上月獲得中國證監會境外上市備案通知書後，港交所很快就向國內現製茶飲巨無霸企業蜜雪冰城敞開了大門。

2月14日，蜜雪冰城成功通過港交所聆訊，預計將很快在港交所主板掛牌上市，其有望成爲繼奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）和古茗（01364.HK）之後，第四家在港股上市的現製茶飲企業。

值得一提的是，已上市的三家現製茶飲企業均在上市首日遭遇破發“魔咒”，資本市場似乎對該賽道缺乏信心。“雪王”作爲行業繞不開的大型企業，此次港股上市能否逃脫破發“魔咒”，將成爲市場關注的焦點。

9個月賣出71億杯奶茶的低價王

蜜雪冰城的前身成立於1997年，面向大衆消費者提供現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。

深耕下沉市場，蜜雪冰城的產品定價也極具競爭力。其產品平均單價僅約爲6元（單位人民幣，下同），堪稱行業內的“價格殺手”。

與此同時，蜜雪冰城憑藉優惠的加盟費用、全方位的支持體系以及強大的品牌影響力，在加盟模式下展現出強勁的增長勢頭。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式構建的門店網絡已超過4.5萬家，覆蓋中國及海外11個國家。2024年前三季度，公司門店網絡的出杯量高達71億杯，這一規模在行業內無人能及。

憑藉在中國龐大下沉市場的持續擴張，蜜雪冰城已穩居行業之巔。

根據截至2024年9月30日的門店數量統計，蜜雪冰城不僅是中國最大的現制飲品企業，也是全球最大的現制飲品企業。按2023年的飲品出杯量計算，公司在中國市場排名第一，全球市場排名第二。

此外，按2023年的終端零售額計算，公司在中國市場排名第一，全球市場排名第四，分別佔據約11.3%和2.2%的市場份額。

高速增長背後的隱憂：加盟店閉店數量增加

國內下沉市場擁有龐大的消費羣體，儘管消費能力相對有限，但對價格極爲敏感，蜜雪冰城的產品價格優勢在這一市場中得到了充分體現。

過去幾年，蜜雪冰城保持較高的成長性和盈利水平。

2021年-2023年及2024年前九個月，蜜雪冰城實現營收分別爲103.51億元、135.76億元、203.02億及186.6億元。同期，期內利潤分別爲19.12億元、20.13億元、31.87億元及34.91億元。

此外，蜜雪冰城的淨利率逐年提升，2022年、2023年及2024年前三季度，其淨利率分別達到14.8%、15.7%和18.7%。

在茶飲市場競爭日益激烈的情況下，蜜雪冰城通過下沉市場和出海尋找新的增長點。截至2024年9月30日，蜜雪冰城57.2%的中國內地門店位於三線及以下城市。

然而，隨着下沉市場逐漸飽和，競爭加劇，以及行業增長放緩，蜜雪冰城越來越多的加盟店不得不選擇關閉。

招股書顯示，2024年前三季度，蜜雪冰城要求關閉的加盟門店數量爲584家，加盟商自行關閉的門店數量爲714家，總計接近1300家，與2023年全年閉店數量相當。儘管部分加盟店關閉，但更多的加盟門店開設。2024年前三季度，新開設的加盟門店數量超過9000家。蜜雪冰城的主要收入來源是向加盟商銷售食材和包材等門店物料，這部分收入佔比超過90%。然而，蜜雪冰城與加盟商之間的矛盾日益凸顯：蜜雪冰城追求的是“多銷”，而“薄利”的壓力則轉嫁給了加盟商，加盟商的首要考量卻是利潤而非銷量。去年12月，蜜雪冰城在北京、廣州、深圳等地進行了1元的價格上調，但此次漲價並非全國性調整。財華社認爲，蜜雪冰城的漲價舉措一方面是爲了緩解成本壓力，另一方面也是爲了調和自身與加盟商之間的利益矛盾。

小結：

蜜雪冰城的低價策略和龐大的加盟網絡使其在現製茶飲行業中佔據了重要地位，但隨着市場競爭加劇和下沉市場的逐漸飽和，公司也面臨着加盟商關係緊張和閉店數量上升的挑戰。

此次港股上市，蜜雪冰城能否打破新茶飲企業“上市即破發”的魔咒，仍需拭目以待。未來，如何在保持低價優勢的同時，平衡加盟商利益並開拓新的增長點，將是蜜雪冰城持續發展的關鍵。