舜宇光學科技公佈了 2024 年下半年淨利潤指引爲 15.6 億至 16.7 億元人民幣，同比增長 135% 至 152%，超出我們的預期以及彭博一致預期的 24%/20%。管理層將淨利潤的強勁增長歸因於：

(1)高端機型和 AI 機型帶動智能手機市場復甦，支撐了手機鏡頭較高的平均銷售價格(ASP);

(2)電動汽車市場強勁，推動了車載鏡頭業務(2024 年車載鏡頭出貨量同比增長 13%)。該公司 1 月車載鏡頭出貨量環比增長 102%，達到 1300 萬件，而攝像頭模組業務依然疲軟。展望未來，我們上調了舜宇光學科技車載鏡頭業務的盈利預期，這得益於更高的分辨率以及汽車上攝像頭數量的增加。維持中性評級。

1 月車載鏡頭表現強勁，攝像頭模組持續疲軟

(1)手機鏡頭出貨量同比增長 3%(環比增長 1%)，達到 1.06 億件(對比大立光 1 月營收同比增長 11%;玉晶光 1 月營收同比增長 5%);

(2)由於去年 1 月的高基數以及春節假期工作日減少，攝像頭模組出貨量同比下降 41%(環比下降 31%)(對比丘鈦科技 1 月攝像頭模組出貨量同比下降 11%);

(3)車載鏡頭出貨量同比增長 7%(環比增長 102%)，達到 1300 萬件，管理層將環比的強勁增長歸因於 12 月聖誕節假期期間客戶出貨量疲軟。

1 月出貨情況

手機鏡頭出貨量在 1 月爲 1.06 億件(環比增長 1%，同比增長 3%)，而大立光營收同比增長 11%。舜宇光學科技 2024 年手機鏡頭出貨量同比增長 13%。

攝像頭模組 1 月出貨量爲 3700 萬件(環比下降 31%，同比下降 41%)，丘鈦科技同比下降 11%。舜宇光學科技 2024 年攝像頭模組出貨量同比下降 6% 。

車載鏡頭 1 月出貨量爲 1300 萬件(環比增長 102%，同比增長 7%)。舜宇光學科技 2024 年車載鏡頭出貨量同比增長 13% 。

盈利預測調整

我們納入了舜宇光學科技 2024 年下半年的淨利潤指引，並因高於預期的利潤將 2024 年盈利上調了 12%。我們將 2025 - 2027 年的盈利預期上調了 5%/5%/5%，毛利率預期上調 0.4 個百分點 / 0.4 個百分點 / 0.4 個百分點，以反映產品組合的改善以及運營效率的提升。

估值

由於 2025 年預期盈利基本不變，我們將 2025 年預期目標市盈率上調至 28.3 倍(此前爲 26.4 倍)，上調的原因是基於對 2025/2026 年蘋果供應鏈積極前景的同行市值計價估值(該估值基於同行 2025 年市盈率與 2025 - 2026 年淨利潤同比增長之間的相關性得出，且與該公司的歷史交易平均水平一致)。由於市盈率提高且盈利增加，我們將目標價從之前的 80.1 港元上調至 90.4 港元。維持中性評級。