（報告發布日期：2025-02-20）

核 心 要點／事 件 概 覽

2025年2月18日，Arista Networks（ANET.N）發佈《2024年四季度報告》，24Q4公司實現營業收入19.30億美元（yoy+25.32%）、淨利潤8.01億美元（yoy+30.53%）；24年全年公司實現營業收入70.03億美元（yoy+19.50%）、淨利潤28.52億美元（yoy+36.64%）。

24Q4營收超指引上限，上調25年全年增速至17%。

24Q4營收與毛利率方面：24Q4公司實現營收19.30億美元（yoy+25.32%，超公司此前指引的19億美元上限，Bloomberg一致預期yoy+22.87%），Non-GAAP毛利率達64.2%（Bloomberg一致預期63.8%），主要系公司三大業務線均取得良好增長所致，同時公司推動供應鏈與庫存改善，帶動毛利率提升。

24年全年與25年展望方面：1）24年全年公司實現營業收入70.03億美元（yoy+19.50%，超公司此前指引全年增速18%-19%）；2）公司預計25Q1營收落於19.3億美元-19.7億美元區間內，Non-GAAP毛利率達63.0%，上調25年全年營收至82億美元（yoy+17%，此前指引yoy+15%-17%），系公司基於當前雲計算、AI、企業與SP客戶市場發展情況綜合考慮所得。

核心數據中心與雲網絡佔收比保持穩定，雲計算與AI巨頭收入貢獻不斷增加。

按業務領域劃分來看：1）數據中心與雲網絡（佔收比65%，同比持平）：24年營收45.52億美元（yoy+19.50%），公司繼續在數據中心100G、200G、400G交換機市場中保持領先，份額超40%排名第一。2）園區網絡（佔收比18%）：24年營收12.61億美元（yoy+13.21%），整體發展勢頭良好，24年公司在覈心及相關產品中推出6個EOS軟件版本與600個新功能，推進產品進階。3）網絡軟件與服務（佔收比17%）：24年營收11.91億美元（yoy+26.97%），首次突破10億美元大關。

按下游客戶劃分來看，24年雲計算與AI巨頭收入貢獻不斷增加。24年雲計算與AI巨頭佔收比達48%（yoy+5pct），並新增甲骨文這一頭部客戶。其中1）微軟側公司營收14.01億美元（yoy+32.78%），佔收比達20%，延續快速增長態勢；2）Meta側公司營收10.22億美元（yoy-16.92%），佔收比14.6%，主要系公司24年Meta側營收與其23年Capex關聯度較高。預計後續伴隨25年微軟、Meta側AI資本開支快速擴張，公司作爲核心交換產品供應商將持續受益，公司側也預計25年兩者仍將是超10%份額大客戶。

客戶側部署持續推進，維持25年AI網絡與園區交換收入展望。

1）客戶側進展方面：24年公司持續推進5家超大規模客戶側AI網絡部署（其中第5家由於正在等待全新的GPU而進度略微落後），其中4家頭部客戶中的3家預計都將在25年累計部署10萬卡GPU集羣。

2）EOS與白盒系統混合部署方面：當前5家超大規模客戶中的3家集羣的Spine、Leaf交換機均採用Arista EOS套件，剩餘2家則採用混合部署模式（存在部分Sonic與FBOS系統），Arista EOS套件與白盒系統有效共存爲CSP客戶提供多樣化選擇。

3）25年AI網絡與園區交換收入展望：公司維持25年AI網絡收入爲15億美元（後端集羣收入爲7.5億美元）的指引，預計園區交換25年收入將達到7.5億美元甚至更高（已簽訂7.5億美元合同，預計可超過10億美元）。

