2月18日，蒙牛乳業公佈了2024年的業績預告！不出意外，在消費承壓，及大額商譽減值等因素影響下，蒙牛乳業業績出現“大跳水”，營收、利潤雙雙下滑。

然而，令人驚喜的，2月19日，蒙牛乳業(02319.HK)盈警公告後，股價卻強勢拉昇，截至發稿前，該股上漲9.72%，報17.16港元。

業績承壓，股價卻上漲，這背後的邏輯是啥？

利潤同比下滑逾九成，但分紅承諾不變

盈警公告顯示，由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，蒙牛乳業預計2024年總收入同比有所下降；預計歸母淨利潤約0.5億元（單位人民幣，下同）至2.5億元，同比驟降94.8%至98.96%。

這一盈利水平已創下自2017年以來新低。究其原因，主要受旗下品牌貝拉米商譽及相關無形資產減值，以及聯營公司現代牧業虧損和相關商譽減值影響。

蒙牛乳業稱，子公司貝拉米預計將錄得虧損，預期會在2024年對商譽及相關無形資產進行減值撥備，影響集團業績約38億至40億元。

另外，聯營公司中國現代牧業(01117.HK)預計將發生乳牛公允價值變動虧損，以及相關商譽減值虧損合共約19億至23億元，錄得淨虧損約13.5億至15.5億元。因此，蒙牛乳業預計應占該聯營公司虧損約7.9億至9億元。

根據公告，如剔除兩項減值因素的影響，2024年蒙牛乳業歸母淨利潤同比表現仍然穩健。

此外，蒙牛乳業強調，此次兩項減值屬於“非現金性質”的會計項目減值，不會對公司目前和未來的運營以及現金流產生重大不利影響，預期年內經營現金流表現穩健。

因此，蒙牛乳業表示，考慮宣派股息時，會剔除減值的影響。也就是說，蒙牛乳業2024財年對股東的分紅不以減值後的報表淨利潤爲基礎。這一決定無疑給投資者們注入了一劑強心針。

商譽減值釋放壓力，機構齊唱多

近兩年來，受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環境不振等因素影響，中國乳業正在經歷週期性調整。在此背景下，很多乳製品上市公司營收、利潤下降成爲主流，有不少乳企甚至出現虧損。

有分析人士表示，蒙牛乳業此次減值可以理解爲利空出盡。子品牌貝拉米由於盈利不及預期積累了巨大的商譽壓力。此次進行大額減值計提，充分釋放商譽壓力，一次性出清也爲其後續發展減輕了負擔。

此外，盈警公告指出，受益於原奶價格下降，及提質增效措施，2024年蒙牛毛利率及經營利潤率預計同比明顯提升。這也說明了，2024年蒙牛乳業一系列提質增效的舉措取得了明顯成效。

近日，各大券商機構對蒙牛乳業及行業的未來發展預期，都給予了積極的評級。

瑞銀髮表報告指出，如剔除一次性減值影響，去年經常性淨利潤將按年持平，並較該行及市場預期高出14%與12%，主要受毛利率擴張及節省成本所推動。該行認爲，蒙牛近期調整已部分反映減值損失，預期公司在有效的成本控制及今年原奶價格可能好轉的情況下，其利潤率將持續擴張。公司現價相當於今年預測市盈率11.5倍，估值非常吸引。

高盛報告亦指出，撇除奶粉減值及非現金減值項目，估算蒙牛去年核心純利逾50億元人民幣，意味按年上升。另外，該行指，蒙牛估值及股東回報吸引，而且亦料原奶週期會在今年下半年錄得更平衡的供需關係。該行提到，貝拉米商譽減值陰霾亦大致移除，指在減值後，公司所持的商譽爲4.29億至6.29億元人民幣。

華創證券表示，當前乳業板塊已走出底部，行業長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優勢在原奶週期波動中得以強化，隨着企業逐步去庫到位、上游相關各類減值隨着去化推進逐步收斂，企業經營狀況將持續向好。待原奶週期反轉、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業績與估值雙擊機會。