文｜子彈財經

春節假期過後，72家中藥上市企中已有30家發佈了2024年業績預告。

數據顯示，中藥企業的業績呈現明顯的回落態勢，預計全年虧損的企業由2023年的12家增加至2024年的16家，合計虧損金額由2023年的20億元增至2024年的70億元。

在中藥企業整體虧損面擴大、虧損金額增加的大環境下，江西省中藥龍頭企業江中藥業1月25日發佈的2024年業績快報格外引人關注，公司預計實現淨利潤7.8億元，同比增長9%，創下歷史新高。

不過，江中藥業也並非毫無挑戰。公司營收結束了連續三年的增長態勢，2024年預計營收爲44.35億元，同比下滑2.59%。

長期以來，江中牌健胃消食片在消費者心中樹立了極高的品牌知名度，也挑起了公司業績的“大梁”。但作爲30年前的品種，健胃消食片早已面臨諸多挑戰與增長瓶頸。在這樣的背景下，江中藥業將目光投向了保健品與處方藥等新品類，試圖打開第二增長曲線。

但賣得好健胃消食片的江中藥業，能賣好處方藥、保健品嗎？

 四年來營收首次下滑，縮減費用提高利潤

江中藥業成立於1996年，在1999年通過成功重組江西東風藥業股份有限公司，順利實現借殼上市，開啓了資本市場的征程。

2019年，江中藥業加入華潤醫藥大家庭，成爲其發展的重要轉折點。彼時，江中集團爲江中藥業的控股股東，持有後者43.03%股權。同年2月，華潤醫藥通過一系列增資協議和股權收購，取得江中集團51%股權，成爲其控股股東。

在這一進程中，江中藥業積極推進戰略重組，對華潤醫藥集團下屬江西地區的相關公司展開收購，並分別以1.64億元、2.13億元收購桑海製藥、濟生製藥各51%的股權。

濟生製藥和桑海製藥分別持有“楊濟生”“桑海”這兩個江西省著名商標。其中，桑海製藥的主要產品有桑海牌金維片、牛黃蛇膽川貝液、風寒感冒顆粒以及小柴胡顆粒；濟生製藥的主打品種則包含楊濟生牌複方鮮竹瀝液、複方瓜子金顆粒、強力枇杷露、氨咖黃敏口服溶液和板藍根顆粒等。

收購完成後，公司產品線從原本聚焦於部分優勢產品，拓展至涵蓋維生素補充、呼吸系統疾病用藥、感冒用藥以及咽喉用藥等多個領域。資源整合也給公司帶來了新的業績增長點。

近五年，江中藥業營收已由2020年的24億元增長至2024年的44億元，同期歸母淨利潤也由5億元增長至8億元。

2021年、2023年，公司展現出積極的增長態勢，營收增速均保持在10%以上。尤其是2022年，公司實現了高達35%的營收增速。但2024年，公司結束了連續三年的增長態勢，營收44.35億元，同比下滑2.59%。  

不過相較於營收的下滑，公司歸母淨利潤卻創歷史新高。2024年，公司歸母淨利潤7.8億元，同比增長9%。

在“界面新聞·子彈財經”看來，公司出現增利不增收的現象，究其根源，在於通過縮減各項費用，有效拓展了利潤空間，從而實現利潤增長與營收變化的不同步。

拿2024年前三季度來說，江中藥業銷售費用、管理費用分別爲10.55億元、1.36億元，同比減少15.48%、5.7%，僅研發費用同比增長10%至7786萬元。

這是近四年以來，江中藥業首次縮減銷售費用。要知道，僅2023年，江中藥業的銷售費用就高達16.28億元，營銷費用率高達37%。也就是說江中藥業每收入100元，就要花37元用於營銷，該指標一度超過雲南白藥、同仁堂、華潤三九等同行企業。

從2024年上半年來看，銷售費用的縮減主要與員工薪酬福利、營銷開支減少有關，但廣告宣傳促銷費仍然高達1.87億元，同比增長28.6%。但即便如此，公司的營收仍然出現了近四年以來的首次下滑。 

圖 / 江中藥業2024年半年報

江中藥業對“界面新聞·子彈財經”表示，2024年營收下滑，主要由於大健康板塊業務重塑、處方藥業務部分產品集採未中標等因素導致，而OTC業務穩健發展，公司產品結構變化，故整體利潤所受影響較小。

那麼，2024年，江中藥業的產品結構發生了怎樣的變化？它的第二增長曲線大健康、處方藥業務板塊爲何不靈了？

 江中牌健胃消食片陷增長瓶頸

在江中藥業OTC業務版圖裏，江中牌健胃消食片一直是公司的中流砥柱。

“喫多了，肚子脹，飯後嚼一嚼；喫油了，不消化，飯後嚼一嚼；肚子脹，不消化，家中常備——江中牌健胃消食片。”這句耳熟能詳的廣告語曾響徹大江南北。

據悉，1994年，江中藥業推出了消化類OTC新品江中牌健胃消食片。從問世至今已走過31載春秋。

圖 / 江中藥業官方微博

然而，作爲一款問世已有三十多年的產品，江中牌健胃消食片當前面臨着增長瓶頸。雖然產品在市場上擁有較高的覆蓋率，多年來消費羣體結構也相對穩定，但如今，健胃愈瘍片、大山楂丸等，還有各種益生菌類產品、消化酶製劑等相似功效的產品也分走了部分市場份額，限定了產品的增長。

