來源：港股研究社

　　多空激戰的一天，今天恒指開盤後一路高走，盤中最多漲2.26%，順利站穩了23000，但下午卻有點上漲乏力，指數迎來了小幅跳水。

　　儘管近期中概股已有非常顯著的漲幅，但拉長曆史週期看，我們仍處於AI時代的早期，以及中國科技資產重估的開端。美國AI袪魅，中國AI在狹縫中突圍。DeepSeek可以被看作中國科技領域的“上甘嶺”，實現了自主創新與突破。

　　越是到這個時間段，貓哥覺得就越要冷靜，畢竟就算是牛市來了，股市也不會一直漲，每天都漲，經歷震盪之後的上漲，那才能行情持有。現在如果有回調，未嘗不是好事。

　　【走勢覆盤】

　　今天高開低走，就從技術形態看，恒指已經漲到前高阻力位，這個位置必然是有一些阻力的，很多去年10月被套牢的，現在終於解套，肯定是想着遠離這個市場，但貓哥認爲，他們可能會錯過下一輪的上漲機會。

　　DeepSeek的成功讓投資者看到了中國取得的其他進展，“很長一段時間以來，投資者似乎第一次對中國牛市正在形成這一觀點持開放態度”，但經歷一波大漲之後，很多投資者也開始冷靜下來了。

　　恒指爲什麼會跳水，自然是因爲已經到階段性的拐點了，這個拐點實際上，貓哥已經找到了，那就是接下來的中概股財報季。本週開始，阿里、京東、百度、騰訊等中概股互聯網龍頭陸續發佈財報，市場需要看到強勁的業績，纔會打消對中概股後續行情的擔憂。

　　【操作回顧】

　　1、加倉了一些B站和快手。這兩家公司接下來很有可能會成爲炒作的對象。最近中概股都是在各種對標美股七大巨頭，NFLX不是七大巨頭裏面的，但NFLX今年也是無腦新高，資本市場可能會去找對標NFLX的標的。

　　2、阿里巴巴和港交所繼續持有。這兩大龍頭貓哥暫時不會有任何動作，繼續持有到這一輪中概股牛市結束。如果牛市繼續的話，阿里必然還是領漲的龍頭，抱緊龍頭不會有錯的。

　　3、佈局了一些恒指熊。港股有跳水的跡象，現在倉位不算低，所以要考慮大幅回調的風險，買點熊證，這樣即使未來幾天大幅跳水，也可以讓損失可控。

　　【行情推演】

　　當前最關鍵的節點就是中概股財報，尤其是中概股兩大龍頭阿里和騰訊的財報，這是決定後續能否持續上漲的關鍵驅動因素。

　　我們覆盤美股七大巨頭的上漲邏輯，一開始只是炒作概念，但後續七大巨頭開始分化，主要是AI商業化變現。中概股龍頭必然也會經歷一樣的軌跡，尤其是阿里雲這季度的盈利能否加速增長，這是核心中的關鍵。

　　1、瑞銀預計阿里Q3營收將同比增長5.5%，戰略執行得當將釋放長期價值

　　瑞銀髮布對阿里巴巴025財年第三財季的業績前瞻報告，該行預計阿里巴巴營收爲2745.57億元（人民幣，下同），同比增長5.5%，環比增長16.1%，略低於市場一致預期的2787.79億元。阿里巴巴將於2月20日美股盤前公佈業績。

　　調整後EBITA預計爲532.64億元，同比微增0.8%，利潤率19.4%，較上年同期下降0.9個百分點，但較前一季度提升2.2個百分點。非GAAP淨利潤預計爲464.41億元，同比下降3.1%，每股收益（EPS）爲19.5元，略低於市場預期的19.8元。

　　瑞銀研報指出，阿里巴巴在過去一年實施了多項戰略調整：1）非核心資產剝離：包括退出部分線下零售項目及邊緣業務，聚焦核心電商、雲計算、物流三大支柱。2）股東回報強化：通過回購計劃累計回購金額達歷史新高，2024年股息支付率提升至30%，疊加股票回購，全年股東回報率預計達5.2%。3）組織架構優化：六大業務集團獨立運營後，菜鳥、雲智能等板塊的決策效率提升，但管理複雜度增加帶來的協同效應尚未完全顯現。

　　瑞銀測算，若加回淨現金及投資資產價值，核心業務隱含估值較當前市值存在顯著折價，認爲戰略執行得當將釋放長期價值。該行還給予阿里巴巴“買入”評級，美股目標價140美元（對應港股136港元）隱含2026財年PE 18倍。報告強調，若宏觀經濟企穩、競爭格局改善，估值倍數存在上修可能。

　　2、中國十大科企回報率超美股“七巨頭”？暴漲之後估值水平依舊誘人

　　近期中國科技股表現迅猛，截至2月17日，$恒生科技指數 （800700.HK）$ 收報5499.26點，今年以來漲幅達23.08%，超過去年10月份的前高，也達到2022年2月中旬以來的最高水平。

　　在美股科技股高估值增長乏力的同時，對於外資巨頭來說，中國資產正從全球資產配置中的可選項變爲必選項，低位反轉趨勢的中概股成爲2024年四季度國際機構加倉的重要方向。

　　智慧樹投資公司的股票策略主管Jeff Weniger發文稱， 中國十大科技股（Terrific Ten）的崛起對美股“七巨頭”（Magnificent 7）形成挑戰，市場格局正悄然變化。去年9月底聲稱要“Buy Everything”的億萬富翁David Tepper，去年年底大舉增持阿里巴巴。

　　3、DeepSeek改變一切！高盛提出中國股市投資新框架

　　DeepSeek引發了對中國資產的價值重估，高盛在最新研究報告中提出了一個全新的中國股市AI投資框架。首先，高盛將總市值14萬億美元的中國股票劃分爲AI科技和非科技兩大類；

　　其次，在AI科技領域，將6萬億美元的市值，根據它們在科技供應鏈中的行業分類和業務性質，進一步細分爲半導體（包括軟件設計）、基礎設施（硬件、數據存儲、冷卻系統）、數據與雲（例如互聯網平臺公司）和軟件與應用（自動駕駛、生物技術、人形機器人、互聯網服務提供商等）；

　　第三，在非科技領域，將7萬億美元的市值劃分爲：1）收入增強者，由於它們在未來的增長投資（即資本支出和研發）相對較高，可能會增加增量收入；2）生產力提升者，鑑於它們的勞動密集型成本結構，可能會通過技術提高運營效率和盈利能力。

　　最後，高盛將各種子行業和主題羣體按照它們對英偉達和META的相對價格敏感度進行排序，從而能夠更好地瞭解中國行業和AI代理在科技世界兩大主導趨勢——資本支出和應用——中的交易程度，並協助投資者在生態系統中獲得合理的敞口，因爲動態正在發生變化。

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責任編輯：張倩