作者｜首條財經 大鵬 

落子無悔，做企業要如履薄冰。這不因一筆近14億欠款無法追回，華仁藥業或將“喫個大虧”。

2025年1月24日，公司發佈2024年業績預告，淨利降至-13.8億元至-11.8億元。據中國經營報統計，華仁藥業2010年至2023年共賺取淨利11.99億元。這意味着，若預告成真，華仁藥業將一把梭哈，虧光上市以來13年的全部利潤。截至2月10日，華仁醫藥的預虧額在47家首虧藥企名單中金額最高。

不禁唏噓，何以至此？有無反轉可能、後續靠啥翻身呢？

 大額減值、內控冷思

業績預告顯示，公司將國藥藥材的13.478億元欠款全額計提信用減值損失。

雙方合作始於2020年，青島華仁（系華仁藥業全資子公司）與國藥藥材進行醫藥原料貿易業務。但好景不長，2023上半年青島華仁決定終止上述業務，並向後者提出儘快回收業務款項的要求。

值得注意的是，雙方三年合作期內，華仁藥業“其他應收款”高企。2020年至2024年前三季度，分別爲2.73億元、14.19億元、14.29億元、13.64億元、13.70億元。截至2023年末，華仁藥業對該筆欠款累計已計提資產減值損失，金額0.7億元。

更不利的是，此時的國藥藥材已喪失還款能力。據風口財經，華仁藥業曾回覆深交所問詢函顯示。由於國藥藥材近年流動資金週轉存在一定壓力，無法在結束業務合作後一次性還清款項，青島華仁與國藥藥材就還款計劃進行討論，於2023年10月12日簽署業務合作框架協議書。國藥藥材同意梳理公司及子公司範圍內可供抵押、質押、擔保的應收賬款、股權、房產、土地、生物性資產、在建工程、機器設備等財產，向青島華仁提供相應業務款項償還的增信措施。

一個疑問在於，華仁方面爲何允許國藥藥材“欠下鉅債”？

公開資料顯示，國藥藥材成立於2000年，是中國醫藥集團總公司成員企業。主要從事中藥材、中藥飲片、中成藥、化學原料藥、化學藥製劑的批發及預包裝食品銷售、特殊食品銷售和第三類醫療器械銷售。

背景顯赫，痛點也不少。如長期處於無實控人情況。據中國經營報，國藥集團和下屬的中國中藥有限公司，只持有國藥藥材25%的股份，既非控股股東，也非實控人。

且兩者間還存在糾紛。2025年1月10日，國藥集團表示，國藥藥材及其所屬企業多次出現法律糾紛案件，發生拖欠施工單位甚至農村集體企業款項事件，國藥集團經常接到投訴信函。

據界面新聞，國藥集團聲明稱，對國藥藥材涉嫌侵害國藥集團商標權、不正當競爭行爲、虛構股東大會會議、僞造股東大會決議、僞造國藥中藥董事簽字、僞造變造公司章程等違法行爲，國藥集團、國藥中藥已依法提起訴訟並獲法院支持；對國藥藥材僞造印章相關涉嫌犯罪行爲，已向公安機關依法報案。

2025年1月21日，據中國經營報，國藥藥材位於北京總部辦公場所已清空。雖然華仁藥業方面表示，將繼續與國藥藥材協商處理欠款清收事項，全力挽回損失。可結合上種種難度可想而知。

更深一度看，這筆近14億的代墊款及相應壞賬準備，還一度陷入參與融資性貿易的質疑。即通過虛構貿易背景、提供融資服務等方式，以實現資金流轉爲目的的交易行爲。華仁藥業被質疑通過原料業務打掩護來“輸送資金”，既能從中獲利，還能美化財報。2024 年深交所曾對華仁發出問詢函。

行業分析王彥博表示，醫藥貿易壞賬較常見，但超13億的數額確實誇張些，拋開主動虛構貿易嫌疑，公司內控疏漏反思、風控力亟待提升應避無可避。畢竟暴露經營風險的同時，一旦監管失察也會對公司信譽、專業性產生影響。

