【解剖大盤】

今天兩地市場均表現不理想，港股昨天就滯漲，今天恒指低開之後沒什麼抵抗一直在水下震盪，收盤恒指跌1.60%，第一次跌破了5日均線。這表明這波科技浪潮引發的上漲開始出現鬆動，幾大互聯網網巨頭都在調整。

京東(09618)宣佈，自2025年3月1日起，將逐步爲京東外賣全職騎手繳納五險一金，爲兼職騎手提供意外險和健康醫療險。緊接着，美團(03690)宣佈，將爲全國範圍內的全職及穩定兼職騎手繳納社保，預計將於2025年二季度開始實施。

京東外賣自2月11日正式上線後，騎手數量迅速增至130萬。據媒體報道，目前京東準備新建外賣全職騎手團隊，首批人數可能在萬餘人左右。因此，京東給萬餘人繳納五險一金沒多大壓力。美團稍有不同，2023年美團“全年累計接單天數在260天以上的穩定騎手”大約82萬人，到現在人數應該超百萬，交五險一金的話支出是一筆不小的數字。不過，美團應該有辦法從其它地方彌補，包括提價。

在市場極度內卷及經濟復甦不是很明確之下，資本都會選擇先觀望。情緒是會傳染的，百度(09888)也在憂慮AI搜索出來是不是造成衝擊，還有阿里(09988)業績還沒公佈，不知道到底如何。

宏觀來看，2月20日凌晨，美聯儲官網發佈了其2025年1月貨幣政策會議紀要，參會官員一致決定維持關鍵政策利率不變。認爲降息需通脹"實質性回落"，儘管過去兩年通脹已大幅緩解，但相對於美聯儲2%的長期目標，通脹率仍然略高。他們也擔憂美國總統特朗普的關稅政策可能會對實現通脹目標造成不利影響。未來美聯儲的貨幣政策走向將取決於經濟的發展、經濟前景和風險平衡以及特朗普政府政策的影響。按照這個說法來看，今年降息都很難。

中國也按兵不動，2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年2月20日貸款市場報價利率(LPR)爲：1年期LPR爲3.10%，5年期以上LPR爲3.60%，均與前期保持一致。可見，降準降息的利好暫時是見不到了。

特朗普和澤連斯基撕破臉了，特朗普怒斥澤連斯基：喜劇演員、獨裁者。澤連斯基回應：不會賣國，美國只給了1000億美元，卻要我們償還5000億。戰爭這麼大件事情，最後發現是一出狗血劇。在利益面前，一切都可以信口拈來，當地時間2月19日，特朗普在社交媒體上發文稱，“澤連斯基說服美國投入3500億美元，捲入一場無法獲勝、本就沒有必要爆發的戰爭，美國比歐洲多花了2000億美元，歐洲的資金是有保障的，而美國卻一無所獲”，責任全是澤連斯基。連劇本都不敢這樣寫，這讓歐洲情何以堪。

外交部發言人郭嘉昆20日主持例行記者會。記者就美國總統特朗普關於中國的表態進行追問稱，特朗普也表示希望中國領導人訪美，但未給出明確時間，還稱將會和中國討論TikTok相關事宜。最終目的就是談交易，果然TikTok當成了籌碼，當初選舉的諾言早就埋好了這隻伏筆。

黃金再起波瀾，美國總統特朗普週三在從邁阿密參加活動返回華盛頓的途中對記者表示，美國政府計劃確保諾克斯堡所持有的大量美國黃金儲備的去向和準確性。諾克斯堡是美國陸軍在肯塔基州的一個軍事基地，其金庫中的黃金儲備量(4580噸)略高於美國財政部全部黃金儲備量的一半。

之所以有傳聞黃金被挪用，有推測交易商們爲賺取差價，把倫敦的黃金空運到紐約交割，摩根大通、滙豐、Brinks等大行在倫敦持有實物黃金，同時在紐約賣空期貨對沖風險，但金價暴漲讓它們不得不緊急調運黃金到紐約補窟窿。

另外，特朗普政府可能偷偷打黃金的主意，把財政部持有的黃金儲備按市價(現約2000美元/盎司)重新估值，取代1973年定的42美元/盎司“古董價”。這樣一來，美國賬面上能憑空多出7500億美元資產，國債都不用發了。COMEX紐約期金：報價2971.38美元/盎司，直逼3000美元大關。今天靈寶黃金(03330)漲超6%。

行情偏弱，醫藥股一般都會走得比較好。《2025年穩外資行動方案》提出，研究完善醫藥領域開放政策，便利創新藥加快上市，優化藥品帶量採購，進一步提高醫療器械產品採購可預期性。再看騰訊對醫藥的投資，2025年伊始，騰訊投資一改去年保守之姿，一開年就下了四筆重注，單筆融資金額均過億元，其中兩筆都發生在醫療健康領域——禮邦醫藥是一家腎臟病領域的新藥研發企業，鯤爲科技則專注於超分辨成像技術的創新。可見創新醫藥類受到投資圈的高度青睞，相關品種昭衍新藥(06127)、泰格醫藥(03347)均漲超12%。

2月19日，“AI製藥第一股”晶泰控股(02228)宣佈與廣東恆健投資控股有限公司計劃共同擇址啓動大灣區“人工智能+”科技與產業融合創新聯合體項目。根據項目規劃的方向，項目相關參與方計劃在未來10年內，共同引導帶動投入數十億的投資規模，建設創新聯合體的物理載體和公共實驗室，逐步打造大灣區人工智能算法算力和規模化機器人集羣的人工智能研發基礎設施。項目計劃將採購晶泰科技的大規模機器人工作站集羣及相關設備，由晶泰科技負責公共實驗室的建設和運營。這個消息比較給力，今天晶泰控股(02228)漲超8%。

