金吾財訊 | 華泰證券發研報指，港股美高梅中國(02282)的母公司美股MGMUS於美國時間2/12盤後發布24Q4財報，MGMUS盤後股價漲近9%，主要原因為母公司營收盈利超市場預期，且線上業務進展良好。同時，該行也認為美高梅澳門所有博彩業務均錄得按月增長，以及市場份額進一步提升，24全年達到15.8%也應記一功。不過EBITDA Margin繼續按月下滑，或反映公司通過增加獲客成本以提升份額。該行表示，美高梅中國24Q4博彩毛收入11.2億美元，按年+3%，按月+10%，恢復至19Q4的128%(行業80%)。VIP毛收入121百萬美元，恢復至42%(行業43%)，按年-16%，按月+30%；中場毛收入915百萬美元，恢復至181%(行業111%)，按年+4%，按月+7%；老虎機毛收入81百萬美元，恢復至109%(行業87%)，按年+21%，按月+26%。本季度所有業務GGR均按月上升，且中場和老虎機的恢復均超行業水平。美高梅中國12月市佔率達到16%，24全年市佔率達到15.8%，對比23全年為15.2%，公司表示未來份額目標將保持在15%左右。據Q4電話會，公司表示春節期間酒店客流按年增長18%，節後客流下滑趨勢也相較去年有所緩解。不過從行業來看，今年春節期間澳門日均客流僅恢復到19年的95%，較24年按年也有所下滑，該行認為25年行業將面臨更激烈競爭。該行認為美高梅24Q4博彩業務恢復優於行業，估值仍應高於行業平均，但鑑於澳門業務增長或開始見頂，轉型後估值更接近Vegas以旅遊為主的模式(美股博彩25E一致預期8.3x)，該行維持公司25年EV/EBITDA7.5x，維持25E/26EGGR預測349/362億港幣，維持買入和目標價16.1港元。