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報告摘要

第一，春運跨區域人員流動量同比相對平穩。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全國春運全社會跨區域人流量均值同比增長6.1%，節後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨區域人流量農曆同比增長6.5%。截至2月14日，全國39城高峯擁堵延時指數已升至1.74，相當於節前最後一週（1.20-1.24）均值的107.3%，節前倒數第二週（1.13-1.17）均值的98.2%。

第二，節後復產逐步開啓，工業部門開工率漲跌互現，鋼鐵、汽車等高於去年同期。截至2月14日，全國247家高爐開工率（期末值，下同）相較去年農曆同期（正月十七）增長2.4pct，PVC開工率相較去年農曆同期增長1.0pct。截至2月13日，PTA開工率相較去年農曆同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯開工率相較去年農曆同期增長11.4pct。山東地煉開工率相較去年農曆同期回落10.9pct。汽車半鋼胎開工率較去年農曆同期增長10.8pct，全鋼胎開工率較去年農曆同期增長19.3pct。

第三，建築工地復工率仍相對偏低，第三週數據相對比較關鍵。截至2月13日（正月十六），百年建築網全國工地開復工率爲23.5%，勞務上工率27.5%，資金到位率35.0%，農曆同比均有所減少。我們理解可能和兩個因素有關：一是今年春節數據來看，今年是一個返鄉大年，春節後集中返程可能在農曆正月十五（2月12日）之後；二是DeepSeek之後，創新對各省市新春第一會來說均是重要主題，基建等領域項目可能並不集中。不過從建築產業鏈產品情況來看，預期仍相對平穩，截至2月12日，全國石油瀝青開工率均值爲24.0%，相較去年農曆同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，較去年12月、今年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。

第四，免籤新政紅利之下，國際航班執行數量同比維持高增。截至2月14日，國內執行航班（不含港澳臺）日均值14356架次，相較去年農曆（正月初四-正月十七）同比2.3%（去年12月、今年1月同比分別爲4.5%、5.4%）；國際航班日均值農曆同比爲26.0%（去年12月、今年1月同比分別爲40.7%、40.0%）。

第五，地產銷售平穩，節後十天同比的小幅正增長可能比較符合今年趨勢值。2月前兩週30大中城市日均成交面積11.4萬方，春節錯位之下相較去年2月同比回落18.0%，春節假期後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）較去年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比爲4.6%。二手房成交熱度高位不減，克爾瑞預計2月上海二手房成交超2023年同期，北京、廣州、深圳環比增幅6%-22%不等。

第六，2月上旬乘用車零售在春節錯位影響下同比回落。乘聯會數據顯示2月前9日乘用車零售環比、同比分別錄得-39%、-31%（1月同比爲-9%）；批發銷量環比錄得-58%，同比錄得0%（1月同比爲-3%）；新能源汽車銷售環比回落36%，同比增長11%（1月同比爲17%）。

第七，2月首周家電線上銷售同比高增。奧維雲網數據顯示2月首周（2月3日-2月9日）空調、洗衣機、冰箱線上銷額同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累計同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），線下銷額同比分別爲175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累計同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由於今年家電面臨較爲持續的兩新政策紅利支持，仍有望取得較高的增長動能，節後拉長時間觀察更有意義。

第八，春節檔電影票房刷新歷史新高，《哪吒2》票房突破110億。蛇年春節檔票房收入、觀影人次分別錄得95.07億元、1.87億人次，兩者均錄得歷史新高，相較去年同期增長16.6%、12.8%。

第九，2月首周集裝箱吞吐量穩中有升，同比增速高於前值。2月3日-2月9日，國內集裝箱吞吐量均值較去年農曆同期增長12.5%（1月同比8.7%，去年12月同比11.4%）。我們理解集裝箱數據主要映射出口情況。

第十，廣譜性的工業價格指標生意社BPI（100種基礎原材料構成）2月14日讀數相較1月末、2月首周均有所改善，主因在於有色、化工指數回升，目前已高於去年10月中旬的階段性高位；鋼鐵、建材價格穩中略升。居民端價格中，豬肉、蔬菜價格環比季節性回落；上海二手房價格環比回正，廣州二手房價格跌幅收窄。全國二手房掛牌價指數自2021年三季度起震盪下行，2025年起有企穩跡象，2月初持平1月初。