風險提示：全球經濟超預期擾動、Arista AI網絡收入不及預期、市場競爭加劇的風險、Meta、Microsoft資本開支不及預期的風險。

附錄：Arista網絡24Q4業績說明會紀要

時間：2025年2月18日

出席：

Chantelle Breithaupt——首席財務官

Jayshree V. Ullal——首席執行官兼主席

John McCool——首席平臺官，工程和運營高級副總裁

Rudolph Araujo——安全產品戰略與市場副總裁

會議紀要整理如下：

24Q4業績概述：24全年收入創歷史新高達到70億美元，同比增長接近20%（遠超最初預期的10%-12%），主要系生成式人工智能的強勁推動，Non-GAAP營業利潤率達到47.5%。24Q4單季度表現亮眼，收入達19.3億美元，Non-GAAP每股收益爲0.65美元（經過“一拆四”股票分割），Non-GAAP毛利率爲64.2%，主要系高效的供應鏈管理、製造能力提升以及企業級與軟件業務的優化組合。

分地區：國際業務佔比16%；美洲地區繼續主導收入貢獻，佔比高達84%。

分業務板塊：1）雲計算與AI巨頭（包括新增大客戶甲骨文）貢獻了全年收入的48%，微軟和Meta作爲長期戰略合作伙伴，分別貢獻了約20%和14.6%的收入，公司與雙方在聯合項目、雲與人工智能產品創新上的合作已持續14年，兩者是公司業務的重要支柱；2）企業與金融板塊佔比35%；3）服務提供商板塊（含蘋果）佔比17%。

三大產品線：

數據中心與雲網絡基於高度差異化的操作系統堆棧，覆蓋從10G-800G的以太網交換機，滿足數據中心對能效、高可用性和自動化的需求，24年全年佔收比達65%。公司在1）100G、200G和400G端口的高性能數據中心交換機市場佔據超過40%的份額；2）400G端口客戶羣擴展至約1,000家；3）隨着800G以太網交換機25年在人工智能後端集羣中的部署，公司對實現15億美元人工智能網絡收入目標（含7.5億美元后端集羣收入）充滿信心。

園區網絡（含園區網絡與路由）佔收比約爲18%，後疫情時代客戶對深度安全、高可用性及可觀察性網絡的需求推動增長。新推出的SWAG堆疊技術等創新方案受到認可，目標在25年實現7.5億美元收入。路由邊緣與對等互聯用例的成功部署及全年六大EOS軟件版本更新（含600餘項新功能）進一步鞏固了市場地位。

網絡軟件與服務（如A-Care、CloudVision、DMF等）佔收比爲17%，CloudVision全年新增超350個客戶，日均新增超過一個客戶。24年該板塊收入首次突破10億美元，成爲網絡即服務戰略的關鍵驅動力。

公司24年成就：24年正值Arista在紐交所上市10週年及公司成立20週年，客戶總數突破1萬家，累計部署端口達1億個。Arista 2.0戰略聚焦數據整合與網絡轉型，推動從傳統數據孤島向人工智能與數據中心的演進，確立了公司在現代網絡創新中的領導地位。

Arista人工智能中心：公司正構建全球規模最大的Arista人工智能中心，涵蓋後端集羣與前端網絡，通過EtherLink產品組合連接計算、存儲及傳統雲網絡。AI加速網絡產品組合涵蓋三個系列、超20款EtherLink交換機，支持多元化網絡需求。該戰略通過Network Data Lake軟件爲客戶提供主動、預測和規範的AI運維平臺，助力高級網絡功能實現，並由A-Care支持和產品功能保障。

客戶活動：24全年在倫敦、紐約和聖克拉拉舉辦三場大型客戶活動，吸引超1,000名戰略客戶與合作伙伴參與，以87的淨推薦值（NPS）和93%的客戶滿意度彰顯行業領先地位，同時保持最低安全漏洞。

員工人數：截至24年底，公司擁有4,465名員工深耕工程與客戶服務領域，以核心文化原則驅動執行力，在傳統供應商疲軟的市場環境中與客戶共同重塑數據驅動網絡的未來。

24Q4財務狀況：

營收：24Q4公司實現了19.3億美元的總收入（yoy+25.3%），超出公司此前預期的18.5億-19億美元的指引範圍，24全年收入增長率達到19.5%，主要系公司在三大產品領域的全面表現。從細分業務來看，1）服務和訂閱軟件收入在Q4佔總收入的18.3%（高於Q3的17.6%）；2）國際收入爲3.11億美元，佔總收入的16%（較Q3的17.6%有所下降），主要系國內收入佔比的相對增加。

