智通財經APP獲悉，近日，申萬宏源證券發表研報，聚焦全球貿易失衡與美國 “孿生赤字” 現象，構建 “雙循環” 分析框架深入探究。80 年代以來全球失衡主要體現爲美國的經常賬戶赤字長期處於高位且佔全球比重升至 6 - 7 成，而其根源在於居民儲蓄率下降和財政赤字率提升，同時美元的儲備地位及高估也對失衡產生影響。特朗普經濟顧問委員會主任米倫認爲美元匯率高估是失衡結構因素，但貿易失衡根源是美國居民儲蓄率下降和財政赤字率提升。“孿生赤字” 使美國債務槓桿和外債積累，但美元 - 美債危機不迫切，財政整頓迫在眉睫。

申萬宏源證券觀點如下：

特朗普經濟學的 “悖論”：全球失衡與佈雷頓森林體系的 “幽靈”

自 1971 - 1973 年佈雷頓森林體系瓦解以來，“全球失衡” 問題反覆成爲全球經濟、貨幣大幅波動和貿易政策搖擺不定的根源。在全球化進程中，出現了兩個 “結構性失衡”：一是商品和要素全球化時貿易失衡加劇，二是全球經濟增長中發達國家與發展中國家經濟實力 “大合流”，但發達國家內部收入與財富分配 “大分化”。80 年代以來的全球失衡實質是 “美國的失衡”，美國經常賬戶逆差佔全球比重已升至 6 - 7 成。經驗表明，失衡達到一定程度會出現 “糾錯機制”，如 1971 年《史密森協定》、1985 年《廣場協議》及 2008 年金融危機。特朗普經濟顧問委員會主任米倫認爲美元匯率高估是失衡結構因素，但貿易失衡根源是美國居民儲蓄率下降和財政赤字率提升。

美國特色的 “雙循環”：內部失衡與外部失衡的因果之辨

全球失衡是各國內部失衡總和，經常賬戶收支是國內儲蓄與投資關係的 “鏡像”。特朗普 1.0 時代以來，美國貿易失衡因強美元和高赤字惡化，符合 “孿生赤字” 假說，即財政赤字是因，經常賬戶赤字是果，經驗上財政赤字率每提高 1 個百分點，經常賬戶逆差佔 GDP 比重提高 0.3 - 0.5 個百分點。80 年代 “里根大循環” 與 “特朗普大循環” 有相似之處，但解決方案未必相同。

美國 “例外論”：美國政府債務風險與美元匯率的重估

“孿生赤字” 使美國債務槓桿和外債積累，但美元 - 美債危機不迫切，財政整頓迫在眉睫。財政整頓開源節流雙管齊下最有力，但需綜合考慮推進方式，克林頓和奧巴馬時期分別是正反教材。推動美元匯率貶值可兼顧貿易和財政失衡，但 “廣場協議 2.0” 存在合理性、可行性和操作性問題，極端情形下若美元大幅升值，該協議可能更具經濟共贏性和政治協同性，但相關細節未知。