第十一，2月高頻數據顯示覆工復產在正常推進。地產銷售、集裝箱吞吐量等領域的平穩奠定了經濟平穩開局的底色，電影爲代表的服務類消費的活躍顯示居民消費存在修復潛力。目前尚低、有待於繼續觀測的是建築工地開工率，但從今年“大力實施城市更新”的政策方向、廣義財政資源的擴張，以及1月放量的中長期貸款來看，建築業修復可能只是節奏問題，這一點有待於後續幾週數據驗證。

正文

春運跨區域人員流動量同比相對平穩。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全國春運全社會跨區域人流量均值同比增長6.1%，節後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨區域人流量農曆同比增長6.5%。截至2月14日，全國39城高峯擁堵延時指數已升至1.74，相當於節前最後一週（1.20-1.24）均值的107.3%，節前倒數第二週（1.13-1.17）均值的98.2%。

　　據交通運輸部數據，2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全國春運全社會跨區域人流量均值23970.7萬人，較2024年同比增長6.1%。其中節後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七），全社會跨區域人員流動量均值20568.5萬人，相較2024年同期增長6.5%，春運至今（1月14日-2月14日）同比增長7.2%。交通運輸部預計2025年春運期間全社會跨區域人員流動量將達到90億人次；鐵路、民航客運量有望分別突破5.1億人次和9000萬人次，規模在去年曆史峯值的基礎上進一步增加。

　　截至2月14日，全國39個大中城市高峯擁堵指數（包含擁堵延時指數排名前列的城市，按GDP加權平均）已升至1.74，節前最後一週（1.20-1.24）、節前倒數第二週（1.13-1.17）均值分別爲1.62、1.77，最新數據分別相當於上述同期的107.3%、98.2%。

節後復產逐步開啓，工業部門開工率漲跌互現，鋼鐵、汽車等高於去年同期。截至2月14日，全國247家高爐開工率（期末值，下同）相較去年農曆同期（正月十七）增長2.4pct，PVC開工率相較去年農曆同期增長1.0pct。截至2月13日，PTA開工率相較去年農曆同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯開工率相較去年農曆同期增長11.4pct。山東地煉開工率相較去年農曆同期回落10.9pct。汽車半鋼胎開工率較去年農曆同期增長10.8pct，全鋼胎開工率較去年農曆同期增長19.3pct。

　　據Wind數據（若未特別註明，報告數據均來自Wind）：截至2月14日（正月十七），全國247家高爐開工率（期末值，下同）78.0%，農曆同比增幅2.4pct。PVC開工率81.9%，農曆同比增幅1.0pct。截至2月13日（正月十六），PTA開工率82.3%，農曆同比回落0.8%，全國苯乙烯開工率錄得76.9%，農曆同比增幅11.4pct。山東地煉開工率錄得43.4%，同比變動-10.9pct。2月前兩週汽車半鋼胎開工率（周度）分別錄得29.4%、73.9%，去年農曆同期分別爲21.9%、63.1%，1月最後一週讀數爲19.8%；汽車全鋼胎開工率（周度）分別錄得20.0%、62.5%，去年農曆同期分別爲3.1%、43.2%，1月最後一週讀數爲13.1%。

建築工地復工率仍相對偏低，第三週數據相對比較關鍵。截至2月13日（正月十六），百年建築網全國工地開復工率爲23.5%，勞務上工率27.5%，資金到位率35.0%，農曆同比均有所減少。我們理解可能和兩個因素有關：一是今年春節數據來看，今年是一個返鄉大年，春節後集中返程可能在農曆正月十五（2月12日）之後；二是DeepSeek之後，創新對各省市新春第一會來說均是重要主題，基建等領域項目可能並不集中。不過從建築產業鏈產品情況來看，預期仍相對平穩，截至2月12日，全國石油瀝青開工率均值爲24.0%，相較去年農曆同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，較去年12月、今年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。