看看前車之鑑，不算多苛求。比如航天動力、江蘇舜天等多家上市公司因融資性貿易受到行政處罰，新海退（新海宜）等甚至因此走到退市地步。

 對薄公堂 高溢價收購是與非

深入一度，除了上述爆出的明雷，還需警惕高企商譽的暗雷。

公開資料顯示，華仁藥業產品以輸液裝備爲主，還包括腹膜透析液、呼吸科與精神麻醉科產品、醫療器械以及大健康產品等。

2021年7月，爲豐富藥品品種，增加藥品劑型，提升持續經營能力，華仁藥業以8億元收購西安恆聚星醫藥有限公司100%股權，由此間接持有安徽恆星製藥100%股權。

據中國證券報，自收購以來，安徽恆星製藥已成功取得11項原料藥及8項製劑批件。幫助華仁業務領域從大輸液、腎科迅速向呼吸系統、精麻藥物領域拓展，爲“原料+製劑”一體化發展奠定基礎。

只是相應代價也不小。據鈦媒體，本次交易採用收益法估值結果，標的公司評估價值8.01億元，淨資產增值率達2332.60%。即這是一次妥妥的超溢價收購。2021年報顯示，上述收購完成後，華仁藥業商譽從年初2.84億元大增至8.27億元。

由於安徽恆星製藥被收購前的業績並不穩定，原股權轉讓方對華仁藥業進行了業績承諾。2020年和2021上半年，安徽恆星製藥淨利爲-108.97萬元和3278.08萬元。原股權轉讓方承諾安徽恆星製藥2021年、2022年和2023年實現扣非淨利分別不低於0.6億元、0.8億元和1億元。三年平均淨利潤不低於0.8億元。

遺憾的是，最終成績單不盡人意。雖然前兩年達標，但2023年扣非淨利僅5196.72萬元，導致三年業績承諾完成率爲83.53%。2024年，由於安徽恆星製藥經營業績再度未達預期，華仁藥業商譽出現減值跡象，預計商譽減值金額3000萬～9000萬元，成爲全年公司業績預虧的另一原因。

2024年4月，曲江華仁（系華仁藥業全資子公司）向法院提起訴訟，要求交易對方繼續履行《股權收購協議》應盡義務，並履行協議中的違約賠償責任要求，主張交易對方向曲江華仁支付按本次交易對價總額8億元的10%計算的違約金8000萬元。

玩味的是，2024年9月，安徽恆星製藥原股權轉讓方卻又對華仁藥業一方進行起訴。認爲安徽恆星製藥在三年業績承諾期已達到業績承諾標準，且華仁藥業一方還有尾款沒有支付，構成違約。

據中國經營報，5家原告等請求判令曲江華仁向其支付剩餘股權轉讓款2.56億元，並支付逾期違約金2828.8萬元，合計2.84億元；判令華仁藥業對上述訴訟請求中的債務承擔連帶清償責任。並且，因本次股權轉讓糾紛事項，原告已向西安市中級人民法院提出財產保全申請，凍結了曲江華仁所持其全資子公司西安恆聚星的100%股權，凍結期限三年。

雙方各執一詞，目前被訴案件尚未開庭審理，對公司本期利潤及期後利潤的影響尚不確定。

行業分析師王婷妍表示，此番拉扯，對華仁藥業不是好事。即便業績承諾對華仁藥業有利，股權糾紛的判決向來也是棘手事。商譽高企是一把雙刃劍，折射了企業發展活力信心，也暗含暴雷風險，一旦標的成色不佳、溢價過高、後續運營不利，業績變臉反容易拖累整體盈利能力、甚至主業發展。收購業務本是爲做大做強，如今演變成對簿公堂，令人唏噓。

倘若華仁藥業後續訴訟中敗訴，面對2.84億賠償款，現金流或將進一步承壓。截止2024年前三季度，公司貨幣資金僅1.2億元。

財報顯示，2019年至2023年公司資產負債率分別爲17.04%、31.80%、56.69%、49.64%、46.46%；財務費用爲1725.98萬元、633.57萬元、6814.60萬元、6546.79萬元、6334.07萬元。好在2024前三季降爲41.77%，財務費降至4328萬元，但整體佔比依然不算低。

 毛利率連降 尋求“易主”未果

審視業績面，2021年2019年-2023年公司營收增速爲5.64%、10.56%、18.55%、3.76%、1.04%；淨利增速8.43%、124.9%、37.81%、38.63%、4.03%。可以看出2023年增長露出頹態。

