（來源：預審IPO）

文/瑞財經 李姍姍

在朋友圈看到“輕鬆籌”的求助鏈接時，你會點開捐款嗎？

作爲國內最知名的大病救助籌款平臺之一，“輕鬆籌”這一募捐方式爲有資金困難的病人，提供瞭解決問題的平臺。

然而，時常有不法分子盯上這一平臺，博取大衆同情心進行詐捐，甚至有專門的職業工作室利用其人脈多、微信羣多的資源與患者家庭合作，協商籌款後分成，做起了有違道德卻並不違法的“生意”，遊走在法律的灰色地帶。

“輕鬆籌”背後的輕鬆健康集團正在衝擊港股主板上市，遞表前，創始人楊胤將頗有爭議的“輕鬆籌”以及朵爾醫院的業務剝離了上市主體，輕裝上陣。

不過，近年來，輕鬆健康發展後勁不足，用戶增長顯著放緩下公司活躍用戶出現下滑，毛利率的大幅下跌以及增收不增利，成爲輕鬆健康集團所面臨的窘境，業績疲態下的輕鬆健康集團，此時似乎並非上市的好時機。

但另一方面，輕鬆健康集團已組建了一支龐大的投資隊伍，包括IDG資本、陽光保險、騰訊等。輕鬆健康集團拉進實力強大的投資者時，也與其簽署了股份回購條款，IPO前夕，已斥資超7500萬元實施了部分回購。截至2024年9月末，公司相關股份回購金額累計達17.47億元，若未來觸發回購條件，輕鬆健康集團將面臨不小的資金壓力。

01

投資人轉身創業，IPO前夕回購股份耗資7500萬

輕鬆健康集團的創始人爲楊胤，翻看履歷，其從投資人到創業者身份的華麗轉變格外引人注目。

1995年，楊胤自北京信息工程學院軟件工程系畢業後，與同學創立了Popmap公司，將產品賣給納斯達克上市公司mail.com後，短暫加入了IBM，於1999年11月至2001年12月供職於IBM 。隨後，楊胤跳槽至IDG，工作了長達12年半之久，最後職務爲副總裁。

2015年1月，楊胤從IDG離職時，正值互聯網發展的“快車”時期。彼時，京東和阿里巴巴剛剛上市，騰訊、百度亦在積極佈局擴張，背靠阿里和騰訊的快的打車和滴滴打車掀起轟動全國的補貼大戰，餘額寶、理財通等互聯網理財產品持續走紅。

互聯網發展如火如荼之下，“互聯網+”爲當時的不少創業者提供思路與機會，甚至傳出“每個傳統行業，都值得用互聯網重做一次“的觀點。2014年11月，楊胤創立了互聯網衆籌平臺輕鬆籌，開創這一細分賽道。

自成立以來，輕鬆健康集團已吸引多家知名風投機構的投資，包括IDG資本、陽光保險、德同環球、騰訊、道生資本等。2015年-2019年，公司累計完成8輪融資，融資金額合計1.26億美元，摺合人民幣約9.17億元。

而輕鬆健康集團拉進投資的同時，亦與這些戰投們簽署了特殊權利條款，其中包含股份贖回權、董事提名權、優先購買權、領售權等。截至2024年11月末，輕鬆健康集團股票回購金額累計已達17.47億元，若未來觸發股份回購條件，公司將面臨不小的資金壓力。

爲公司IPO作考慮，2024年12月，輕鬆健康集團與投資者們終止了股票回購權及任何其他撤資權。不過，遞表前夕，仍有投資者減持股票，並由輕鬆健康集團進行回購。2025年1月，公司向Genesis Premium Holdings Limited、陽光人壽保險股份有限公司分別購回合共1055.28萬股、2110.57萬股股份，總代價分別爲350.11萬美元及684.77萬美元。

截至最後實際可行日期，輕鬆健康集團最終控股股東楊胤合計控制公司38.94%投票權；IDG資本持有17.75%股權；陽光保險持股10.56%；德同環球持股8.57%；騰訊持股0.91%。

02

剝離輕鬆籌業務，活躍用戶流失

早期以籌款業務爲主的輕鬆健康集團，後期則朝着綜合健康服務和保險業務方向轉型。

2016年12月，輕鬆健康集團銷售出第一份在線保險單，並推出了輕鬆保險服務。次年，輕鬆健康集團爲企業和個人客戶推出了綜合健康服務包。隨後，2023年7月，公司推出了科普服務。去年，輕鬆健康集團再推出醫學研究輔助服務。

2024年6月，爲了響應中國法律法規關於受外商所有權限制或禁止業務的要求，輕鬆健康集團啓動了業務重組計劃，對輕鬆籌（線上疾病籌款服務）以及朵爾醫院的業務及實體進行分拆與剝離。

其中，輕鬆籌服務因涉及特定牌照要求，被視爲限制外商投資的活動。在重組前，該服務主要依託輕鬆籌網絡平臺運營。朵爾醫院持有的部分牌照也受到外資投資限制或禁止。

爲執行此次重組，輕鬆健康集團將線上疾病籌款服務及其運營整體注入集團重組前的綜合附屬公司——衆意互聯，並將衆意互聯及朵爾醫院的全部股權轉讓給新成立的中朗集團。中郎集團同樣註冊成立於開曼羣島。

