我們重申華虹的“買入”評級。調整華虹2025 年盈利預測，上調華虹半導體（1347.HK）目標價至30.0 港元，潛在升幅17%；調整華虹公司（688347.CH）目標價至人民幣55.0 元，潛在升幅18%。

重申華虹“買入”評級：從收入角度看，華虹2024 年四季度收入同比增速翻正，達到18%，2025 年一季度收入指引中位數的同比增速爲17%，維持上揚的走勢。公司整體產能利用率保持高位。我們預期今年公司收入端將保持增長勢頭，這主要得益於新增產能以及下游客戶需求的復甦和增長。其中，工業和汽車行業需求復甦，CIS 客戶合作穩定，IGBT 等功率器件價格可能在2024 年已經觸底。雖然公司新增產能帶來折舊上升，令毛利率承壓，但是公司當前EV/EBITDA 和市淨率估值分別爲6.9x 和0.6x，估值具備吸引力。我們重申華虹的“買入”評級。

華虹收入重回正增長：華虹去年四季度收入爲5.39 億美元，環比增長2%，同比增長18%，同比增速翻正。公司預期今年一季度收入中位數同比增長17%。公司四季度毛利率爲11.4%，預期一季度中位數10%，較去年三季度的12.2%略有下滑。其中，新增產能帶來的折舊給毛利率帶來壓力。公司四季度營業虧損較三季度擴大，受到費用增長影響。

四季度淨利潤同比環比均轉虧，受到匯率波動帶來的影響。

業績會要點及展望：1）公司對於2025 年保持謹慎樂觀態度，預計市場需求持平或略有改善。2）公司預期晶圓平均價格有改善空間，目標在一年半的時間將毛利率提升至20%。3）到今年年底，新增產能計劃擴張至3 萬-4 萬片/月，帶來新增折舊約1.7 億-1.8 億美元。

估值：根據去年四季度業績及今年一季度指引，下調2025 年EBITDA預測。我們給予華虹2025 年9.4x 的目標EV/EBITDA，得到港股目標價爲30.0 港元，潛在升幅17%，華虹A 股目標價爲人民幣55.0 元，潛在升幅18%。

投資風險：半導體行業下游需求（智能手機、新能源汽車、工業等）復甦速度較慢，拖累公司業績增長，影響估值反彈動能。晶圓價格上調幅度低於市場預期。晶圓代工的新增產能導致利用率持續下降。行業競爭加劇，拖累利潤表現。