過去幾天，我看了網易的2022年財報，這次我吸取了教訓，直接把20F表格部分跳過了，不然以我的龜速，可能要看半個月。

2022年，網易取得的成績非常優秀：

收入部分同比增長了10.1%左右，歸母淨利潤同比增長了20.6%左右，可以說是非常棒的一份答卷了。

而同時期的騰訊呢，收入同比下降1%，非國際歸母淨利潤同比下降6.65%左右。

站在當時的視角看，會覺得騰訊已經停止了增長，大公司病氾濫，而網易則如日中天。雖然當時有着外界黑天鵝因素，遭遇了內外雙打，但是對於網易和騰訊，兩者都遭遇了啊，爲什麼網易的成績這麼優秀？而騰訊的這麼差？

這個疑問，在當時是很有質疑力的。

整個2022和23年，騰訊面臨的質疑不計其數，市場對騰訊的信心也一跌再跌。我所在的後院，那時候雖然每次騰訊下跌，大家都喊着掉黃金雨了，但是黃金雨從600價位，到400，再到300、200，最後跌到1字開頭的時候，喊黃金雨的聲音越來越小，質疑的聲音在各個縫隙裏，則越來越大。

但是現在25年了，我們可以看到，當初被報以厚望的網易，在24年也重複了騰訊22年的表現，收入下滑，歸母淨利潤下降。更糟糕的是，對手今年的表現還非常棒。

這一對比，就更顯得自己公司業績壓力格外大。

網易這幸虧是沒有上港股通，不然今天的質疑聲，絕對要大好多倍的。

所以，面對這些遊戲頂部的大公司，我覺得偶爾一年的業績下降，並不能說能很多問題，千萬不能以一年業績下降，來判斷這些公司是否開始鹽鹼化了。

遊戲行業，本身就是很不確定的一個行業，哪些遊戲能火，哪些不能火，對於一個新遊戲來說，是非常不確定的一件事。何況網易比起騰訊，所持有的IP數量，要少好幾倍，網易的遊戲容錯率，也比不上騰訊。

所以，作爲遊戲行業亞軍的網易，偶爾一年的新遊戲表現一般，其實也很正常。騰訊也一樣。

但是這種擁有很多長青遊戲的公司，想倒閉也真的很難，因爲就算只是喫老本，至少也能喫十年，比如著名的吉比特，就是如此。

更何況無論是網易的丁磊還是騰訊的馬化騰，兩者對於遊戲方面的能力，早就得到了多次的證實，兩人都是真正懂遊戲的老闆。所以對於網易和騰訊這兩家公司，就算偶爾一年表現不佳，我也願意給予他們時間來證明自己。

而不會記着清倉，急着做出它們已經鹽鹼化的結論。

在22年財報中，網易的遊戲收入是745.66億，佔到了整個公司所有收入的77.27%：

而同時期的騰訊遊戲收入是1707.1億。

當年的遊戲行業國內總收入是2658.84億，同比下降10.33%。

這麼算的話，騰訊遊戲收入佔比達到了64.2%，網易則達到了28%。

哇，嚇我一跳。

真是不算不知道，一算嚇一跳，兩家加起來達到了92.2%的程度。這樣高的佔比，其他公司怎麼玩啊。

當時我記得是版號限行了，不發新版號了，所以小遊戲公司到了一大片，好多都沒有支撐過那個遊戲行業的冬天，而整個遊戲行業的收入，也同比下降了10.33%。

這件事告訴我們什麼道理啊，就是行業下行期，死的肯定首先都是小公司，你如果持有的是頭部公司的股票，不用害怕，他們血厚，大多都能熬到下行期結束。

而且在下行期之中，大公司會搶佔小公司的份額，就比如那句殘酷的老話，大魚喫小魚，小魚喫蝦米一樣。

現在你懂我在說什麼嗎？沒錯，就是現在正在下行的白酒行業，遊戲行業的走勢已經揭露過這樣下行趨勢公司競爭力演變了，我們如果持有白酒的話，買的是茅臺五糧液，就不用擔心了。如果買的是小酒廠股票，那你肯定很難睡好覺。

好在我買的是茅臺和小古，我都很放心。

比較行業平均增速的話，網易確實牛，行業同比下降10.33%，網易則遊戲部分同比增長了10%左右，而遊戲老大騰訊則是同比下降3%左右。

如此超預期表現，怪不得管理層志得意滿，在財報裏誇獎自己的遊戲業務：

聽聽，這個“增長主要由於端遊及手遊的強勁表現”，口氣多麼堅定，強勁二字都用上了。

結合22年兩家公司的遊戲表現，再看看剛剛過去的24年，估計我們都會有自己的感受吧。這就是閱讀以前財報的好處啊，可以知道，公司在行業下行期的表現如何。

22年財報，雲音樂的毛利率變化也是讓我大喫一驚。

剛看到的時候，我是這樣記錄的：

22年這個雲音樂的毛利率提升太誇張啦，從2%提升到14.4%，簡直就是飛一樣啊。看解釋是說規模經濟效益和成本控制，也是官話，之後再關注一下這塊吧

看了下後面的20年和21年介紹，發現網易雲音樂這玩意兒，20年竟然是虧損的，21纔好了一點，幾乎持平，所以那時候毛利率才那麼低，原來時候纔剛剛扭虧爲盈，而在22年，則開始真正持續盈利。

感覺，音樂這東西，也不是好生意啊。怪不得23年年報裏，網易要對雲音樂這塊業務進行手術，把低毛利的業務刪除改善，只留下高毛利的業務。

看完這個雲音樂的幾年表現，我深深感覺到，這個生意模式是真的差啊。

真謹慎啊，手裏現金一大把，未來支出才這麼點，網易竟然能夠一動不動，這定力是真強

這些近三年的網易集團各部分三大表的對比展開，看得我真是頭暈眼花，不過也從另一方面，能夠看出網易集團內部的一些收入分配演變，我看23年財報的時候，因爲20F表格，耽擱的太久，看這部分的時候，已經把前面的忘記的差不多了，暈暈乎乎就看過去了，不明所以。這次我是直接跳過20F表格，這一回，就看出一些門道了。

不過不得不說，是真的瑣碎，以及費眼睛

每季度都會評估付費玩家的平均遊戲時間，挺厲害啊，我原來以爲一年或者兩年評估一次呢

這員工披露的挺詳細，哪個業務板塊多少人，都清清楚楚，挺好，重頭還是遊戲啊

股利62.5億左右，佔了當年歸屬股東淨利潤的30.3%左右，一般吧

回購是一波接着一波啊，02年年末宣佈的這個50億美元回購，當時應該是比較給力的。

雖然分紅一般，但是加上回購，網易對股東的表現，在國內公司裏也是數一數二的。

CC直播，我這個直播小白，外行，表示完全沒有聽過

另外，網易的股權激勵，只有09年和19年兩次，這點比起別的公司，不佔優勢啊。騰訊的股權激勵，都至少四五次了。不過網易是丁磊大股東，可能這個股權結構的差別吧。

看完整份22年報，感覺網易的潛力還是蠻大的。能夠在下行期表現這麼棒，真的很不容易。必須點贊。

現在的網易貌似陷入了困境，我們正好可以仔細觀察，等到24年年報出來之後，總體對比一番，詳細我們會有更多的收穫。

就這樣吧。

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