公司成長性有望繼續優於同業，我們維持2025-2026年歸母淨利潤預測8.7/10.7億美金，新增2027年歸母淨利潤預測12.7億美金，對應同比增速分別爲76.7%/23.3%/18.6%。當前股價46港幣對應2025-2027年54.0/43.8/37.0倍PE，對應2025-2027年2.0/1.9/1.7倍PB。短期跟蹤港股AI主線整體情緒，我們預計公司基本面將呈現穩中向上趨勢，自身工藝平臺組合多元化且競爭力增強、國產供應鏈地位提升趨勢、有望對抗成熟製程同業降價競爭影響，維持“買入”評級。

2024Q4收入符合預期，毛利率超市場預期2024Q4收入22億美金，環比增長1.7%處在公司指引區間0%-2%中上位置，其中出貨量環比下滑6%，產能利用率環比下滑4.9個百分點至85.5%，ASP環比增長6%，符合公司此前指引“量微降、價微漲”趨勢，我們分析主要由於公司產品結構優化驅動。2024Q4實現毛利率22.6%，高於公司指引區間18%-20%，分析主要由於產品結構帶來的ASP提升。2024Q4公司實現歸母淨利潤1.1億美金，環比下滑28%；而少數股東權益1.6億美金，環比增長119%。

2025Q1急單需求驅動淡季不淡，預計全年成長性顯著優於同業公司指引2025Q1收入環比增長6%-8%，淡季不淡、環比提升幅度略超我們預期，分析主要由於國補政策刺激下游終端銷售量增加、客戶補庫存需求增加，以及部分客戶爲應對國際政策不穩定的風險提前拉貨，有望驅動產能利用率提升。公司指引2025Q1毛利率19%-21%區間、中位數20%相比2024Q4的22.6%略有下滑，分析主要由於8寸產品佔比提升導致ASP或有下降。公司指引2025年全年收入指引增速好於同業平均(公司此前展望半導體制造行業收入平均增速4%-9%)，考慮到2025Q1傳統淡季收入指引中值即23.6億美金，2025Q2-2025Q3旺季有望繼續環比增長、公司在國產關鍵客戶供應鏈份額地位提升，我們預期2025年公司全年收入有望做到100億美金，對應同比增長25%。

風險提示：行業景氣復甦不及預期、產能擴張不及預期、產品降價風險。