作者 | Deep Value Investing

編譯 | 華爾街大事件

早在 2014 年，AppLovin（APP ）就提供營銷工具，幫助應用開發者宣傳和變現其應用。他們的一些早期客戶包括 Spotify 和 OpenTable 等大公司。幾年後，在 2018 年，AppLovin 通過推出Lion Studios 擴大了業務範圍，這是一個專注於發佈和推廣手機遊戲的業務部門。在 2021 年 4 月 15 日首次公開募股 (IPO) 之前，該公司採用了經典（且無聊）的增長方式：收購。其中包括 2018 年收購 MAX、2019 年收購 SafeDK 和 2020 年收購 Machine Zone。

到目前爲止，一切順利。AppLovin 的收入來自兩個業務部門：軟件平臺（主要通過廣告技術賺取收入）和應用業務（通過手機遊戲和應用內購買賺取收入）。

時間快進到 2024 年 4 月，該公司宣佈與 Flip 建立合作伙伴關係後，首次進軍電子商務廣告領域。在此公告發布後的幾個月內，該公司與不同的客戶一起試用了電子商務廣告技術。在2024 年第三季度收益電話會議上，管理層表示：

...正如我們最近的電子商務試點所顯示的那樣。早期數據超出了我們的預期，試點中的廣告商獲得了可觀的回報，通常超過其他媒體渠道的回報，並且在許多情況下，我們的流量幾乎增加了 100%。我們越來越有信心，這一垂直領域將在 2025 年大幅擴張，併成爲我們未來一年及以後的強大貢獻者。爲了支持這一點，我們精簡了資源，並將其他計劃的人才重新分配到我們的電子商務上市團隊。在接下來的幾個季度中，我們將推出一個 自助服務平臺，爲各種規模的廣告商打開全球機遇。

簡單來說，該公司在電子商務廣告擴張方面取得了巨大成功。儘管他們尚未披露該部門的具體收入貢獻，因爲從技術上講，這仍處於試驗階段，但我們很快就會看到電子商務廣告收入成爲公司的主要收入來源。

雖然我們沒有按垂直行業細分收入，因爲這不是我們看待業務的方式，但我想提供一些觀點......從歷史上看，我們的大多數廣告都集中在其他遊戲的廣告上，但現在我們吸引了更廣泛的廣告商。第四季度的結果表明，除了繼續爲我們的遊戲客戶提高性能外，我們的模型還可以在其他類別中發揮作用。這一突破僅僅是一個開始。 -Adam Foroughi，2024 年第四季度財報電話會議

此外，他補充道：

早期試點已爲衆多廣告商帶來了積極成果，表明任何垂直行業的任何企業都可以利用我們平臺的力量。這帶來了巨大的機遇，因爲全球有超過 1000 萬家企業在網上投放廣告，他們最終可以利用我們的平臺獲利。

話雖如此，現在讓分析師解釋一下爲什麼他認爲該公司正在踩剎車。

爲了讓您瞭解其 Axon 平臺的需求量有多大，該公司實際上正在努力吸引客戶。

... 客戶在試點初期獲得的真正積極成果是客戶主動找上門來。因此，門外排起了長長的隊伍，這意味着我們正在儘可能多地招募新客戶。- Adam Foroughi，2024 年第四季度財報電話會議。

根據最新的財報電話會議，該公司在電子商務廣告領域的營銷團隊規模小得可笑，只有大約 20 名成員。這造成了一個重大瓶頸，限制了可以同時加入該平臺的廣告商數量。解決這個問題的辦法是：一個由人工智能代理運營的自助服務平臺。

...我們將擁有自動化流程每一步的工具，包括幫助廣告商加入並開始行動的人工智能代理。它們確實在整個過程中爲他們提供幫助，讓他們感覺自己是在與人類互動，但他們是在與機器人互動，然後他們就開始行動了。

分析師堅信與組織內每個數據點相連的 AI 代理將在未來取代白領工作。事實上，AppLovin 對他們的小團隊感到非常自豪，以至於該公司在上次財報電話會議上提出了一個對該行業其他（正常）公司來說不尋常的指標：調整後的 EBITDA/員工比率。截至第四季度，該指標在廣告業務中接近 300 萬美元/人。該公司計劃在早期利用 AI 代理這一事實在其管理團隊中建立了堅定的信念。正如 Palantir 的 CTO 在最新的財報電話會議上所說：

你可以把公司分爲兩類：活的和死的。

說到快速行動，該公司正在剝離其應用業務部門，成爲一個純粹的廣告平臺。該交易預計將於 2025 年第二季度完成，等待監管部門批准。這是備受期待的，我相信這一決定促成了我們在收益後看到的興奮。爲什麼？

利潤率！應用部門的 EBITDA 利潤率僅爲19%，而廣告業務的利潤率則爲 78%。在我看來，這是一個非常明智的舉措，因爲看重的是利潤率而不是收入。

相信上個季度不是最後一個收入同比增長 44% 的季度。事實上，比收入增長更令人印象深刻的是 CFO（經營活動現金流）的增長，上個季度增長了 103%，2024 年增長了 97%。此外，對於一家以這種速度增長的公司來說， GAAP 淨利潤率的提高是不尋常的，上個季度的利潤率爲 36%。

考慮到電子商務廣告的整體市場比遊戲市場更大，近期收入爆炸式增長的趨勢將在未來幾年持續下去（我敢說，增長速度會加快）。最近的催化劑是自助服務平臺可能於 2025 年上線。考慮到該公司在電子商務廣告領域的營銷團隊規模很小（只有 20 名成員），因此分析師相信許多投資者都在期待這一事件。

我毫不懷疑，短期內我們將看到回調。然而，考慮到 24 個月的投資期限（這是我的上限），我相信回調只是噪音。這種回調到底能降到多低？

好吧，僅從價格走勢來看，回調的最低點可能在 400 美元出頭，比如說 420 美元。這可能會在未來幾周內發生。但是在這裏關注的是 2 年後的股價。這就是分析師將這隻股票評爲強力買入的原因，儘管預計會有一批 SA 分析師建議強力賣出（可能是出於估值原因）。

相信隨着公司向電子商務廣告領域擴張，AppLovin 將繼續保持其驚人的收入增長軌跡。到目前爲止，該公司規模較小的市場團隊一直是吸引這一領域客戶的瓶頸。2025 年可能宣佈推出自助服務平臺，這可能是進一步增長的主要催化劑。

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