目前，輕鬆健康集團專注於提供綜合健康服務及健康保險解決方案兩大業務。經過多年的發展，輕鬆健康集團取得一定的行業地位。

根據沙利文報告的資料，按截至2024年9月末的收入計，輕鬆健康集團於中國獨立數字綜合健康服務及健康保險服務市場排名第八位，按2023年的移動設備活躍用戶數量計，公司於中國所有數字綜合健康服務及健康保險服務供應商中排名第二位。

領先的行業地位基於龐大的用戶羣體。截至2024年9月末，輕鬆健康集團的平臺共計擁有1.68億名註冊用戶，平臺上的活躍用戶數量爲5000萬名，公司通過微信公衆號、小程序和企業微信賬號累計擁有約6090萬名關注者。

不過，近年來，公司平臺的用戶增長已顯疲態，增速放緩。2022年-2023年及2024年前九個月，輕鬆健康集團的註冊用戶數量分別爲1.55億名、1.63億名及1.68億名；同期，公司躍用戶數量分別爲7050萬名、6910萬名、5000萬名。

活躍用戶流失，輕鬆健康集團的保險業務首當其衝。報告期內，公司分別銷售200萬份、150萬份、100萬份保單，其銷售的保險產品的年化保費總額分別爲13億元、12億元及8億元，均逐年減少。

2022年-2024年前九個月，其輕鬆保險服務所得收入分別爲3.21億元、3.27億元、2.38億元，分別佔公司同期總收入的81.5%、66.7%及37.1%。

在2022年、2023年以及2024年前三季度，公司已分別銷售2.0百萬份、1.5百萬份、1.2百萬份及1.0百萬份保單，其銷售的保險產品的年化保費總額分別爲13億元、12億元及8億元。

同期，其輕鬆保險服務所得收入分別爲3.21億元、3.27億元、2.38億元，分別佔該公司於同期總收入的81.5%、66.7%以及37.1%，頹勢漸顯。

相比之下，公司的健康服務業務增勢明顯，從而帶動營業總收入的增長。報告期內，公司健康服務所得收入分別爲5978萬元、1.55億元及3.98億元，分別佔比15.2%、31.7%及61.8%。 

03

毛利率下跌46個百分點，推廣費大增1.86倍

從客戶情況來看，近幾年，輕鬆健康集團的前五大客戶大多來自保險行業。而賣流量給保險公司，令輕鬆健康集團實現了短期的扭虧爲盈。2022年-2023年，公司總收入分別爲3.94億元、4.9億元，淨利潤分別爲-909.8萬元、9716.9萬元。

但好景不長，隨着輕鬆健康集團將線上疾病籌款業務輕鬆籌和互聯網醫療朵爾醫院剔除出上市主體，以及平臺活躍用戶的流失，保險業務縮水，公司陷入了“增收不增利”的窘境。2024年前三季度，輕鬆健康集團收入爲6.43億元，同比增長107.42%；淨利潤僅有2712.6萬元，同比大幅下滑75.68%。

淨利潤下滑的直接原因來自毛利率的驟降。2022年-2023年，公司毛利率高達82.6%、79.9%，而到了2024年前三季度，其毛利率降至43.4%，同比大幅下滑45.7個百分點。

毛利率的下滑與公司收入構成變動有關。2024年前三季度，公司輕鬆健康服務收入佔比提至61.8%，輕鬆保險服務則降至37.1%，而該時期內，輕鬆健康服務、輕鬆保險服務的毛利率分別爲20.3%和82.5%。

值得一提的是，公司輕鬆健康服務業務的毛利率在報告期內出現大幅下滑，由2022年的96.9%減少至2023年的64.9%，並進一步降至2024年9月末的20.3%。公司表示，主要是科普服務及醫學研究輔助服務的收入貢獻增加，與其他輕鬆健康服務相比，該等服務的毛利率通常較低。

除了毛利率下降以外，輕鬆健康集團期間費用的增長也是吞噬淨利潤的重要因素。

2022年-2024年前九個月，公司研發開支分別爲5281.7萬元、6138.9萬元、5174.8萬元，分別佔同期收入的13.4%、12.5%、8.0%。

輕鬆健康集團的研發工作主要集中於產品和技術開發、流程自動化、AI和大數據分析技術。截至最後實際可行日期，公司組建了一支由85名成員組成的專門研發團隊，佔總員工人數的42.3%。

此外，輕鬆健康的推廣費用也在增長。報告期內，公司銷售及營銷開支分別爲6579.7萬元、1.23億元、1.13億元，而2023年前九個月爲4493.9萬元，同比大增152.88%。

公司銷售及營銷開支主要包括推廣開支、員工成本等。其中，推廣開支因刊登廣告及發送推廣手機短訊而產生，報告期各期分別產生4815萬元、1.07億元、9354.1萬元，累計2.49億元，2024年前九個月同比增長186.43%。

附：輕鬆健康集團上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、招商證券（香港）有限公司

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