金吾財訊 | 交銀國際發研報指，百度(09888)核心收入同比微增1%。受一次性虧損計入影響，調整後經營利潤/利潤率同比下降25%/6個百分點。廣告收入同比降7%，受AI搜索改造及中小廣告主投放謹慎影響。智能雲收入同比增26%，大幅超預期，得益於生成式AI和大模型強勁需求拉動。該行預計百度核心廣告業務收入表現將在2025年逐季改善，隨着AI搜索改造成果逐漸顯現，商業化進程也將提速，預計下半年廣告收入同比恢復正增長。DeepSeek技術的突破，利好雲服務廠商底層IaaS以及MaaS的需求，預計2025年收入增速將維持4季度趨勢，全年實現20%收入增長（好於2024年的16%，和此前預期的13%）。預計2025年，百度核心業務收入增4%至1092億元，廣告收入與2024年持平。受市場對雲服務廠商的價值重估，該行按百度雲2025年2倍市銷率（原爲1倍），維持搜索業務10倍市盈率，上調目標價至111美元/107港元，該行維持此前AI雲作爲第二增長曲線價值顯現、自動駕駛爲第三增長曲線的觀點，維持買入。