本報記者 許禮清 北京報道

2月14日，上市的第三天，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”，1364.HK）以9.26港元/股開盤，以9.40港元/股收盤。

距離茶百道成功上市一年後，“新茶飲第三股”終於誕生了。近日，古茗正式在港交所主板掛牌上市。

但伴隨着這一消息的是古茗上市首日股價遭遇破發。古茗此次的發行價爲9.94港元/股，早盤開盤後，古茗股價小幅上漲，午後跳水一度跌約10%，收盤報每股9.30港元，跌6.44%。

對此，《中國經營報》記者聯繫到古茗方面，截至發稿，官方並未回應。

事實上，在古茗之前登陸資本市場的新茶飲品牌均遭遇過上市首日破發。新茶飲行業的“破發魔咒”無法打破？這是否反映出資本市場對新茶飲行業的增長邏輯存在置疑？

對此，香頌資本執行董事沈萌告訴記者，實際上沒有什麼魔咒，茶飲本身是成熟產業，除了規模擴張外，缺少成長空間，如果估值較高，投資者擔心風險。

上市首日破發

據悉，本次IPO，古茗發行1.82億股股份。其中，香港公開發售獲194.87倍認購，國際發售獲15.03倍認購。以每股9.94港元的發行價計算，扣除發行應付費用，古茗的募資淨額爲17.21億港元。

對於資金用途，古茗在招股書中表示，預計將用於繼續提升業務管理和門店運營的數字化；加強供應鏈能力和提升供應鏈管理效率；加強品牌建設和與消費者聯繫；持續推行地域加密策略，加強對加盟商的支持，並進一步建立緊密的加盟商團體；提升產品研發能力等。

2月12日，古茗遭遇上市首日破發。2月14日，古茗以9.26港元/股開盤，臨近中午，股價爲9.48港元/每股，漲幅爲3.49%，最終以9.40港元/股收盤。總市值爲221.49億港元。

此前兩家在港股上市的新茶飲品牌同樣遭遇上市首日破發。奈雪的茶於2021年6月30日港股上市，上市首日即破發，首日收盤價較發行價下跌13.5%；茶百道於2024年4月23日在港交所上市，上市首日收盤價較發行價下跌26.86%。

對此，福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪表示，古茗及其他新茶飲品牌上市首日破發現象，是由多重因素導致的。首先是競爭態勢加劇：新茶飲行業競爭激烈，市場飽和度高。隨着越來越多的品牌進入市場，產品同質化嚴重，價格戰頻發，導致利潤空間壓縮，投資者對行業未來增長潛力持謹慎態度。其次是行業壁壘低：新茶飲行業的技術和品牌壁壘相對較低，創新易被模仿，難以形成持久的競爭優勢。同時，市場準入門檻不高，新品牌不斷湧現，加劇了市場競爭，影響投資者信心。

“資本市場可能對新茶飲行業的長期盈利能力和可持續發展持置疑態度。前期高速擴張後，後續增長動力可能不足，加之行業整體面臨的挑戰，使得投資者更加謹慎。”詹軍豪說。

對於企業而言，沈萌表示，這個行業保持高成長不容易，而增長失速、投資者更不願意關注，所以保持業務穩定，接受較低估值和較低交易量。

上市前夕派發17.4億元股息也引發熱議。據悉，古茗在此前披露的聆訊後資料集中表示，公司2025年1月通過董事會決議案及股東決議案，向2024年12月31日名列公司股東名冊的現有股東宣派17.4億元股息。

對此，沈萌認爲，派發股息也是一種希望原股東接受較低發行估值的策略，發行股價低於預期的話，分紅可以進行一定補償。

業績增長源於加盟

據悉，古茗專注於大衆現製茶飲市場，主打三類飲品：果茶、奶茶、咖啡飲品及其他。但從業績來看，招股書顯示，古茗的收入主要來自向加盟商銷售貨品和設備以及提供服務。

2021年—2023年，古茗實現收入分別爲43.84億元、55.59億元和76.76億元。2024年前三季度實現收入64.41億元，同比增長15.6%。

2022年、2023年及2024年前三季度業績增長的主要原因，就是門店網絡擴張及GMV不斷上升，導致銷售商品及設備增長。

2023年年底，古茗的門店規模達到了9001家，其中僅有6家爲直營。2024年前三季度，古茗門店規模達到了9778家，直營店僅7家，其中80%位於二線及以下城市，鄉鎮門店佔比高達40%。

而古茗重點發力的下沉市場是兵家必爭之地。爲了不斷收割大衆和下沉市場人羣，新茶飲的價格開始向下“卷”。此前市場上主流的新茶飲品牌，幾乎都推出過各種促銷和補貼政策。原本定價中高端或高端的茶飲品牌，也不斷調低新品價格，使得競爭不斷加劇。

古茗此前在招股書中提到，截至2024年9月30日止九個月，由於整個行業放緩以及競爭加劇，與2023年同期相比，古茗的單店GMV、單店日均GMV、單店售出杯數、單店日均售出杯數、每筆訂單的平均GMV、單店日均訂單數以及每家新開加盟店的日均GMV均有所減少。不過，由於持續擴展門店網絡並開設多家新店，GMV總額及售出總杯數仍持續增長。

以加盟模式爲主，從加盟商手中賺錢，就要保障加盟商能夠賺錢，這在近年也是新茶飲企業的共識和努力的方向。有關數據顯示，2023年，古茗加盟商單店經營利潤達到37.6萬元，加盟商單店經營利潤達20.2%。

“我們的理解是，我們與門店是賺同一份錢的，如果我們沒有能力幫門店賺更多，我們就不應該花很多錢，我們會確保門店的盈利在一個合理的水平。”古茗創始人王雲安如此表示。

這同時也意味着，古茗要對加盟商做好服務。有關數據顯示，2023年古茗完成了超40億元原料冷鏈配送，新鮮水果的採購覆蓋36個品種，採購量達8.5萬噸，龐大的鮮果採購量形成了巨大的規模效應，使得古茗能夠以低於市場平均水平的具有競爭力的價格向門店供應新鮮原材料。

此外，古茗自建的22個倉庫、6萬立方米冷庫及智能物流系統，保障了短保質期鮮果的高效供應，鮮果損耗率僅10%，爲行業均值的一半。招股書中的數據顯示，古茗由倉到店的平均配送成本佔GMV約0.9%。

正如王雲安所言：“倉庫在哪裏，古茗的門店就開在哪裏。”這意味着，古茗的加盟模式，也並不是傳統意義上的輕資產模式。

不過，需要注意的是，古茗的佈局並不寬廣，更多的是集中在南方沿海省份。而若拓展更多的區域，古茗將鋪設更多的供應鏈系統，也意味着更多的成本。

而在詹軍豪看來，不論如何，古茗上市成功給整個消費市場帶來了更多的想象空間，新茶飲行業也有望迎來更加繁榮和多元的發展局面。

（編輯：於海霞 審覈：孫吉正 校對：顏京寧）

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