金吾財訊 | 華泰證券發研報指，蒙牛乳業(02319)發佈盈利預警，預計24年總收入同比下降，實現歸母淨利0.5-2.5億(23年歸母淨利潤48.1億)，其中貝拉米商譽減值約38-40億、聯營公司現代牧業虧損(對應公司應占虧損7.9-9.0億)、噴粉減值等均有拖累；剔除上述預期減值影響後，歸母淨利同比表現仍然穩健。收入端，因原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，公司自24年3月起進行渠道調整，共同使得公司液奶業務收入承壓；利潤端，受益於原奶成本下行及各種提質增效措施，公司毛利率與經營利潤率均有顯着提升，該行預計24年OPM同比提升30-50bp的目標有望超額達成。公司經營現金流維持穩健，派息政策預計不受上述減值(非現金影響因素)影響，期待25年利潤彈性釋放。該行表示，當前公司渠道調整已告一段落，輕裝上陣之下、25年經營有望企穩。當前原奶供給端去化趨勢明確，需求端有望維持平穩，該行預計25H2有望迎來供需平衡拐點，25年噴粉減值損失及現代牧業業績負面影響均有望同比減少。24年公司新任總裁上任後更聚焦經營質量，該行預計原奶價格低位背景下、提質增效措施或使公司毛銷差進一步提振，帶動OPM同比提升。此外，公司公告提到在考慮宣派股息時會剔除上述減值的影響，該行預計公司或維持未來分紅比例穩步提升的規劃，24年分紅金額有望同比提升，疊加此前公告(24年8月28日)計劃回購20億港幣，公司持續重視股東回報。該行續指，考慮24年減值影響，該行下調24年盈利預測，期待25年經營改善，該行上調25-26年盈利預測，預計24-26年EPS0.04/1.26/1.37元(前次1.03/1.11/1.20元，較前次-96%/+13%/+14%)，參考可比公司25年平均16xPE(Wind一致預期)，給予其25年16xPE，目標價21.54港幣(前值21.67港幣，給予24年19xPE)，維持“買入”評級。