進入2024年，業績掉頭下行、態勢更加嚴峻。上半年營收下降6.95%、淨利下降11.02%。

對於雙降，華仁藥業解釋稱，上半年受國家及地方各級集採、價格聯動等一系列醫改政策深入推進的影響，公司相關產品的銷售價格有不同程度的下降，加之原材料價格上漲、人力成本上升因素影響，報告期內公司營業收入及利潤較去年同期有所下降。

2024前三季，公司營收10.74億元同比下降11.7%、淨利0.96億元同比下降30.3%，第三季營收3.02億元，同比下滑21.9%；歸母淨利2231.79萬元，同比下滑59.28%。2021年至2023年毛利率50.58%、43.27%、42.72%，2024年前三季度進一步降至36.10%。

這還是縮費下的結果。2024年前三季，華仁藥業銷售費9729.22萬元，同比減少40.34%；主要系報告期內藥品銷售受集採等政策影響，公司調整銷售模式，壓縮銷售費用所致。

業績起伏的同時，還伴隨實控人、高管變動風波。2024年6月，華仁藥業公告稱，終止前次籌劃實際控制人變更事項並再次籌劃實控人變更。

據悉，華仁藥業間接控股股東曲江金控，計劃將持有的天授大健康的財產份額轉讓給陝藥集團。而天授大健康是華仁藥業大股東。由於交易各方未能就財產份額轉讓的具體條件達成一致意見，該計劃終止。目前曲江金控再次籌劃擬將標的財產轉讓給西安健康集團，後者同樣有國資背景。

2024年12月27日，華仁藥業公告稱，公司董事會同意解聘洪亮擔任的執行總裁職務，其原任期本應至2026年，解聘後不再擔任任何職務。

更早些時間，2024年2月，公司高級副總裁、董祕吳聰遞交辭職報告，4月李陽辭去非獨立董事及董事會戰略委員會委員職務，賈學飛申請辭去非職工代表監事職務。8月末，副總裁白鵬因個人原因請辭。

當然，流水不腐、新人新氣象，變化本身就代表一種希望。面對不利局面，華仁藥業新管理層能否力挽狂瀾、帶來新變應是一大看點。

 最大倚仗 輕裝上陣

不能否認，業內摸爬滾打近三十年，華仁藥業積累了一定實力和先發優勢。

2024年，公司連續5年榮膺“中國醫藥工業百強”，排名躍升至71位。公司官網顯示，腹膜透析液產品市佔率居國產品牌第一。

醫療器械方面，旗下子公司青島華仁醫療用品有限公司專門從事醫療器械產品的自主研發、生產、銷售，是青島市“專精特新”中小企業，2024年初至今已取得腹膜透析機管路等13個二類醫療器械註冊證和隔離透聲膜等3個一類醫療器械備案憑證。

醫用包材方面，華仁藥業青島工廠自主生產與大容量製劑配套的包材產品，日照工廠充分發揮“原料+製劑+包材”一體化工廠優勢，打造全方位專業綠色包裝創新中心及生產基地，實現包材自主可控。

醫藥大健康方面，控股子公司湖北華仁同濟藥業責任公司作爲華仁藥業與同濟醫院共同成立的產學研一體化合資平臺，2024年取得化妝品生產許可證，有望幫助華仁完善化妝品業務的研產銷產業鏈建設，提高化妝品市場競爭力，助力“醫藥大健康”戰略實施。

據同花順，2024年11月8日的投資者提問中，華仁藥業曾透露，公司正積極佈局飲料、化妝品、健康飲品等大健康產品線。飲料業務包括電解質補充液、純淨水、大桶水、葡萄糖補水液、固體飲料等產品。化妝品業務方面，主要產品有膠原蛋白睡眠面膜、小分子膠原蛋白水、維生素E水潤霜、極光晚安精華液、維生素E乳、防曬乳等。健康飲品方面，“華仁同濟燕窩膠原三肽飲”已上市，但該系列產品目前銷售收入佔比還較小。

顯然，槽點痛點之外，華仁藥業也有積極進取、戰略進擊一面，擁有先發優勢、還培育第二曲線，這些發展活力張性信心，應是企業熬過寒冬、重獲新生的重要籌碼、最大依仗。

若換個角度看，此次計提減值短期不利業績表現，但若能實現風險出清，或助華仁藥業甩去包袱、輕裝上陣，疊加新老業務面的蓄力精進深耕，來年業績改善、甚至打個翻身仗也不是不可能。

輕裝上陣、重新出發，2025能否迎來一個全新開始呢？