　　據百年建築調研，截至2月13日（農曆正月十六），全國13532個工地開復工率爲23.5%，農曆同比減少；勞務上工率27.5%，農曆同比減少；資金到位率35.0%，農曆同比略有減少。其中，房地產項目整體情況農曆同比偏弱；非房地產項目整體情況農曆同比偏弱。

　　截至2月12日（農曆正月十五），全國石油瀝青開工率（周度）分別錄得22.1%、25.9%，均值爲24.0%。相較去年農曆同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct（去年12月同比-4.3pct，今年1月同比-2.3%）。

免籤新政紅利之下，國際航班執行數量同比維持高增。截至2月14日，國內執行航班（不含港澳臺）日均值14356架次，相較去年農曆（正月初四-正月十七）同比2.3%（去年12月、今年1月同比分別爲4.5%、5.4%）；國際航班日均值農曆同比爲26.0%（去年12月、今年1月同比分別爲40.7%、40.0%）。

　　截至2月14日，國內執行航班日均值錄得14356架次，相較去年農曆（正月初四-正月十七）同比2.3%，去年12月-今年1月同比分別4.5%、5.4%。2月前14日國際航班日均值錄得1833架次，相較去年農曆（正月初四-正月十七）同比爲26.0%，去年12月-今年1月同比分別40.7%、40.0%。歷史上航班指標與服務業活動預期指數存在相關性。

地產銷售平穩，節後十天同比的小幅正增長可能比較符合今年趨勢值。2月前兩週30大中城市日均成交面積11.4萬方，春節錯位之下相較去年2月同比回落18.0%，春節假期後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）較去年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比爲4.6%。二手房成交熱度高位不減，克爾瑞預計2月上海二手房成交超2023年同期，北京、廣州、深圳環比增幅6%-22%不等。

　　截至2月14日，全國30城商品房日均成交面積錄得11.4萬方。2月前兩週數據相較去年同比回落18.0%，較去年農曆同期（正月初四-正月十七）回升24.3%，，去年11-12月同比均爲19.8%。節後十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）相較去年節後（2024年2月18日-2024年2月27日）回升4.6%。分能級來看，一、二、三線城市日均成交面積分別錄得2.8、6.2、2.5萬方，2月前兩週相較去年農曆同比分別爲23.5%、23.2%、28.3%，去年12月同比分別錄得40.8%、16.2%、8.4%。

　　據克爾瑞預計，2月上海二手房成交同比轉正，量超2023年同期；北京、廣州、深圳二手房成交環比增幅分別爲12%、6%、22%。

2月上旬乘用車零售在春節錯位影響下同比回落。乘聯會數據顯示2月前9日乘用車零售環比、同比分別錄得-39%、-31%（1月同比爲-9%）；批發銷量環比錄得-58%，同比錄得0%（1月同比爲-3%）；新能源汽車銷售環比回落36%，同比增長11%（1月同比爲17%）。

　　乘聯會口徑顯示：2月1-9日，全國乘用車市場零售23.9萬輛，同比去年2月同期下降31%，較上月同期下降39%，今年以來累計零售203.2萬輛，同比下降15%；2月1-9日，全國乘用車廠商批發21.9萬輛，同比去年2月同期增長0%，較上月同期下降58%，今年以來累計批發232萬輛，同比增長0%。

　　2月1-9日，乘用車新能源市場零售9.5萬輛，同比去年2月同期增長11%，較上月同期下降36%，今年以來累計零售83.9萬輛，同比增長11%。

2月首周家電線上銷售同比高增。奧維雲網數據顯示2月首周（2月3日-2月9日）空調、洗衣機、冰箱線上銷額同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累計同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），線下銷額同比分別爲175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累計同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由於今年家電面臨較爲持續的兩新政策紅利支持，仍有望取得較高的增長動能，節後拉長時間觀察更有意義。

　　奧維雲網口徑顯示：線上方面，2月首周空調、洗衣機、冰箱銷額同比296.3%、92.1%、105.7%，今年1-2月累計同比分別爲-9.4%、-14.45%、-6.2%，去年12月同比分別爲35.0%、15.4%、12.8%。