毛利率：24Q4公司Non-GAAP毛利率爲64.2%（低於23Q4的65.4%），略高於公司此前預期的63%-64%。24全年公司實現了64.6%的Non-GAAP毛利率（高於23年的62.6%），主要系供應鏈和庫存管理的顯著改善。

運營費用：24Q4公司運營費用爲3.32億美元（高於Q3的2.80億美元），佔總收入的17.2%。其中，1）研發支出爲2.26億美元，佔收入的11.7%（高於Q3的9.8%），主要系工程成本和其他下一代產品開發的相關費用從Q3推遲到Q4，全年研發支出佔收入的11.2%；2）銷售和市場費用爲8,630萬美元（高於Q3的8,340萬美元），佔收入的4.5%，主要系公司在人員和渠道項目上的持續投入；3）一般和行政費用爲1,990萬美元（高於Q3的1,910萬美元），佔收入的1%，主要系公司在規模擴張上的持續投入。

利潤表：

24Q4公司營業利潤爲9.071億美元，佔總收入的47%，這一強勁表現助力公司24全年營業利潤達到33億美元，佔總收入的47.5%。

24Q4公司其他收入和支出爲8,930萬美元，有效稅率爲16.7%（低於正常水平的季度稅率），主要系因訴訟時效到期而釋放的稅務準備金以及州稅的變化。24Q4淨利潤達到8.30億美元，佔總收入的43%。

24Q4公司攤薄股份數爲12.83億股，攤薄每股收益爲0.65美元（yoy+25%）。24全年公司實現了2.27美元的攤薄每股收益（yoy+31.2%），反映了公司在盈利能力和股東回報方面的持續提升。

資產負債表：

截至24Q4末，公司現金、現金等價物和有價證券約爲83億美元。Q4公司以每股94.80美元的平均價格回購了1.24億美元的普通股，24全年公司以每股77.13美元的平均價格回購了4.24億美元的普通股。24年5月批准的12億美元回購計劃中，仍有9.21億美元可用於未來的回購，未來回購的時間和金額將取決於市場和業務條件、股價以及其他因素。

截至24Q4末，公司的採購承諾爲31億美元（高於Q3的24億美元），主要涉及新產品和人工智能部署相關的芯片採購。公司將繼續優化總體採購承諾，但預計仍將保持與關鍵組件相關的健康庫存水平，並在未來季度根據客戶需求和改善交貨期的需求繼續調整這一數字。

公司遞延收入餘額爲27.9億美元（高於Q3的25.1億美元），大部分遞延收入餘額與服務相關，直接與服務合同的簽訂時間和期限掛鉤。公司的產品遞延收入餘額在Q4增加了約1.5億美元，24財年是新產品推出、新客戶增加和用例擴展的一年，從而導致客戶試用和合同增加（包含客戶特定的驗收條款），將繼續增加公司遞延收入餘額的波動性（預計趨勢將持續到25財年。

應付賬款天數爲51天（高於Q3的42天），反映了庫存收貨和付款的時間安排。

24Q4的資本支出爲1,250萬美元（24年10月，公司開始在聖克拉拉建設擴展設施，並預計在2025財年爲該項目支出約1億美元的資本支出）。

現金流量表：24Q4公司的運營現金流約爲10億美元，反映了強勁的盈利表現，加上遞延收入的增加，部分抵消了所得稅支付的增加。應收賬款天數爲54天（低於Q3的57天），反映發貨時間和團隊出色的收款表現。庫存週轉率爲1.4倍（高於Q3的1.3倍）。庫存略微增加至18.3億美元，反映了公司在原材料和成品方面的謹慎庫存管理。

25Q1及25全年指引：

25Q1指引：預計收入約爲19.3億-19.7億美元（略高於去年同期），主要系客戶優先級的時間安排以及季節性因素的影響。25Q1的毛利率約爲63%（Non-GAAP），營業利潤率約爲44%（Non-GAAP），有效稅率爲21.5%，攤薄股份數約爲12.85億股。