西南證券研報顯示，江中牌健胃消食片銷售量已由2018年的1.8億盒減少至2023年的1.5億盒。早期靠廣告效應，江中牌健胃消食片於2008年銷售額就達到10.7億元，但時間來到2018年，銷售額也僅維持在10.48億元。

2023年年報中，江中藥業表示，健胃消食片收入規模重回11億元。

爲鞏固OTC業務核心產品優勢，除了健胃消食片外，江中藥業又推出了乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）等產品。

圖 / 江中藥業官方微博

貝飛達是江中藥業通過收購海斯製藥獲得的。2022年，江中藥業通過摘牌方式取得了海斯製藥36%股權，並對其增資使得持股比例提升至51%。海斯製藥主要生產生物製劑、注射劑等，優勢產品包括貝飛達、雷貝拉唑鈉腸溶片等。

2023年，乳酸菌素片、貝飛達收入突破了5億元，較2022年分別增加了0.5億元、0.6億元。但乳酸菌素片上市至今已有十年時間，難有更高的增速。

或因如此，OTC業務作爲公司業績的核心支撐板塊，營收增速也慢了下來。2024年上半年，OTC業務板塊實現營業收入17.25億元，同比增長2.64%，但較2023年同期增速下降了20.6個百分點。

對此，江中藥業向“界面新聞·子彈財經”表示，“2024年上半年，公司OTC業務核心品類發展穩健，業務增長同比放緩主要由於2023年第一季度偶發事件引起產品需求增加，後需求逐步迴歸常態化。”

近年來，OTC業務板塊給江中藥業帶來了70%左右的營收，增速放緩之下，江中藥業也在尋求第二增長曲線。

華潤入主後，江中藥業確定了“做強OTC、發展大健康、佈局處方藥”的業務重心。

大健康、處方藥板塊作爲開拓新增長曲線的方向，被視爲江中藥業未來發展的關鍵發力點。但儘管付出諸多努力，它們卻未能像江中牌健胃消食片那樣，成功打造出銷售額達十億元的超級大單品。

 第二增長曲線不靈了？

拿大健康業務板塊來說，早在2008年，江中製藥就推出了“初元”保健品，2010年又推出高端滋補產品“參靈草”。據媒體報道，這些產品在前期推廣時，投入了大量的廣告資源，最初銷售量增長較快，但廣告熱度褪去後，銷售額未能持續攀升。

2013年上市的江中猴姑餅乾，一度被市場寄予厚望來拯救大健康業務。不過，江中猴姑餅乾屬於食品，與公司已有產品存在較大差異。或是對該業務的不確定，猴姑餅乾由江中集團另一家子公司江中食療生產，銷售額不併入上市公司報表。

2014年，一則徐靜蕾在電視上喫餅乾的廣告，爲江中猴姑餅乾大規模營銷推廣打出了第一槍。這一年，江中猴姑餅乾實現了8個億的營收。2016年底，江中食療又推出了猴姑米稀、猴姑飲品等食療產品。但銷量主要靠高昂的銷售費用衝高，利潤微薄。

江西產權交易所披露的信息顯示，江中食療2014—2016年淨利潤分別爲1865.77萬元、-2.59億元以及-4億元。

2018年5月，晟道投資以增資擴股形式對江中食療進行投資，並實現控股，成爲第一大股東。江中集團從食品領域助力大健康業務的嘗試宣告落幕。

2019年，華潤醫藥入主後，江中藥業的大健康板塊呈現出較爲積極的發展態勢，推出了江中益童益生菌、江中益童八珍糕、煥採酵素等系列新產品，營收已由2019年的1.45億元增長至2023年的6.5億元。

但2024年上半年，受行業競爭加劇及公司重新梳理業務發展定位、優化組織架構等因素影響，大健康板塊營收下滑42%至1.94億元。

處方藥板塊也是如此，該板塊營收由2019年的4.37億元增長至2023年的6.6億元。但是，受部分產品集採未中標後的市場收縮及集採中標後的價格下降影響，2024年上半年，處方藥板塊營收2.36億元，同比下滑28%。

整體來看，目前，江中藥業正面臨OTC板塊增速放緩、“第二增長曲線”大健康和處方藥板塊營收下滑的局面。

針對大健康板塊、處方藥業務板塊的發展，江中藥業又將會採取哪些措施促進業績增長？

江中藥業向“界面新聞·子彈財經”表示，“公司大健康業務持續開展組織重塑和業務重塑，聚焦自產自研產品，積極通過數字化轉型推動品類發展。處方藥業務積極融入行業新格局，聚焦特色專科產品，提升渠道管理能力，藉助院外渠道協同，推動運營質量提升。”

值得注意的是，或是爲了拉動公司業績增長，江中藥業發佈了股權激勵計劃，並上調了業績考覈目標。

據長城證券研報，2025年1月，公司發佈了第二期限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過687.70萬股，佔公司股本總額的1.09%，激勵對象不超過170人，授予價格爲13.70元/股。

相關業績考覈目標爲，2025-2027年歸母淨利潤不低於8.88億元、9.95億元、11.14億元。其中2025年、2026年歸母淨利潤較第一版草案提升了1.16億元、1.53億元。

江中藥業能否扭轉營收下滑局勢，以及能否實現業績考覈目標，“界面新聞·子彈財經”將長期關注。