金吾財訊 | 興業證券發研報指，百勝中國(09987)2024Q4實現營業收入26.0億美元，按年增長4%；歸母淨利潤為1.15億美元，按年增長18%；核心經營利潤為1.5億美元，按年增長35%，核心經營利潤超預期，主要由於人員成本、物業租金及其他經營成本、管理費用佔比下降拉動，疊加2023Q4低基數原因。其中必勝客門店經營利潤率提升趨勢明顯，受益於店型更新、人員精簡等原因，預計2025年趨勢延續。2024年全年公司實現營業收入113.0億美元，按年增長3%；歸母淨利潤為9.1億美元，按年增長10%；核心經營利潤為11.9億美元，按年增長12%。該行表示，同店銷售按年降幅收窄、門店成本持續優化，2024Q4公司的核心經營利潤超預期，2025年公司指引核心經營利潤率保持至少持平，或者按年正增。中長期來看，公司保持了豐厚的股東回報預算，這是公司的紅利安全墊。在此基礎上，公司保持穩健開店並積極加強下沉市場滲透和輕資產化佈局，各品牌尤其是必勝客的盈利能力仍有提升空間，肯悅並行店和WOW小型店逐步跑出，同店表現逐步企穩，客流表現延續正增，展現出較強的經營韌性。該行預計公司2025/2026/2027年營業收入為118.4/127.1/136.3億美元，按年增長4.7%/7.4%/7.2%；歸母淨利潤為9.8/10.6/11.4億美元，按年增長7.1%/8.2%/7.8%；EPS為2.58/2.87/3.18美元。該行維持「買入」評級，當前股價對應2025/2026/2027年PE為18.8/16.9/15.2倍。