金吾財訊 | 天風證券發布研報，首次覆蓋中國建材(03323)。中國建材系國資委直接管理的中央企業，旗下資產主要分為基礎建材、新材料、工程服務三大分部，當前水泥、商混、石膏板、玻璃纖維、風電葉片、水泥玻璃工程技術服務等7項業務規模居世界第一。2022年至今，公司業績始終承壓。預計24-25年資本開支有望繼續回落，財務費用或將持續壓減，利潤有望進一步增厚。

該行指，2024年12月6日公司發布公告稱，將按每股H股4.03港元的要約價回購並註銷最多達最高數目的股份（即841,749,304股H股，佔於本公告日期已發行股份約9.98%及已發行H股約18.47%），要約代價為33.92億港元，公司擬回購價為4.03港元，當前套利兌現溢價空間約15%，且兌現成功率較高。

該行續指，公司股價自2011年下半年起始終低於每股淨資產，當前公司估值處歷史相對低位，截至2025年1月17日PB僅0.26x，上市至今看處5%分位，公司回購有望引導價值迴歸。公司22/23年派息率分別達40%/50%，對應股息率分別達12%/7%，假設25-26年公司保持50%派息率，在股價保持不變假設下，若回購完成後股息率亦將有所提升，我們測算對應股息率分別為8%/10%，高股息貢獻安全邊際。

該行預測，綜上，公司24-26年收入分別為1993/2162/2290億元，按年分別-5%/+8%/+6%，歸母淨利潤分別達12/44/56億元，按年分別-69%/+262%/+27%。參考可比公司，給予公司25年8xPE，對應目標價4.53港元，首次覆蓋給予「買入」評級。