　　線下方面，2月首周空調、洗衣機、冰箱銷額同比175.6%、45.1%、99.4%，今年1-2月累計同比分別爲2.6%、-10.8%、-4.1%，去年12月同比爲99.6%、136.8%、68.2%。

春節檔電影票房刷新歷史新高，《哪吒2》票房突破110億。蛇年春節檔票房收入、觀影人次分別錄得95.07億元、1.87億人次，兩者均錄得歷史新高，相較去年同期增長16.6%、12.8%。

　　蛇年春節檔票房總收入95.07億元，相較去年同比增長16.6%；春節檔單日票房11.88億元，相較去年同比增長16.6%；累計觀影人次達1.87億人，相較去年同比增長12.8%。央視網消息顯示，截至2月15日13時03分，《哪吒之魔童鬧海》總票房（含預售）突破110億元。

2月首周集裝箱吞吐量穩中有升，同比增速高於前值。2月3日-2月9日，國內集裝箱吞吐量均值較去年農曆同期增長12.5%（1月同比8.7%，去年12月同比11.4%）。我們理解集裝箱數據主要映射出口情況。

　　2月3日-2月9日，國內港口集裝箱吞吐量均值相較去年農曆（正月初六至正月十二）同比增長12.5%，今年1月同比8.7%，去年12月同比錄得11.4%。國內港口完成貨物吞吐量農曆同比增長0.03%，今年1月同比0.8%，去年12月同比錄得8.0%。

廣譜性的工業價格指標生意社BPI（100種基礎原材料構成）2月14日讀數相較1月末、2月首周均有所改善，主因在於有色、化工指數回升，目前已高於去年10月中旬的階段性高位；鋼鐵、建材價格穩中略升。居民端價格中，豬肉、蔬菜價格環比季節性回落；上海二手房價格環比回正，廣州二手房價格跌幅收窄。全國二手房掛牌價指數自2021年三季度起震盪下行，2025年起有企穩跡象，2月初持平1月初。

　　截至2月14日，生意社BPI指數收於904點，讀數已升至去年10月14日以來高點，今年1月最後一週讀數均爲887點，2月首周（2.1-2.7）讀數區間爲887-896點。其中有色、化工指數正貢獻較大，截至2月14日，生意社有色、化工指數月度環比漲幅分別爲2.8%、1.0%；鋼鐵、建材價格指數月環比漲幅分別爲0.2%、0.5%。

　　截至2月14日，全球大宗商品之中，IPE布油期貨價錄得74.6美元/桶，環比回落2.8%，LME銅、鋁現貨價環比分別錄得9.6%、2.5%，COMEX金價上漲2.3%。居民消費價格中，全國豬肉平均批發價錄得21.78元/公斤，環比回落6.7%，全國28種重點蔬菜價格環比回落8.9%。

　　截至2月3日，全國二手房出售掛牌價格指數錄得157.2，今年周度數據區間157.2-157.9，年初（1月6日）讀數157.21。北京、上海、廣州、深圳二手房出售掛牌價格指數環比錄得-0.43%、2.35%、-0.45%、-0.50%，今年1月環比分別爲0.25%、-0.22%、-1.61%、0.2%。

2月高頻數據顯示覆工復產在正常推進。地產銷售、集裝箱吞吐量等領域的平穩奠定了經濟平穩開局的底色，電影爲代表的服務類消費的活躍顯示居民消費存在修復潛力。目前尚低、有待於繼續觀測的是建築工地開工率，但從今年“大力實施城市更新”的政策方向、廣義財政資源的擴張，以及1月放量的中長期貸款來看，建築業修復可能只是節奏問題，這一點有待於後續幾週數據驗證。

核心假設風險：國內宏觀經濟下行壓力超預期；政策穩增長力度超預期；地產下行風險超預期；海外貨幣政策影響超預期；海外經濟下行對於國內出口的影響超預期；大宗商品波動超預期；全球地緣政治風險影響超預期。

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