智通財經APP獲悉，2月18日，高盛發佈美國零售行業相關研報。在研報中，高盛提供了對即將公佈財報的沃爾瑪(WMT.US)和Floor & Decor(FND.US)的預測，並討論了與開市客(COST.US)、利西亞車行(LAD.US)、Leslie's(LESL.US)的投資者關係(IR)/管理層會議的關鍵要點。該行還提供了對Bath & Body Works(BBWI.US)和迪克體育用品(DKS.US)促銷活動的見解，並分析了對拖拉機供應公司(TSCO.US)的多空觀點。

一、業績前瞻

1、沃爾瑪

美國零售巨頭沃爾瑪將於美東時間2月20日公佈2025財年第四季度財務業績。高盛預計，沃爾瑪Q4銷售額將同比增長4.3%(市場普遍預期爲3.9%)，息稅前利潤率爲4.4%(市場普遍預期爲4.3%)，每股收益爲0.65美元(市場普遍預期爲0.64美元)。

高盛認爲，沃爾瑪處於良好的市場位置，有能力在2025年繼續推動穩健的盈利增長，這主要得益於其在價值和便利性方面具有吸引力。該行指出，沃爾瑪的盈利能力也將有所改善，該公司第三季度營業利潤增速超過銷售額增速就已有所體現。

高盛表示，沃爾瑪正在通過其替代收入業務構建更深的競爭護城河。除此之外，沃爾瑪的自動化尚未在很大程度上影響其損益表，這可能會成爲未來幾年營業利潤增長的額外槓桿。該行認爲，該公司將在4月舉行的投資者會議上量化這一機會，並討論其戰略的其他要素——包括資本投資的方向和業務的長期規劃，因此這場投資者會議將成爲推動該公司股價走高的催化劑。

高盛對沃爾瑪的股票評級爲“買入”，12個月目標價爲101美元。

2、Floor & Decor

硬質地板供應商Floor & Decor將於美東時間2月20日公佈2024財年第四季度財務業績。高盛指出，在Floor & Decor最近的財報電話會議上，該公司管理層收窄了2024財年的業績指引區間，目前預計2024財年銷售額爲44億美元至44.3億美元(此前預期爲44億美元至44.9億美元)，預計同店銷售額下降7.5%至8.5%(此前預期爲下降6.5%至8.5%)，預計每股收益爲1.65-1.75美元(此前預期爲1.55至1.75美元)，預計毛利率爲43.2%-43.3%(與此前預期一致)。

高盛預計，Floor & Decor Q4同店銷售額將下降8.2%，主要是門店流量下降4.9%和訂單數下降3.4%(市場普遍預期爲下降4.2%)。該行預計，Floor & Decor 2024財年及2025財年的營業利潤率分別爲5.3%和5.8%(市場普遍預期爲5.2%和5.8%)，預計2024、2025、2026財年的每股收益分別爲1.72美元、1.92美元和2.63美元(市場普遍預期爲1.71美元、1.99美元和2.66美元)。

高盛指出，由於美國抵押貸款利率上升，住房市場在2024年繼續承壓，房屋成交量保持在低迷水平。該行認爲，Floor and Decor的同店銷售與房屋成交量高度相關，更高的抵押貸款利率可能繼續壓制房屋成交量，導致該公司同店銷售在2024財年Q4繼續承壓。此外，美國總統特朗普的關稅政策可能對該公司的利潤造成不利影響。

高盛對Floor & Decor的股票評級爲“賣出”，12個月目標價爲79美元。

二、IR/管理層會議要點

1、開市客

開市客將於美東時間3月6日公佈2025財年第二季度業績。在1月銷售電話會議中，開市客提到，非食品類商品的銷售實現了低雙位數增長。該公司管理層在超級碗週末看到了類似的趨勢(包括電視機銷量強勁增長)，近期在家電領域也取得了一些成功。

高盛認爲，Costco Next是開市客的一個增長機會(Costco Next是一個賣家平臺，允許會員以折扣價直接從零售商的一些供應商那裏購買商品)。根據管理層的說法，Costco Next被視爲會員可以獲取與現有商品組合互補的SKU的方式。該公司正以與現有業務類似的方式推進 Costco Next，幫助會員尋找優質的產品並提供價值。此外，Costco Next也是小型供應商進入市場的一種方式，該公司可以探索新的品牌並將其引入核心商品。Costco Next正面向更多供應商推出，目前大約有100個供應商，會員接受情況良好。

高盛對開市客的股票評級爲“買入”，12個月目標價爲1087美元。

2、利西亞車行

利西亞車行是一家新車及二手車零售商。高盛指出，利西亞車行的資本配置策略在短期內可能仍傾向於股票回購。該公司已確定在其零部件和服務(售後)業務中提升效率的機會，主要通過工作流程優化，這表明服務部門可以在不增加員工的情況下提高生產能力。