25全年指引：公司對25全年的收入增長充滿信心，將收入增長預期調整爲約17%，預計25全年收入將達到82億美元，主要考慮到公司在雲、人工智能、企業級市場和雲專業提供商領域的持續增長潛力，以及今年以來市場波動的影響。

25全年毛利率範圍爲60%-62%（Non-GAAP）。公司將繼續密切關注關稅形勢的變化，並在短期和長期內爲公司和客戶考慮其潛在影響，以確保毛利率的穩定和可持續性。

25全年公司預計將繼續投資於創新、銷售以及公司規模擴張，以支持長期的業務增長，預計25年的營業利潤率將保持在43%-44%（Non-GAAP）。

25全年公司將繼續優化營運資本投資，預計由於採購承諾的組件接收時間，庫存可能會有一些波動。結構性稅率預計將恢復到通常的歷史水平21.5%（高於24Q4的16.7%）。

Q&A

Q：公司今年的業務推進時間表？公司預計Arista交換機在人工智能後端的生產部署情況？交換機的銷售是否與下一代英偉達芯片或超大規模定製ASIC在計算側的部署相關聯？

A：公司仍然致力於推進5家超大規模客戶側部署，1）第5家稍微有些停滯（並不是雲巨頭），目前在等待新的GPU，以及面臨資金問題；2）剩下4家中有3家將在今年部署總計10萬顆GPU，預計公司在後端與其中3家的合作良好（均使用英偉達GPU，目前等待下一代GPU）；3）公司目前正在第4個客戶實行從InfiniBand遷移到以太網，目前處於試點階段，預計明年將進入生產階段。

Q：後端網絡方面，如何看待白牌與OEM解決方案的市場格局演變？

A：在AI集羣后端架構中，主要由AI葉節點和AI脊節點兩個組件構成。AI葉節點作爲首個連接點，負責連接GPU；AI脊節點則負責匯聚所有AI葉節點。

在實踐中，我們發現AI脊節點幾乎全部採用Arista的EOS操作系統，以應對大量路由、擴展及豐富的功能和特性需求，這些在其他系統中難以實現。AI葉節點的配置則更爲靈活。白盒化部署方面，5家超大規模客戶中的3家的葉與脊交換機採用Arista EOS套件；剩餘2家採用混合部署模式（存在部分Sonic與FBOS系統），Arista EOS系統可與白盒系統有效共存爲CSP客戶提供多種選擇。因此，白牌設備與EOS操作系統將長期共存。

在差異化方面，公司的部署重點在於400G和800G網絡。這些網絡在規模、路由功能、成本、負載均衡、實時AI可視化與分析、個性化視圖、擁塞控制、可見性以及智能系統升級等方面具有顯著優勢。特別是對於成本高昂的GPU，公司的網絡能提供理想的基礎支持，並在GPU出現問題時實現連接自動切換，確保網絡的穩定性和可靠性。

Q：Meta側收入下降的原因？其他雲巨頭的情況？

A：24年Meta側收入受制於資本開支時滯影響小幅降低，因此，24年公司收入的小幅下降與Meta資本支出的減少略有相關性。

總體上，公司的雲服務巨頭客戶需求良好，預計到25年，微軟和Meta仍將是超過10%佔收比的重要客戶。其他新客戶（尚未達到10%佔收比）表現優異，公司對其在雲服務和AI應用場景感到滿意。

Q：毛利率下降的原因？

A：毛利率降低主要系1）業務組合調整；2）中國關稅的增加（旨在減輕客戶成本負擔）。公司持續致力於緩解中國市場的風險，並已取得顯著進展。

Q：DeepSeek對於前端和後端的影響？

A：DeepSeek的發展將導致AI的應用不再侷限於後端訓練，而是將廣泛分佈於CPU和GPU等多種設備之上。

Q：Arista在Stargate項目中前端和後端的機會？

A：在處理GPU和集體庫時，公司通常將其視爲兩個獨立模塊：1）GPU供應商提供的部分；2）公司提供的擴展網絡部分。然而，在Stargate等項目中，出現了更多垂直機架集成趨勢，處理器、擴展能力以及提供單點控制和可視化的軟件正逐步整合。這一趨勢在25年尚不明顯，但預計在26年和27年，新一代AI加速器及全新的訓練與推理方式將與傳統的拼接模式截然不同。

