4Q24 營收續創季度新高，預計1Q25 營收環比增長6%-8%。公司2024 年收入80.3 億美元(YoY +27%)，毛利率爲18%。其中4Q24 實現銷售收入22.07 億美元（YoY +31.5%，QoQ +1.7%），位於指引（QoQ 0%-2%）中上區間，續創歷史新高，晶圓收入佔收入的92.5%；毛利率22.6%(YoY +6.2pct，QoQ+2.1pct)，超指引（18%-20%）上限；歸母淨利潤爲1.08 億美元(YoY -38%，QoQ -28%)；折舊攤銷金額爲8.49 億美元(YoY +21.3%，QoQ +2.2%)。得益於汽車等產業向國產鏈轉移，及消費政策帶動的消費電子、手機等客戶補單、急單，公司預計1Q25 營收環比增長6%-8%，毛利率爲19%-21%；2025 年收入增速高於可比同業均值。

12 英寸佔比提高帶動ASP 上升，預計2025 年資本開支與2024 年持平。公司4Q24 付運摺合8 英寸晶圓199.18 萬片(YoY +18.9%，QoQ -6.1%)，產能利用率爲85.5%(YoY +8.7pct，QoQ -4.9pct)。在晶圓收入中12 英寸晶圓貢獻80.6%，8 英寸晶圓貢獻19.4%，12 英寸晶圓的佔比同比環比均有所提高，帶動公司摺合8 英寸晶圓平均晶圓價格提高至1025 美元(YoY +10%，QoQ+6%)；2024 年底公司摺合8 寸晶圓月產能較3Q24 末增長6.34 萬片至94.76萬片。4Q24 資本開支爲16.60 億美元(YoY -29.1%，QoQ +40.8%)，2024 全年資本開支爲73.3 億美元，預計2025 年資本開支與2024 年大致持平。

四季度工業與汽車、互聯與可穿戴收入同環比均增長，來自中國的收入佔比提高。四季度晶圓營收按應用分類，除電腦與平板同比減少18.3%外，消費電子、工業與汽車、互聯與可穿戴、智能手機均同比增長，增速分別爲130.9%、41.3%、23.5%、4.9%；電腦與平板、工業與汽車、互聯與可穿戴分別環比增長16.0%、3.4%、0.8%，消費電子、智能手機分別環比減少6.0%、3.2%。消費電子仍是最大收入來源，佔比40.2%，智能手機佔比24.2%，電腦與平板佔比19.1%，互聯與可穿戴佔比8.3%，工業與汽車佔比8.2%。按地區來看，四季度收入中來自中國的佔比爲89.1%，同環比均有所提高。

投資建議：看好國內晶圓代工龍頭中長期發展前景，維持“優於大市”評級。

基於公司4Q24 快報及1Q25 指引，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.93/6.55/9.50 億美元（前值5.09/6.58/9.65 億美元），2025 年2 月13日股價對應2024 年2.3 倍PB，維持“優於大市”評級。

風險提示：下游需求放緩；擴產不及預期；國際關係緊張的風險。