投資要點

公司是國內營銷及銷售SaaS 龍頭廠商，面向中小及KA 客戶已構建完善的產品矩陣，同時積極佈局AI 大模型結合企業管理的功能應用，未來有望在SaaS 服務基礎上打造AI Agent 產品矩陣。我們認爲公司有望受益於下游企業客戶數智化需求成長疊加AI 應用加速滲透的浪潮，實現整體經營的快速成長。

公司作爲國內及銷售SaaS 龍頭廠商，SaaS 業務矩陣完善並保持快速增長

公司於2015 年和2021 年推出兩款標誌性 SaaS 產品 T 雲、珍客，分別結合一系列功能模塊，以解決企業在營銷及銷售活動中面對的痛點，累計服務超20 萬家企業，涵蓋零售消費、汽車、金融、B2B、醫藥大健康、企服、跨境電商等行業領域。

2019-2023 年公司總營收CAGR 達到46.65%，2024 年上半年公司SaaS 業務及精準營銷業務分別實現營收4.00/3.39 億元，同比增長30.4%/22.6%。以2022 年收入計，公司以2.6%的市場份額成爲中國最大的營銷及銷售SaaS 解決方案提供商；而在國內企業管理應用SaaS 市場口徑下，2023 年前三季度公司以2.5%的份額位居第四，穩居第一梯隊。

多重因素推動企業SaaS 市場成長，小微企業數智化需求有望打開萬億空間

2022 年我國企業IT 支出佔GDP 比例僅有2.6%（美國爲7.2%），存在較大提升空間，並且根據沙利文預測，我國企業管理應用SaaS 市場規模有望從2022 年的266 億元增長至2027 年的856 億元，佔整體企業管理應用軟件市場比例也有望從26%提升至36%；

2023 年我國小微企業超5000 萬家，而銷售管理、採購管理、客戶管理等細分的企業管理應用軟件滲透率均不足30%，目前我國大多數小微企業的數字化智能化轉型仍處於初期，未來隨着智能化需求的增長和企業SaaS 產品滲透率的提升，經測算我們預計小微企業SaaS 市場規模有望超萬億；

AI 大模型商業化加速，營銷內容生成、AI 客服等場景市場空間廣闊

IDC 預計全球生成式AI 支出規模將從2024 年的405 億美元快速增長至2028 年的2020 億美元，CAGR 達到59%，而從細分場景看，AI 大模型在客戶運營、市場營銷和銷售等場景有望較快實現商業化應用。在營銷內容生成領域，以海外Synthesia 爲例，AI 大模型可幫助企業低成本地生成高質量企業視頻並用於產品介紹、社媒宣傳等場景，經我們測算國內中小企業AI 營銷視頻內容市場規模有望超千億；

在AI Agent 領域，海外Salesforce、HubSpot、微軟等廠商均已推出AI 智能體應用，有望在CRM、企業營銷領域深度賦能企業客戶的效率提升。而AI 客服廠商Intercom 的用戶案例顯示，目前基於AI Agent 構建的智能客服可成功解決約50%的客戶問題，已經具備商業應用價值，未來在下游行業中的滲透進程有望持續加速。

公司積極佈局AI 大模型應用，構建智能體中臺賦能SaaS 產品

公司已推出自研的AI 營銷大模型——Tforce 大模型，基於公司對各種營銷場景的深度理解和細緻分析，未來有望爲企業制定更加精準、有效的營銷策略，助力企業實現營銷目標。同時，公司基於大模型技術，已構建包含客戶洞察分析、營銷策略生成、廣告優化、客戶管理等功能在內的智能體中臺，隨着公司AI Agent產品全面接入DeepSeek-V3 和DeepSeek-R1 模型，未來有望持續提升SaaS 產品的核心競爭力，推動業務快速成長。

盈利預測與估值

我們認爲隨着公司在營銷、銷售SaaS 領域產品競爭力持續擴充提升，疊加AIGC應用的加速融合，有望受益於企業智能化需求增長趨勢而實現快速成長。我們預計公司2024-2026 年實現營收15.22/20.17/26.49 億元，同比增速分別爲23.53%/32.53%/31.33%，對應歸母淨利潤爲-7.87/0.67/1.73 億元，同比增速分別爲-364.44%/-/157.28%，對應EPS 爲-3.33/0.29/0.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1、行業競爭加劇風險； 2、技術研發不及預期；3、大模型及AIGC 商業化不及預期；4、限售股解禁造成股價波動的風險。