摩爾定律推動的密度和性能提升現象正在重現，如今每個XPU都能實現更高的性能，這要求網絡規模從800G升級至1.6T。同時，Arista處於液冷和共封裝光學（CPO）等技術的中心，正在開發最佳硬件。

Q：28年700億美元的TAM拆分？25年AI後端業務的增長點？

A：28年700億美元的TAM拆分如下：1）AI佔1/3；2）數據中心和雲佔1/3；3）園區和企業網絡佔1/3。

在25年7.5億美元的後端業務方面，目前4大客戶中的3家都將在25年累計部署至10萬塊GPU，這將助力公司達成今年的目標。隨着指引提升至82億美元，公司預計在AI、雲和企業業務方面都將看到增長。

Q：在與白牌廠商的競爭中，EOS的優勢？

A：首先，關鍵任務網絡的構建至關重要，無論是白牌、藍牌、EOS或其他軟件，均需具備關鍵任務功能、分析、可視化、高可用性等特性。

AI網絡普遍採用葉脊架構，目前未見非EOS的AI脊節點部署案例。五大主要客戶均認可EOS在高可用性、路由、VXLAN、遙測等方面的優勢。7800是公司部署的旗艦AI脊節點產品。此外，公司與Meta聯合開發的分佈式EtherLink交換機（同時支持FBOS和EOS選項）也將很快推出。

EOS在AI和雲場景中依然表現強勁，除非客戶具備較強的運維能力。在AI或非AI場景中，缺乏Arista EOS的系統難以保證高度可靠性。葉節點上可以存在妥協，如採用較小緩存或較小規模部署。因此，部分客戶可能在小規模配置中嘗試使用非EOS系統。然而此類嘗試需具備強大團隊來構建運維能力，這對非大型雲巨頭客戶而言，風險較高。

Q：未來企業戰略的演變？

A：公司專注於三大業務領域：傳統雲業務、AI業務，以及企業業務，後者爲公司的重點投資方向。從產品佈局來看，公司的高端數據中心產品向下拓展至雲業務，覆蓋企業數據中心和園區網絡。目前，公司的產品組合實力較強，主要挑戰和執行重點是市場推廣。此外，公司期望在國際業務領域實現進一步增長，期待在未來一兩年內看到顯著的業績貢獻。

Q：共封裝光學（CPO）在Arista產品路線的位置？是否會影響TAM及銷售機會？

A：共封裝光學（CPO）已有10至20年曆史，但其採用率較低，多數仍處於概念驗證階段。網絡交換機的關鍵屬性爲可靠性和故障排除能力。使用共封裝光學技術將芯片和光模塊焊接至PCB後，將失去靈活性和可服務性。

目前，多種替代方案逐漸興起。公司看好共封裝銅互連（CPC）及可插拔光學技術，如線性驅動可插拔光器件（LPO）。未來共封裝銅互連（CPC）和共封裝光學（CPO）均將成爲關鍵技術。然而，客戶目前更偏好混合使用可插拔交換機和可插拔光器件，而非將其焊接至PCB。我們認爲，只有當共封裝光學（CPO）可靠性提高時，市場趨勢纔可能改變，而共封裝銅互連（CPC）可能成爲理想的替代方案。

Q：園區認知網絡業務的趨勢如何？這部分業務在25的增長預期？

A：園區認知網絡業務包括路由和園區網絡，目前已經有7.5億元的訂單，預計25年將超過10億美元。

公司對路由業務的定義較爲嚴格（僅將軟件與專用路由硬件結合的部分計入其中），但凸顯了其戰略重要性。同時，隨着SD-WAN市場從簡單的加密和MPLS遷移向需要路由骨幹網的方向演變，公司在企業和服務提供商領域憑藉SD-WAN與路由骨幹網的結合找到了市場契合點。

