出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年2月19日，晨鳴紙業因生產基地實施停機檢修時間已滿3個月，未能大面積恢復生產，觸及其他風險警示情形。公司A股、B股股票自20日開市起停牌一天，自21日開市起被實施其他風險警示。

　　今日，晨鳴紙業未停牌的H股低開逾8%，截至收盤時下跌14.42%，報0.89港元/股，已成“仙股”。

圖源：wind（晨鳴紙業H股股價走勢）

　　自去年11月爆雷以來，晨鳴紙業陸續被捲入訴訟、查封風波，涉案金額合計逾26億元。屋漏偏逢連夜雨，隨着大面積停機檢修，公司2024年預計虧損65億元到75億元，虧損規模較上年擴大4到5倍。

　　被市場譽爲“紙茅”的晨鳴紙業，是如何走到今天這一地步的？

　　跨界擴張的“曇花一現”

　　公開資料顯示，晨鳴紙業是一家以製漿、造紙爲主的現代化大型綜合企業集團，在全國擁有多個生產基地，總資產近千億元，年漿紙產能1100多萬噸，公司產品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕塗紙、生活紙、靜電複印紙、熱敏紙等系列，企業經濟效益主要指標連續20多年在全國同行業保持領先地位。

　　2021年、2022年、2023年、2024年1-9月（以下簡稱“報告期”），分別實現營業收入330.20億元、320.04億元、266.09億元和198.25億元，分別同比變動7.43%、-3.08%、-16.86%和0.52%；實現歸母淨利潤20.66億元、1.89億元、-12.81億元和-7.10億元，分別同比變動20.65%、-90.84%、-776.89%和7.57%；實現扣非後歸母淨利潤17.44億元、-3.61億元、-19.42億元和-10.75億元，分別同比變動55.83%、-120.73%、-437.30%和14.12%。

　　2023年，晨鳴紙業業績“變臉”，營業收入大幅下滑，歸母淨利潤上市20餘年來首次虧損。

　　2024年，公司預計淨虧損65億元到75億元，虧損規模同比擴大407.30%到485.35%。

　　晨鳴紙業經營狀況急速惡化，主要系行業競爭下產品價格走低、毛利下降；因訴訟、查封等突發情形加大了壞賬準備計提比例；停機檢修影響下產銷量下滑，對部分資產計提了減值準備。

　　2022年後，國內造紙行業新增產能集中釋放，疊加需求疲軟，價格持續下跌，市場競爭日漸白熱化。

　　據公開市場信息，晨鳴紙業核心產品白卡紙市場均價從2021年的7402元/噸跌至2024年的4439元/噸，直接導致毛利率轉負。2021年、2022年、2023年、2024年1-6月，公司白卡紙的毛利率分別爲31.72%、13.63%、-3.57%和-4.56%，呈現逐年快速下滑趨勢。

　　有業內人士透露，2025年，白卡紙市場仍將面臨較大運行壓力，預計價格重心將繼續下移，市場承壓局面難以改變。雖然有300萬噸新產能計劃投放，但生產線可能會延遲投產，基本面未見明顯改善。隨着政策的陸續落地，國內消費或將維持增長態勢，然而受經濟發展速度及消費意願等多方面因素影響，需求釋放依然有限。原料成本方面，預計整體將呈現下滑趨勢，對白卡紙的價格形成一定壓力。

　　據此來看，晨鳴紙業今年的業績情況恐怕也不太樂觀。

　　其次，晨鳴紙業曾一度頻繁跨界，先後涉足金融、地產等多個領域，嚴重擠佔造紙主業資源。

　　2013年末，晨鳴紙業宣佈，公司籌建企業集團財務公司事宜獲中國銀監會批覆。山東晨鳴集團財務有限公司（以下簡稱“晨鳴財務公司”）由此誕生，該公司也是全國造紙行業的第一家財務公司，標誌着晨鳴紙業正式介入金融領域。次年年初，晨鳴紙業又成立了全資子公司山東晨鳴融資租賃有限公司，以佈局融資租賃領域。

　　2015年年報中，公司將金融板塊作爲重要業務板塊，金融業務成爲新的利潤增長點，當年首次披露融資租賃業務收入10.85億元、毛利率88.22%。同時公司還涉獵電力與熱力、酒店、建築材料、物流和礦業等領域。

　　2017年，晨鳴紙業設立全資子公司上海晨鳴實業有限公司，主要經營範圍爲房地產開發經營，建築裝修裝飾建設工程專業施工，物業管理，房地產諮詢，旅遊諮詢，實業投資等。2017-2018年，上海晨鳴共耗資37.2億元收購鴻泰地產100%股權，評估增值率高達753%。

　　然而，以融資租賃業務爲主的多元化經營猶如曇花一現，在晨鳴紙業的年報中，從0開始，到大篇幅重點介紹、作爲公司核心業務來強調，再到隻字不提、暴露重大風險，僅僅幾年時間，留下了一地雞毛。

　　經過數年折騰後，晨鳴紙業2019年提出“聚焦主業、做強實業”的發展思路，逐步剝離融資租賃業務等非主業資產，回籠資金。但從結果上來看，收效甚微，公司資產負債率仍常年保持在70%以上。

　　自去年11月爆雷以來，晨鳴紙業深陷停產風波，加劇了未來經營業績的不確定性。

　　2024年11月19日，晨鳴紙業公告稱，由於經營虧損嚴重，疊加部分金融機構壓縮公司貸款規模，導致公司流動資金緊張。爲減少虧損，11月份以來公司對部分生產基地進行了限產、停產。公司壽光基地1條白卡紙生產線、1條文化紙生產線和1條銅版紙生產線、湛江基地化學漿生產線、1條文化紙生產線和1條白卡紙生產線、江西基地及吉林基地臨時停產，停機漿、紙產能703萬噸，佔總產能的71.7%，影響月度漿紙產量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。

