);受益標的：藥明合聯(02268)、皓元醫藥(688131.SH)。

風險提示

投融資數據擾動，地緣政治風險，匯率波動風險，競爭加劇風險。