金吾財訊 | 華源證券發研報指，三生製藥(01530)目前已有40餘種上市產品，覆蓋腎科、腫瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮膚科等多種治療領域，其中核心品種特比澳、蔓迪系列等有望持續穩健增長。公司在研管線豐富，擁有IL-17、IL-4R等最具競爭力的自免管線，PD-1/VEGF雙抗等創新管線亦有積極進展，正在覈心優勢領域全面打造精品管線。該行表示，多元化業務結構+成熟上市產品體系，驅動公司核心板塊持續穩健增長。1)製藥板塊：特比澳作為公司第一大單品，24H1實現按年22.6%的高速增長，且2024年醫保談判成功零降價續約並新增兒童ITP適應症，未來有望持續增長。此外，促紅素雙品牌、益賽普及賽普汀等產品穩步增長。2)毛髮皮膚：蔓迪(5%米諾地爾)是國內首款獲批上市的OTC米諾地爾，24H1銷售5.5億元，通過不斷開發新系列品種，蔓迪品牌銷售有望持續增長。3)合作項目：公司2024年與衆多藥企達成創新合作，例如HER2ADC、克立福替尼、口服紫杉醇、GLP1等，有望提供業績增量。該行預計公司2024-2026年營業收入分別為89.40、98.38、109.26億元，按年增速分別為14.4%、10.0%、11.1%。2024-2026年歸母淨利潤分別為17.69、20.22、23.04億元，按年增速分別為14.2%、14.3%、13.9%，對應PE為8、7、7倍。採用可比公司估值法，2024-2026年可比公司PE為14、14、13倍，鑑於公司核心品種穩健增長，在研新藥佈局豐富，首次覆蓋，給予「買入」評級。