　　截至2025年2月19日，公司黃岡基地正常生產，壽光基地部分生產線已恢復生產，已恢復產能佔比23.23%，其他生產基地正在停機檢修。這意味着，自3個月前大規模停工停產後，公司目前仍有一半產能尚未恢復。

　　由於公司生產基地實施停機檢修時間已滿3個月，未能大面積恢復生產，根據《深圳證券交易所股票上市規則》第9.8.1條第（五）款規定，公司股票交易觸及其他風險警示情形。

　　債務爆雷後深陷訴訟風波

　　2024年11月19日，晨鳴紙業公告稱，近年來，造紙行業新增產能集中投放，短期供需矛盾突出，公司主要紙品價格特別是白卡紙價格受供需矛盾影響大幅下滑，公司盈利水平持續走低，利潤轉虧；疊加部分金融機構壓縮貸款規模，導致公司現階段暫時面臨流動資金緊張，公司及個別子公司階段性出現個別債務未能如期償還的情形，部分債權人就該等債務向法院提起訴訟並申請財產保全，法院裁定凍結了公司及子公司部分銀行賬戶。

　　截至公告日，公司及子公司累計逾期的債務本息金額合計18.20億元，佔公司最近一期經審計淨資產的10.91%。公司爲子公司相關融資提供連帶責任保證擔保，對應逾期金額爲5.74億元，約佔公司最近一期經審計淨資產的3.44%。

　　與此同時，公司及子公司累計被凍結銀行賬戶數量爲65個，佔公司及子公司銀行賬戶總數的8.47%，被凍結銀行賬戶凍結金額累計6483.7萬元，佔公司最近一期經審計淨資產的0.39%，其中：商票逾期、欠款糾紛等原因，法院共查封凍結銀行賬戶51戶。

　　一紙公告，拉開了晨鳴紙業爆雷的序幕。

　　截至2025年1月23日，因債務逾期、合同履行糾紛等原因，公司及子公司累計發生訴訟、仲裁案件共計164件，涉案金額合計爲26.38億元，佔公司最近一期經審計淨資產絕對值的15.80%。

　　在此期間，公司及子公司累計新增被凍結銀行賬戶數量爲165個，佔公司及子公司銀行賬戶總數的23.64%，被凍結銀行賬戶凍結金額累計4512.22萬元（未含保證金），佔公司最近一期經審計淨資產的0.27%。

　　目前，晨鳴紙業控股股東晨鳴控股持有公司股份81191.29萬股，佔公司總股本的27.87%。其中，累計質押股份數量40995.64萬股，佔其所持股份的50%，佔公司總股本的13.94%；累計被凍結股份數量21432.29萬股，佔其所持股份的26.14%，佔公司總股本的7.29%。

　　實際上，晨鳴紙業爆雷早有預兆。

　　其一，爆雷前3個月，成立10餘年的財務公司宣告解散。

　　2024年8月14日，公司發佈公告稱，鑑於晨鳴財務公司目前的業務範圍無法爲公司主業發展提供有效支持，且增加了公司的運營成本。爲進一步聚焦製漿造紙主業發展，提升資產管理效率，降低公司運營成本，提高公司效益，實現公司高質量可持續發展，公司擬主動向國家金融監督管理總局申請解散晨鳴財務公司。

　　半年後，晨鳴財務公司解散獲國家金融監督管理總局批覆，將按照有關法律法規要求辦理相關手續。

　　其二，爆雷前10天，公司董事長夫婦雙雙離職。

　　2024年11月8日，晨鳴紙業公告稱，陳洪國因個人原因申請辭去公司董事、董事長以及董事會下設戰略與可持續發展委員會委員、提名委員會委員等職務，辭職後，將不在公司任職。此前，陳洪國已在晨鳴紙業工作了37年。

　　同日公告，李雪芹因到齡退休，申請辭去副總經理職務，辭職後，將不在公司任職。李雪芹系陳洪國配偶。

　　兩人合計持有公司A股股份2804萬股。2023年，陳洪國夫婦稅前報酬共近500萬元，其中陳洪國從公司獲得的稅前報酬總額317.42萬元，李雪芹的稅前報酬爲169.67萬元。

　　其三，截至2024年6月末，公司有息負債規模已突破400億元。

　　2024年8月14日，公司發佈《2024年半年度報告》。報告顯示，截至2024年6月末，公司短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、長期應付款（主要系融資租賃借款）分別爲302.64億元、34.47億元、48.25億元和22.79億元，有息負債總規模高達408.15億元，而貨幣資金餘額爲113.86億元，僅是有息負債的四分之一左右。

　　更嚴峻的是，其中所有權或使用權受到限制的貨幣資金高達105.83億元，受限原因系承兌票據、信用證保證金、保函保證金、貸款保證金、存款準備金以及應收利息等；佔貨幣資金總額的比例爲92.95%，也就是說實際可供使用的貨幣資金僅剩8億元，資金缺口已極其龐大。

　　根據《深圳證券交易所股票上市規則》第9.3.1條第（三）款規定，若上市公司最近一個會計年度的財務會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，將觸及退市風險警示情形。

　　重重危機下，揹負百億鉅債的晨鳴紙業，是否將走向退市的不歸路？

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責任編輯：公司觀察