高盛對利西亞車行的股票評級爲“中性”，12個月目標價爲385美元。

3、Leslie's

Leslie's是一家游泳池和水療護理公司。會議顯示，該公司已建立本地履行中心(LFC)，並利用現有的門店網絡建立了一個集散中心網絡，以更好地服務於DIY和專業客戶。管理層提到，供應鏈中的LFC轉型不需要大量系統投資，因爲當前的系統已經能夠支持門店之間的運輸。公司專注於保持庫存部門的充足，改善訪問權限，並平衡因地理差異帶來的庫存需求。管理層還提到，他們的戰略包括整合非生產性庫存，比如大型設備，以提高效率，而不是在每個門店保留多件相同的SKU。

在2025財年第一季度，該公司報告毛利率爲27.2%，同比下降175個基點，主要由於庫存調整增加和佔用及分銷成本的槓桿效應。不過，管理層給出的指引預示下半年毛利率會出現改善，折扣和庫存調整的時機對第一季度和第二季度產生了負面影響，但應該會使下半年毛利率受益。管理層還強調，一項來自供應商合同的500萬美元保修影響預計會帶來有利的比較，因爲它將不再影響公司業務。該公司還在與供應商進行談判，以確保更好的成本和產品回扣，從而進一步促進下半年毛利率的提升。

高盛對Leslie's的股票評級爲“中性”，12個月目標價爲3美元。

三、促銷活動見解

1、Bath & Body Works

美國沐浴保養品牌Bath & Body Works將於美東時間2月27日公佈2024年第四季度業績。該公司提供身體乳液、沐浴乳、身體噴霧、香薰蠟燭、香水噴霧等多種產品。高盛指出，Bath & Body Works此前宣佈了與Sweethearts的情人節合作促銷活動(於2025年1月13日啓動)，這是該行近年來看到的該公司關於這一節日活動的第一次合作。

值得注意的是，Bath & Body Works最近宣佈了與迪士尼公主系列的新合作，推出了6款新香氛。根據管理層的說法，該公司可以利用這些合作款在節假日之外的淡季吸引顧客進入門店並激發顧客的興趣，這一策略被認爲是公司在2025年持續推動流量的重要因素。

高盛對Bath & Body Works的股票評級爲“買入”，12個月目標價爲52美元。

2、迪克體育用品

迪克體育用品將於美東時間3月13日公佈2024年第四季度業績。高盛指出，迪克體育用品推出了涵蓋高爾夫球杆、高爾夫球和高爾夫服裝的促銷活動。該公司在第三季度財報電話會中提到消費者正在優先選擇戶外活動，並特別指出高爾夫業務的增長。該公司還提到，高爾夫業務在Q3下半段的表現超過了內部預期。

在高盛1月份的調查中，迪克體育用品門店每個類別平均有55%的產品正在折扣，低於去年12月的65%，也低於去年第四季度56%的平均水平;在1月，高爾夫球類別的促銷比例最高，約65%的產品正在打折。而在線上，迪克體育用品每個類別平均有36%的產品正在打折，低於去年12月的42%，也低於去年第四季度37%的平均水平;高爾夫球杆類別的促銷比例最高，約42%的產品正在打折。

高盛對迪克體育用品的股票評級爲“買入”，12個月目標價爲280美元。

四、對拖拉機供應公司的多空觀點

高盛指出，儘管大多數投資者對拖拉機供應公司的股票仍持樂觀態度，但對於該股的多空觀點日益增多。

多頭對拖拉機供應公司的長期增長故事和其獨特的競爭地位保持樂觀。在短期內，投資者對該公司2025財年的同店銷售指引感到樂觀，因爲宏觀挑戰預計將在這一年逐步緩解，且該公司面臨的是較爲寬鬆的同比基數。該公司還在其最新的分析師日上確定了新的長期增長機會，這些機會將增加公司的總市場規模(TAM)，並且在已有強大客戶基礎的基礎上，通過收購Allivet以及擴大直接銷售的戰略來進一步增強客戶羣，尤其是在B2B領域。該公司最近給出了長期目標，包括淨銷售增長率爲6%-8%，其中同店銷售增長爲3%-5%;運營利潤率爲10.0%-10.5%;攤薄後每股收益增長爲8%-11%。

空頭則對拖拉機供應公司的股票持謹慎態度，原因是第四季度營收和盈利均未達預期，且2025財年盈利指引低於市場預期中值，再加上該股目前25.9倍的市盈率(高於3、5、10年平均水平)。除了第四季度之外，該公司在過去三個季度的業績也沒有達到預期，客流量仍低於歷史平均水平。此外，寵物市場持續承壓以及行業總體支出下降令投資者對該公司寵物產品的擔憂持續存在。

高盛認爲，隨着通脹略微回升，該公司在未來一年有望改善同店銷售。雖然利潤率指引爲持平至下降，但該公司專注於通過增加直銷和Allivet業務來增加其TAM。高盛對拖拉機供應公司的股票評級爲“買入”，12個月目標價爲62美元。