今日，機器人創企Figure AI創始人Brett Adcock宣佈，明日Figure將揭曉“公司歷史上最重要的AI更新”。預計將是“人形機器人上從未見過的東西”。如果有超預期的東西公佈，預計對機器人板塊再度形成刺激，據小摩研報：敏實集團(00425)董事長秦榮華近日斥1000萬美元投資X.AI，管理層亦透露了對結構件及關節等仿生機械人零件業務的發展計劃，只要涉及機器人，就會引發炒作，今天敏實集團(00425)大漲超31%。

比較有意思的是，今天A股市場炒起了AI娃娃概念。AI技術的成熟對於這個行業確實會有較強的賦能，能帶來更好的體驗和情緒價值，很多個股都被拉到漲停，港股這邊標的很少，能沾上的是東嶽集團(00189)，其有機硅材料可用於成人娃娃的皮膚等部件製作。

2月18日，Rokid(靈伴科技)創始人祝銘明佩戴最新產品Rokid Glasses現身浙江杭州餘杭區經濟高質量發展大會現場。祝銘明表示，已將自己的發言稿顯示在眼鏡上，靠手指上的戒指就能翻頁。相關品種康耐特光學(02276)：早於21年就組建XR光學研發和服務中心，目前與全球多家消費電子公司達成合作，並已經收到研發費用和小試訂單款項。1月7日，TCL電子(01070)旗下雷鳥品牌發佈AI拍攝眼鏡新品雷鳥V3；公司計劃於2025第二季度推出智能眼鏡新品X3Pro。

【板塊聚焦】

摩根大通分析師賴以哲團隊在2月20日的報告中表示，在與近200位投資者溝通後，分析團隊認爲投資者越來越相信比亞迪在國內外市場的長期敘事。若比亞迪真的能夠成爲全球新能源汽車市場的“豐田”，並在2030年左右達到約1000萬輛的全球出貨量，公司長期上行空間到底有多大? 

2026年將成爲比亞迪全球化戰略的重要轉折點。屆時，比亞迪在泰國、印度尼西亞、巴西和匈牙利的四個海外生產基地或整車產線將建成並逐步提升產量。其中，泰國工廠將於2025年上半年率先投產。這將爲比亞迪進一步拓展海外市場、提升全球競爭力奠定堅實基礎。預計到2026年比亞迪的全球交付量(包括中國市場)將達到650萬輛，其中海外市場交付約150萬輛。

公司在全球輕型汽車市場份額將擴大至7%。到2030年，公司整車銷量更是有望突破1000萬輛，整體淨利潤有望達到1754億元。分析師將比亞迪2026年的目標價格提升至600港元(港股)/560人民幣(A股)，較目前股價有66%/54%的上漲空間。

解讀一下，首先這個預測的數據自然是不準的，不要說到2030年這麼遙遠的事情，每年的發展情況都不一樣。另外，這個銷量預測的前提並沒有考慮到貿易保護主義壁壘、關稅壁壘及同行的競爭壁壘。但長期來看，比亞迪股份(01211)確實具備成爲全球新能源汽車市場的“豐田”的潛質。

【個股掘金】

東嶽集團(00189)：製冷劑行業有望維持高景氣度 盈利能力大幅提升

據百川盈孚APP，2月18日，國內製冷劑R142b參考價格爲24000元/噸，與上個工作日相比上漲26.32%。當前製冷劑R142b市場偏強運行，內貿配額削減明顯，供應緊張情緒升級 ，預計近期價格保持堅挺向上運行。公司子公司東嶽硅材預計年度歸母淨利潤同比增長大約119.18%至122.87%。

點評：東嶽集團是中國氟硅行業龍頭，2025年HFCs配額國內第4、R22配額國內第1，在製冷劑行業具有重要地位。R142b價格上漲，企業的銷售收入和利潤有望增加，直接提升企業的盈利能力。公司擁有 PTFE/PVDF/ 有機硅單體產能爲 5.5/2.5/60 萬噸 / 年，規模國內領先。

受 22-23 年以來行業擴產衝擊，氟硅主要品種價格長期處於底部。當前行業擴產臨近尾聲，以東嶽爲代表的國內企業報價逐步止跌企穩，伴隨 25 年之後下游鋰電、電子電器等國內外終端需求復甦，價格有望穩步抬升。供給端競爭減弱疊加需求復甦預期下，公司作爲氟硅龍頭企業，投資價值較爲突出。

市場擔憂公司原控股股東的財務問題將持續影響公司經營戰略，以及公司產能規模較大的二代製冷劑或提前面臨淘汰。但 24 年 3 月公司已完成與原控股股東的脫鉤，原股東影響已降至較低。公司產能規模較大的二代製冷劑 R22 在存量維修市場規模仍較大，但生產配額削減速度較快，25 年供給收縮支撐景氣向上。且公司的 R22/R142b 產能大部分用於含氟高分子原料，國內需求量較大，或將中長期支撐非製冷領域用途的價格。

整體來看，公司主營業務爲製冷劑 / 含氟高分子 / 有機硅，其中製冷劑業務在供需共振下有望中長期支撐公司盈利中樞，含氟高分子和有機硅行業的擴產週期已接近尾聲，價格築底回穩，終端需求復甦下有望帶動行業景氣度上行，公司投資價值突出。

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