恒生銀行(00011.HK) 昨中午公佈去年業績，由於不良貸款比率升至6.12%及並無公佈新一輪股份回購計劃引市場關注，昨日(19日)股價一度挫6.5%及全日收跌3.9%後，今早(29日)見回升2.7%報103.2元。摩根大通表示，恒生去年業績普遍符合預期，因爲預期撥備覆蓋增加，在很大程度上被高於預期的信貸成本和非經營損失所抵消。該行維持對恒生“中性”評級，由於缺乏新一輪股份回購計劃而令人失望，將恒生目標價由107元下調至105元。該行指市場對恒生銀行資產質素疑慮依然存在，但鑑於普通股權一級資本比率爲17.7%(加上今年生效的巴塞爾協議3改革帶來的150至200個基點的增長)，料足以支持有機業務擴張，預計未來幾個月股價將表現不佳，因爲7%的股東總回報率低於同業。
高盛上調對恒生評級由“沽售”升至“中性”，上調目標價14%至112元，指去年下半年撥備前利潤(PPOP)高於預期上限10%，盈利高於該行預期5%，昨日股價下跌近4%相信是無公佈新一輪股份回購計劃，該行最新料恒生會推遲至在今年4月才公佈(屆時將在新巴塞爾報告框架中顯示修訂後的資本比率)，該行估計恒生今年股份回購計劃30億元(2026年及2027年將不會再進行回購)，考慮到PPOP的表現超出預期，以及管理層對香港CRE抵押品和股東回報的信心，調高對其今明兩年每股盈利預測各17%及21%。

恒生公佈去年股東應得溢利按年增長3%至183.79億元，高於本網綜合4間券商預測介乎161.18億元至176.8億元的上限水平；每股盈利9.33元。除稅前溢利錄210.14億元，按年上升5%。營業溢利增長8%至215.58億元。恒生宣派第四次中期息每股3.2元，按年持平，2024年全年每股派息合共6.8元，較2023年度的每股6.5元增加4.6%。
恒生去年扣除預期信貸損失變動及其他信貸減值提撥前的營業收入淨額達415.37億元，按年增加2%。淨利息收入減少5%至307.84億元；淨利息收益率按年收窄10個基點至2.2%。淨息差下降11個基點至1.78%。非利息收入則按年上升26%至107.53億元。恒生銀行執行董事兼首席執行官施穎茵表示，高息環境一直持續，爲部分香港商業房地產客戶持續帶來現金流壓力。由於部分香港房地產客戶要求延遲還款，截至去年年底，該行的不良貸款比率爲6.12%。無擔保貸款的質量保持穩定，因此對該行的財務表現無顯著影響，預期信貸損失提撥按年減少24%。
【無新股份回購計劃 股東回報率低同業】

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瑞銀髮表報告表示，恒生銀行去年盈利按年升3%優於該行預期，即去年下半年盈利升6.2%，主要受強勁非利息收入(特別是財富管理)所帶動，不良貸款率上升主要由於香港商業房地產客戶評級下調，第三階段比率按半年上升54個基點至4.05%，預期信用損失覆蓋率下降至19.1%，香港企業房地產風險，總曝險下降至1,305億港元(按季減6.6%，佔總貸款的15.7%)。恒生管理層提到修訂後的資本標準的實施預計將提高資本比率150至200個基點。不過，在發佈收益報告的同時並沒有宣佈新的股份回購計劃，輕微上調對其目標價至96元及維持“中性”評級。
美銀美林指，香港商業不動產組合持續惡化，2024年下半年不良貸款規模較上季升10.7%，不良貸款率較上季進一步上升80個基點至6.12%。信貸成本從2024年上半年的35個基點，至2024年下半年升至78個基點，但2024財年的信貸成本爲57個基點，年減13個基點。截至2024年下半年，香港商業不動產貸款較上季下降6.6%至1,310億港元(佔總貸款的15.7%，較上季下降 0.5個百分點)。香港商業房地產組合的不良貸款從2023年下半年的11億元，到2024年上半年增至135億元，至2024年下半年的增至198億港元，香港商業不動產投資組合另有12.8%被歸類爲不合格。香港商業不動產組合的貸款準備率爲1.27%，不良貸款覆蓋率爲8.4%。管理層預計其三分之二的香港商業房地產貸款有強勁的抵押品作爲擔保，而無抵押資產的品質保持穩定，其中超過90%達到投資等級，因此並無看到對減損費用產生重大影響。
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下表列出7間券商對恒生(00011.HK) 評級及目標價：

券商│投資評級│目標價
高盛│沽售->中性│98元->112元
摩根大通│中性│107元->105元
花旗│中性│97元
瑞銀│中性│95->96元
摩根士丹利│減持│93元
美銀證券│跑輸大市│92.5元
富瑞│跑輸大市│79元
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券商│觀點
高盛│料推遲至4月才公佈新股份回購計劃，估今年規模約30億元
摩根大通│缺新股份回購計劃感失望，憂慮資產質素問題因商業地產抵押貸款增長
花旗│資本回報未達預期，無股份回購計劃令人失望
瑞銀│不良貸款比率上升兼淨利息收入疲弱
摩根士丹利│下半年業績勝預期，無股份回購計劃令人失望
美銀證券│利潤及派息均遜預期，商業地產抵押貸款存在風險
富瑞│地產抵押貸款風險可能增加，估值無吸引力
(ta/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-02-19 16:25。)