智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，對環保行業2024年業績前瞻，行業呈現持續分化態勢，運營資產表現穩健。其中，市政水務運營平穩但工程業務下滑，垃圾焚燒因多種因素分化，環衛運營穩定，工業環保待修復且賽道分化，產品設備受下游影響分化擴大。

申萬宏源證券主要觀點如下：

市政水務：整體運營平穩，工程業務有所下滑

市政供水及污水整體運營穩定，部分公司受益戰略擴張及污水處理價格調整，同時污水工程則整體需求下降，工程業務預計有所下滑，預計2024年歸母淨利整體相對平穩，其中天源環保同比+17%，興蓉環境+11%，洪城環境+6%。

垃圾焚燒：整體平穩，歷史電費收入確認、折舊增加、會計準則調整等帶來分化

2024年垃圾焚燒項目新建及招標整體進一步放緩，鑑於不同公司承接項目不同、歷史電費確認收入、新增產能帶來的折舊增加、建造收入下滑、會計準則調整等原因而持續分化，主要公司2024年歸母淨利增速持續分化，預計綠色動力同比+5%，瀚藍環境+19%，軍信股份+3%，城發環境-2%，永興股份+13%。

環衛：運營相對穩定

2024年環衛市場整體穩定，預計主要公司2024年歸母淨利增速平穩，部分公司受益減值影響同比減小而增速提升，其中盈峯環境同比+30%，玉禾田+7%。

工業環保：整體仍待修復，不同賽道分化明顯

工業環保受宏觀經濟影響明顯，同時板塊分化較大。具體而言，1)工業危廢板塊：行業產能仍舊過剩，疊加產廢量尚在恢復之中，主要公司2024年歸母淨利增速仍存一定壓力，預計東江環保持續虧損，同比減虧1%；2)工業煙氣板塊：火電新增機組帶來訂單提升，同時非電領域需求仍有待釋放，且競爭激烈，但部分公司受益減值大幅減小而業績有所提升，重點公司2024年歸母淨利潤呈分化態勢，預計龍淨環保同比+63%。

產品設備：受不同下游影響，分化持續擴大

1)常規裝備：重點公司憑藉品牌溢價及細分市場拓展，但考慮競爭激烈，毛利率或有所承壓，預計2024年歸母淨利增速略有下滑，預計景津裝備-13%；2)電力環保設備：一方面火電下游需求釋放，同時中小型鍋爐需求下滑，重點公司2024年歸母淨利呈分化態勢，預計青達環保同比+38%，華光環能-6%。

投資意見：

1) 市政環保：盈利穩定，現金流改善+化債推進+水價調整，環保紅利資產機會凸顯

推薦粵海投資(00270)、永興股份(601033.SH)、洪城環境(600461.SH)、瀚藍環境(600323.SH)、興蓉環境(000598.SZ)、綠色動力(601330.SH)、景津裝備(603279.SH)、軍信股份(301109.SZ)，建議關注光大環境(00257)、海螺創業(00586)。

化債方面，建議關注應收賬款佔比較高，且屬於三保細分領域的環衛板塊的玉禾田(300815.SZ)、僑銀股份(002973.SZ)等；以及區域財政壓力較大的地方水務/固廢國企的城發環境(000885.SZ)；

2) 生物航煤SAF：政策元年開啓，SAF需求爆發在即

建議關注SAF供應商：嘉澳環保(603822.SH)、海新能科(300072.SZ)、香港中華煤氣(00003)、鵬鷂環保(300664.SZ)，

原料端UCO供應企業：山高環能(000803.SZ)、朗坤環境(301305.SZ)；

3) 綠色甲醇：氫能消納+航運減碳推動綠色甲醇爆發

推薦具有生物質資源及綠氫資源的中國天楹(000035.SZ)。

風險提示：應收賬款持續增加風險；政策推進力度不及預期風險；市場競爭加劇風險。