智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，中長期資金入市步入落地階段，險資將扮演關鍵角色，本輪舉牌熱潮有望持續，資產端進一步支持政策有待釋出：1)頭部險企境外資產配置或將迎來邊際放鬆；2)優化償付能力及準備金計量；3)優化短線交易及舉牌規則。建議把握兩條主線：1)高彈性標的：推薦新華保險(01336)、中國人壽(02628)；2)攻守兼備的標的：推薦中國財險(02328)、中國平安(02318)、中國太保(02601)。

申萬宏源主要觀點如下：

何定義保險公司舉牌？

根據原保監會規定，保險公司舉牌的定義爲：“保險公司持有或者與其關聯方及一致行動人共同持有一家上市公司已發行股份的5%，以及之後每增持達到5%時，按照相關法律法規規定，在3日內通知該上市公司並予以公告的行爲”。A股方面，證監會要求持有上市公司已發行的有表決權股份達到5%時予以公告;H股方面，香港證監會明確首次持有某上市法團5%或以上的股份權益(包括衍生工具)時產生披露責任，對於A/H兩地上市的公司，規定H股權益應按已發行H股股數的比例計算。

保險公司舉牌或將迎來政策優化

《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》提出“在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。

目前監管對於公募舉牌的要求更爲寬鬆，2007年發佈的《對於公募基金持股變動信息披露問題的指導》明確：1)一家基金公司管理下的幾隻公募基金持有某一上市公司的股份累計達到5%的，是否披露，由基金公司自己選擇；2)鑑於基金公司沒有要約收購的功能，在當前市場環境下，不鼓勵基金公司進行披露；3)要防止基金公司通過披露集中持股的行爲引導市場操作股票。參考歷史上提振資本市場階段監管對於險資的政策放鬆，爲鼓勵中長期資金入市，預計下階段保險機構的舉牌要求或將迎來邊際放鬆。

險資舉牌經歷5大階段，24年開啓新一輪熱潮

1)第一階段(2015-2016年)：資、負兩端政策大幅放鬆，以寶能系和安邦係爲代表的險企通過“萬能險+股權投資”的方式聚焦“資產驅動負債”經營模式，引發大規模舉牌。2)第二階段(2017-2019年)：考慮到激進式發展的潛在風險，監管針對資、負兩端出臺一系列管控政策，險資舉牌熱度迅速降溫。

3)第三階段(2020年)：牛市催化下，大型險企引領舉牌升溫，策略上更傾向於長期持有賺取穩定的分紅現金流。4)第四階段(2021-2023年)：壽險改革態勢下負債端表現承壓，權益市場波動加劇，舉牌顯著降溫。5)第五階段(2024年-今)：低利率+中長期資金入市+新會計準則落地背景下，險企再迎舉牌熱潮，截至2月11日，24年以來除重後險資舉牌達24次。

預計本輪險企的舉牌熱潮背後的動因可分爲5類：

1)增持股票類資產：從被舉牌企業行業分類Top5爲公用事業/銀行/交通運輸/環保/醫藥生物，除重後舉牌次數分別達5/5/5/3/2次，被舉牌公司股息率(交易日收盤價對應最新完整財年DPS)高於3%的佔比達75%，最新財年平均ROE(2023年)超過8%的佔比達75%。2)優化會計計量：新會計準則下，險企股票投資的會計計量迎來新挑戰，舉牌並派駐董事後可使用權益法將其計入長期股權投資，降低利潤波動。

3)謀求進一步合作：平安人壽舉牌多家銀行H股，除了考慮到銀行低估值、高股息的特徵外，預計隱含深化雙方後續業務合作考量。4)戰略佈局考量：新華保險舉牌海通證券(H)，有利於提升公司在申萬宏源及海通證券合併後新主體中的持股比例。5)相較於普通增持，舉牌更有利於發揮險資入市的正外部性。

風險提示：

政策推動不及預期、權益市場波動、長端利率下行、大災頻發。