在園區網方面，公司作爲園區網創新者，受益於競爭對手的訂閱模式疲勞和市場整合。數據中心客戶對公司的產品非常熟悉，並正在將數據中心的通用脊柱網絡擴展到園區網的有線和無線接入點。通過CloudVision管理平臺，公司在園區網的自動化、零信任安全和可觀察性方面取得了顯著進展。

公司在交貨期方面取得進展，並且針對國際市場推出合作伙伴計劃，從而擴大國際收入。

Q：企業市場增長是否主要由數據中心的常規增長和AI投資推動？路由業務是否是一個更大的市場機會？

A：企業業務增長來自多個方面：1）銷售和市場覆蓋的擴大，我們增加了銷售和市場人員的配置；2）通過合作伙伴計劃進入企業市場，進行國際化營銷。在 AI 方面，企業客戶端（尤其是銀行和全球2,000強企業中）正在從理論階段轉向實際應用階段，他們正在與雲服務提供商合作進行培訓，並考慮將 AI 帶入本地環境進行推理。

路由在雲和數據中心產品中一直很重要，現在路由的應用場景已經從數據中心和園區網擴展到WAN架構。客戶不僅需要我們構建核心路由樞紐，還希望將其延伸到分支節點。公司的路由產品組合涵蓋VXLANSec、TunnelSec、MacSec加密、MPLS、分段路由、OSPF和BGP等，不再受限於功能缺失。公司在軟件質量、行業支持、硬件（例如7280平臺）均處於領先地位。

Q：服務提供商對 AI 網絡的需求情況？

A：目前，傳統服務提供商對 AI 網絡的需求尚未出現顯著增長，仍處於實驗階段。不過，我們看到了一些新興的二級雲服務提供商正在積極部署 AI 服務。這些新興雲服務提供商希望提供差異化的人工智能即服務（AIaaS），並獲得了大量的資金支持和政府補貼。儘管傳統服務提供商的需求尚未爆發，但新興雲服務提供商的活躍表現讓我們看到了市場潛力。

Q：25年的現金使用策略？

A：我們對公司的資本配置策略充滿信心。1）投資現金方面，公司會繼續尋找能夠帶來合理回報的投資機會；2）股票回購方面，24年公司已經回購了價值 4.24 億美元的股票，未來仍會根據市場情況和股價進行回購；3）研發、銷售和後臺運營等方面公司會進行有機投資，以支持公司的持續增長；4）大規模無機活動在25年的計劃中規模較小，不是重點。

Q：400G、800G 和 1.6T 網絡速度升級方面的計劃？

A：AI 的發展推動了網絡速度升級的加速。過去，從 200G升級到400G的過程可能需要3-5年，但在AI領域，這一週期已經縮短到大約兩年。2024 年是 400G 網絡的普及年，而25年和26年將是800G網絡的部署高峯期。我們預計，1.6T網絡將在26年末或27年初進入生產階段。不過，由於客戶仍在等待自己的AI加速器或 NVIDIA液冷GPU，這些新技術的全面部署可能會推遲1-2年。

Q：服務業務的未來展望？

A：我們通常不會對服務的各個組成部分進行具體指導。所以需要留意時間因素以及服務追趕產品的趨勢，尤其是在後疫情時代。可以參考過去幾年的趨勢。

Q：在GPU和ASIC解決方案中的長期機會？

A：Arista將保持對所有類型加速器的網絡解決方案的中立性。目前，NVIDIA在GPU市場中佔據主導地位，市場份額約爲80%-90%。但我們預計，未來2-3年內，市場可能會出現更均衡的競爭格局，NVIDIA的市場份額可能會下降到50%左右。隨着AMD GPU和其他定製ASIC解決方案的興起，Arista將能夠爲各種加速器提供網絡連接。我們相信，這種多樣化的市場環境將爲Arista提供更多的機會。