核心觀點

　　宏觀：貿易不確定性增加，內需邊際企穩 

　　短期美國就業市場依然穩健，居民消費強勁，經濟韌性仍然較強，去通脹進程有所反覆，但預計年內美國核心PCE通脹率或整體下行，美債利率溫和下降的可能性較大。在中美貿易摩擦加劇以及國內貨幣政策寬鬆背景下，人民幣匯率維穩壓力或仍較大。外需方面，中國2024年下半年以來，出口增速與外需指標持續背離，表明關稅威脅下存在一定的搶出口效應，而美國增加關稅實施情況和影響仍需觀察；內需方面，國內近期經濟基本面有所企穩，12月工業企業利潤同比轉正，春節消費數據表現尚可，科技領域的突破創新和特朗普全球施壓導致我國面臨的壓力有所分散。

　　貨幣政策：關稅不確定性背景下更偏重應對

　　特朗普關稅政策後續加碼的可能性無法證僞，匯率壓力長期存在，由於美國失業率較低，通脹也有所緩解，聯儲降息路徑仍有不確定性，我國的貨幣空間也受到一定掣肘；外部壓力上升的背景下，國內政策思路偏重應對，財政方面具體政策仍需等到兩會之後落地。

　　權益： 權益市場可以更樂觀一些

　　一季度比較關鍵的兩個事件一個是特朗普正式上臺後的各項政策，另一個是即將出爐的年報和一季度預告。前者對資本市場的影響目前來看好於預期，後者的風險大部分也已經釋放。預計春節以後市場會將更多的關注點放在兩會中可能出現的積極變化。我們目前對市場仍然持相對樂觀態度，方向上仍然比較關注低估值成長，順週期龍頭和AI 應用等。

　　固收： 長端利率偏震盪，關注信用票息機會

　　近期經濟基本面有所企穩，但外部因素影響下資金面波動加大，預計在此期間，長債利率偏震盪，節後流動性或有邊際改善，信用債或有補漲，權益市場可能迎來結構性行情。

　　現金/短債方面，資金面寬鬆仍面臨兩大掣肘，一是外部匯率壓力仍大，逆週期因子尚處於高位，央行降準降息短期難以落地，二是內部同業自律機制執行以來，銀行同業去槓桿仍未結束，銀行融出處於歷史低位，資金面難以長期維持寬鬆，因此短端難以打開下行空間。

　　利率債方面，近期基本面邊際企穩，下行空間受限，但年內寬鬆的貨幣政策基調仍未改變，如果利率調整回吐部分降息預期，預計買盤力量也會隨之增強，回調幅度不會太大，利率曲線或維持平坦化特徵。

　　信用債方面，2025年資金面波動將有所加大，同時利率低位影響廣義基金配置力量，整體對信用資質下沉保持謹慎；1月中旬以來受資金面影響，等級利差有所走闊，隨着流動性改善和化債逐步推進，在保持流動性基礎上，3年以內信用資質可適度下沉，中高資質信用可適度拉長久期。

　　轉債方面，政策底明確，預期底、業績底有望逐步顯現，經濟呈現弱復甦，疊加股市月度成交量逐步走高，市場可能迎來較好的結構性行情，預計預期改善且受益於流動性改善品種佔優，或關注中小盤及成長板塊。

　　槓桿方面，資金面短期改善程度有限，或考慮低槓桿操作。

　　大宗商品：原油寬幅震盪、黃金或中長期看漲

　　原油：價格處於區間低位，已計入市場較爲悲觀的供需預期，若經濟需求出現好轉或地緣風險重新抬升，原油價格或具備較大的彈性空間。

　　黃金：短期繼續受到強勢美元壓制，中長期或看漲 （美元信用弱化、長期通脹抬升、政府戰略配置），地緣局勢可能帶來階段性擾動。

　　匯率：人民幣匯率承壓，但發生大幅貶值風險相對較低，預期可能將在合理均衡水平雙向波動。

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責任編輯：王若雲