百度-SW(09888.HK) (BIDU.US)  昨日(18日)收市後公佈去年第四季業績，百度股價在業績公佈後下跌，最新報87.7元跌2.8%。大和下調對百度評級由“買入”降至“跑贏大市”，降目標價由108元降至100元，指微信對DeepSeek整合進行灰階測試，搜尋市場受到威脅，料激烈的人工智能競爭將導致基礎設施供應商利潤微薄。
瑞銀料百度上季核心營收超出預期，利潤率也與預期一致，但料未來核心廣告復甦可能仍將緩慢進行，在微信與DeepSeek整合，以及百度將DeepSeek納入其搜尋(連結)之後，內地搜尋領域的競爭日趨激烈，百度在加大AI貨幣化之前繼續優先考慮用戶體驗和產品改進。公司人工智能搜尋目前佔搜尋查詢的22%，滲透到百度應用程序月活躍用戶的83%，用戶參與度增強(例如，每日搜尋查詢量年增2%)。該行預計公司首季核心廣告成長率將按年跌6%，料到今年第四季將轉爲正值，管理階層仍致力於在今年加快回購步伐，而2024年的回購金額爲10億美元。

上季非公認會計准則歸屬淨利潤按年跌13.5%至67.09億元人民幣，高於本網綜合12間券商預測上限58.58億元人民幣。歸屬百度季度淨利潤按年升近1倍至51.92億元人民幣，高於本網綜合5間券商預測上限37.08億元人民幣；每股美國存托股稀釋收益14.26元人民幣。經調整EBITDA按年跌23.2%至69.54億元人民幣。季度總收入按年跌2.4%至341.24億元人民幣，高於本網綜合12間券商預測上限335.91億元人民幣。期內百度核心收入按年升1%至277億元人民幣，在線營銷收入按年跌7%至179億元人民幣，非在線營銷收入按年升18%至98億元人民幣，主要到智能雲業務帶動。愛奇藝(IQ.US)  收入按年跌14%至66億元人民幣。百度代理首席財務官何俊傑透露，智能雲業務呈現強勁勢頭，第四季收入按年增幅加快至26%，有助抵銷在線營銷業務的疲弱表現。
【搜尋競爭加劇成主要憂慮】
滙豐環球研究表示，百度去年第四季雲收入顯著勝預期，預期增長動力將於今年維持，基於用戶增加使用人工智能及人工智能基建交叉銷售機遇，受模型即服務(MaaS)平臺提供DeepSeek及未來提供文心一言4.5模型推動。該行上調對公司今明兩年雲收入增長預測至21%及15%。廣告復甦仍在軌道，基於生成人工智能搜尋變現將按計劃下半年推出，該行維持對公司廣告收入預測。整體上調公司今明兩年收入預測1.7%至2.7%，但基於收入組合轉向低毛利雲業務，僅上調同期盈利預測0.3%至1.3%。該行上調對百度目標價，由90.7元升至91.7元，維持“持有”評級。該行指出今年股東回報料改善至3%，雲業務展望改善，均令人鼓舞，但預測市盈率9倍屬合理，價值進一步重估或需由更佳廣告展望推動，但該部分或受人工智能搜尋競爭加劇影響。
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高盛指，百度季績顯示其業務持續轉型，人工智能正顯著影響近乎公司的所有業務，包括搜尋、雲及自動駕駛。該行預期人工智能雲業務快速增長及盈利能力正在成型，顯然受人工智能訓練及推理相關需求與企業更廣泛採用推動。在DeepSeek R1模型流行及今年首季應用使用增加後，相信雲需求將在今年維持強勁，維持對其目標價爲99元，維持“買入”評級。
交銀國際指，文心大模型去年12月日均調用量16.5億次，較上年同期的5,000萬次增33倍，並將推出4.5版本，於6月30日起開源。第二是文心一言用戶規模達4.3億，4月1日起將免費開放。第三是目前22%的百度搜索結果由AI生成，83%的手百搜索 MAU觸達AI搜索結果。第四是文庫AI的MAU達9,400萬，同/環比增216%/83%，訂閱收入按年增21%。該行預計百度核心廣告業務收入表現將在2025年逐季改善，隨着AI搜索改造成果逐漸顯現，商業化進程也將提速，預計下半年廣告收入按年恢復正增長。DeepSeek技術的突破，利好雲服務廠商底層IaaS以及MaaS的需求，預計2025年收入增速將維持四季度趨勢，全年實現20%收入增長。預計2025年，百度核心業務收入增4%，廣告收入與2024年持平，維持此前AI雲作爲第二增長曲線價值顯現、自動駕駛爲第三增長曲線的觀點，維持“買入”評級。

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下表列出8間券商百度-SW(09888.HK) 評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
富瑞│買入│124港元
瑞銀│買入│119港元
交銀國際│買入│107港元
大和│買入->跑贏大市│108港元->100港元
高盛│買入│99港元
星展│持有│78港元->93港元
滙豐環球研究│持有│90.7元->91.7港元
麥格理│中性│76港元->86港元
下表列出10間券商對百度(BIDU.US)  評級及目標價：
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券商│投資評級│目標價
花旗│買入│139美元
富瑞│買入│128美元
瑞銀│買入│115美元
交銀國際│買入│102美元->111美元
野村│買入│104美元
高盛│買入│101美元
星展│持有│79美元->94美元
滙豐環球研究│持有│93美元->94美元
里昂│跑贏大市│120美元
摩根士丹利│與大市同步│100美元
券商│觀點
花旗│季度廣告收入影響見底，雲業務動力持續
富瑞│雲業務增長優預期
里昂│人工智能雲加快增長抵銷廣告收入下跌
瑞銀│核心廣告復甦料維持漸進，雲業務增長爲亮點
交銀國際│季度人工智能雲遠超預期，第二增長曲線價值顯現
野村│季度廣告業務疲弱，雲收入增長
高盛│雲業務強勁加速抵銷搜尋業務不確定性
摩根士丹利│季收受業務推動勝預期，盈利符預期
星展│核心廣告業務持續疲弱
滙豐環球研究│加快人工智能應用推動更快雲業務增長
麥格理│主要業務及變現化受壓
(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-02-18 16:25。) (美股爲即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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